La dividendos de 0.15 dólares del Dragon Fund: De dónde realmente proviene ese rendimiento

Cuando un fondo del cual nunca hemos oído hablar emite una notificación sobre dividendos, lo que se hace naturalmente es calcular el rendimiento obtenido. El Templeton Dragon Fund (NYSE: TDF) anunció una distribución trimestral de $0.15. A primera vista, parece ser un número de ingresos bastante satisfactorio. Pero la primera pregunta de los inversores es siempre: “¿De dónde proviene realmente ese dinero?”. En este caso, la respuesta honesta es más interesante… y también más preocupante que la cifra publicada en los medios.

Se trata de un fondo de acciones chinas con una distribución adicional.

El Templeton Dragon Fund no es un fondo de bonos, ni un REIT, ni nada que genere ingresos o intereses de forma automática. Es una empresa de gestión cerrada que compra acciones de empresas chinas. La mayor parte de sus recursos se invierte en empresas como…Tencent y AlibabaLos fondos de cuenta cerrada tienen un número fijo de acciones que se negocian en una bolsa. Por lo tanto, el precio de las acciones puede desviarse mucho del valor de lo que realmente posee el fondo. Ahora mismo…La TDF se cotiza con un descuento significativo en comparación con ese valor patrimonial neto.Y últimamente, las acciones han estado cayendo hacia el final de su rango de precios, mientras que la paciencia del mercado general con China se ha agotado.

Ese contexto es importante, porque indica que el “dividendo” no es lo mismo que el dividendo de una empresa de servicios. No hay un flujo de efectivo contratado que pase por aquí. Se trata de una combinación de acciones volátiles.

La ganancia es un número gestionado, y parte de ella corresponde al capital propio.

Aquí está la parte que parece texto detallado, pero merece un párrafo propio. La junta directiva del fondoSe establece un plan de distribución gestionado: se determina un pago fijo cada trimestre.Y se defiende ese número, incluso cuando la cartera no genera suficiente dinero para cubrirlo. En el último trimestre, los $0.15 fueron realmente ganados: se estima que el 70% provino de los ingresos netos por inversiones, y el resto de los ingresos provenía de ganancias de capital a corto plazo, sin ningún retorno de capital. Bien, por ahora.

Pero si miramos el año fiscal en su conjunto, la situación cambia. Durante el período desde el inicio del año, el fondo distribuyó más de lo que ganó en ingresos y ganancias.Se estima que aproximadamente el 29% de lo que pagó se trata de una devolución de capital.“Regreso de capital” es una forma cortés de decir que se devuelve al inversor parte de su propio dinero. La información proporcionada por el fondo es bastante directa al respecto: esto no representa el rendimiento de la inversión, y no debe confundirse con rendimientos o ingresos.

Ese es el espacio entre el rendimiento declarado y la realidad de los flujos de efectivo. Una disminución en el precio de un ingreso sostenible es una oportunidad para comprar más ingresos a bajo costo. Una distribución que devuelve parte del capital invertido es algo completamente diferente: el rendimiento mide el “check”, no el motor. Y cuando el “motor” es un portafolio de acciones, ese “check” solo es tan confiable como el estado del mercado.

Qué realmente genera los ingresos, y qué podría destruirlos.

Dado que los activos son acciones, la distribución de ganancias tiene dos fuentes reales: las dividendos que las empresas chinas pagan, y las ganancias de capital que se obtienen cuando el gestor vende los activos que han generado beneficios. Las ganancias de capital son irregulares por naturaleza: un fondo puede pagar una distribución satisfactoria en un trimestre, pero poco para el siguiente, a menos que venda algo con ganancias. El plan de gestión busca suavizar esa irregularidad, pero suavizar la distribución no crea ingresos; simplemente se toma prestado dinero de las ganancias, y cuando estas se agotan, se utiliza el propio capital del inversor.

Por lo tanto, el riesgo que hay que considerar no es el precio de las acciones. Es la composición de los pagos que se realizan. Este trimestre, todos los pagos se obtuvieron de las ganancias obtenidas. Si en los futuros informes trimestrales se muestra que la parte correspondiente al capital reinvertido aumenta o sigue aumentando en casi todos los trimestres, eso indica que la distribución de fondos se realiza de manera controlada, en lugar de ser generada de forma natural. Un plan bien gestionado puede seguir pagando, incluso cuando el valor neto de los activos disminuye. De esta manera, el fondo puede devolverle su propio capital a usted, con una tasa de rendimiento que usted pensaba que estaba ganando.

Dónde debe estar en una cartera de ingresos.

Nada de esto hace que TDF sea una inversión mala. Simplemente, es el instrumento incorrecto para el trabajo incorrecto. Si el objetivo es obtener un flujo constante de dinero que puedas contar con durante períodos de crisis, el tipo de dinero necesario para financiar la jubilación, sin tener que vender las acciones en el momento equivocado… entonces este no es el caso. Su rendimiento está basado en acciones chinas volátiles y representa un descuento considerable en comparación con el valor neto de los activos. Es decir, estás asumiendo riesgos relacionados con acciones de mercados emergentes, con el fin de obtener un rendimiento que el fondo ha planeado lograr.

La forma más honesta de manejarlo es considerarlo como una posición en acciones chinas, cuya distribución es un resultado positivo. Se trata de una cantidad pequeña dentro de una estructura de ingresos diversificada, de modo que ningún pagador volátil pueda romper el plan. La condición que cambiaría la situación es simple y específica: hay que observar las notificaciones 19(a), que indican la fuente de cada pago. Mientras el dinero sea realmente ganado, un precio más bajo simplemente permite comprar más ingresos futuros a un mejor descuento. En el momento en que la parte correspondiente al retorno del capital se convierte en la norma y no en una excepción, “la rentabilidad” no es más que el dinero que el fondo te devuelve por tu participación… y eso no constituye ingresos para construir una jubilación.