Dow contra LyondellBasell: La división en los flujos de efectivo que hace que esta sea una elección sencilla.

Conclusiones importantes

• Tanto Dow como LyondellBasell están sufriendo pérdidas económicas durante este ciclo de negocios relacionado con las industrias químicas. Sin embargo, sus trayectorias de flujo de caja van en direcciones opuestas.
• Dow superó las estimaciones de Q1 de 2026, a pesar de la crisis en el sector. Por otro lado, LyondellBasell redujo su dividendo casi a la mitad. Esto indica que la junta directiva ya no confía en las perspectivas de resultados a corto plazo.
• En términos de valoración, ambas empresas tienen múltiplos EV/EBITDA casi idénticos. Pero el balance general de Dow, la tendencia positiva en los flujos de efectivo y los dividendos más sostenibles lo hacen una opción con menor riesgo.
• Opino que Dow es una empresa que merece ser considerada como “Buena”. En cuanto a LyondellBasell, su situación actual la clasifico como “Tercera”.

Una de las comparaciones más interesantes en el ámbito de los productos químicos actualmente es la que establece una comparación entre Dow y LyondellBasell. Ambas empresas tienen un precio de venta muy bajo; además, ambas ofrecen rendimientos atractivos. Pero ambas se encuentran en la misma situación de restricciones en cuanto a precios y demanda en toda la industria. Una comparación basada en el valor de mercado o en el rendimiento de las dividendos podría hacer que ambas empresas parezcan intercambiables en términos de recuperación del mercado de los productos químicos. Pero si analizamos los datos relacionados con los flujos de efectivo, vemos que las dos empresas se encuentran en situaciones fundamentalmente diferentes.

Permítanme comenzar con el dinero en efectivo.

Durante los últimos doce meses, Dow generó un flujo de efectivo operativo de 2.070 millones de dólares. Los gastos de capital ascendieron a 2.450 millones de dólares, lo que dejó un flujo de efectivo negativo de 389 millones de dólares. Este número negativo es la primera razón por la cual los inversores dudan. Pero la situación está mejorando: el flujo de efectivo negativo ha aumentado en un 32% en comparación con el año anterior, lo que significa que la pérdida de efectivo está disminuyendo. Solo en el primer trimestre de 2026, Dow logró…112 millones de dólares en flujo de caja operativo.Mientras se realiza la publicación…Una pérdida ajustada de solo 0.14 dólares por acción.Eso superó la estimación del consenso, que era de -0.29$. La pérdida es real, pero el hecho de que haya disminuido significa que la situación se ha mejorado.

LyondellBasell parece estar en mejor situación en términos superficiales. Durante los últimos doce meses, la empresa generó un flujo de efectivo libre de 908 millones de dólares. Este es un número positivo, en comparación con el déficit de Dow. El flujo de efectivo operativo llegó a los 2,57 mil millones de dólares. Pero ese valor representa una disminución del 40% en comparación con el año anterior. La respuesta del consejo de administración ante esta situación revela todo sobre la confianza que tienen en la gestión de la empresa. En febrero de 2026, LyondellBasell redujo su dividendo trimestral.De 1.37 a 0.69 dólares por acciónSe trata de una reducción de aproximadamente el 50%. No se trata de un ajuste superficial. Es una señal clara que la empresa está dispuesta a reducir su capacidad de generación de efectivo en el futuro.

Desde el punto de vista del balance general, la brecha entre deuda y patrimonio se amplía aún más. Dow tiene una deuda total de 43 mil millones de dólares, frente a 16,76 mil millones de dólares en capital social. Por lo tanto, la relación deuda/patrimonio es del 108%. Sin embargo, con 4,11 mil millones de dólares en efectivo, la deuda neta se convierte en 14 mil millones de dólares. Esto representa aproximadamente 0,4 veces el valor empresarial. Es una cantidad manejable, teniendo en cuenta los 2,07 mil millones de dólares en flujos de efectivo operativos anuales. LyondellBasell tiene una deuda absolutamente menor, de 23,79 mil millones de dólares. Pero su base de capital social es solo de 10,16 mil millones de dólares. Por lo tanto, la relación deuda/patrimonio es del 127%. La deuda neta es de 10,29 mil millones de dólares. Ninguno de estos dos balances está en situación de crisis. Pero el balance de Dow es más estable: tiene una relación deuda/patrimonio más baja en comparación con el capital social, y su trayectoria de flujos de efectivo es positiva, en lugar de negativa.

Ahora hablemos del dividendo. Este es el lugar donde se presenta la “trampa del rendimiento barato” para LyondellBasell. El rendimiento de la acción de Dow es del 4.6%; además, el rendimiento futuro será de aproximadamente el mismo, es decir, del 4.6%. La tasa de distribución de beneficios es negativa, debido a las pérdidas del año en curso. Pero, si consideramos el flujo de caja operativo, el dividendo anual de aproximadamente 1,000 millones de dólares representa alrededor del 49% de los 2,070 millones de dólares en caja operativa. Ese es un nivel de cobertura bastante satisfactorio.

El rendimiento de LyondellBasell parece mucho más atractivo cuando se considera el nuevo dividendo trimestral de 0.69 dólares por acción. Pero un rendimiento del 9% para una empresa cuya liquidez libre ha disminuido en un 40%, y cuyo consejo de administración acaba de reducir la cantidad de dividendos pagados, es un rendimiento que se ha obtenido debido al deterioro de las condiciones financieras de la empresa, y no debido a una reducción en los costos. Si se calcula anualmente, el dividendo asciende a aproximadamente 2.76 dólares por acción, o sea, unos 891 millones de dólares, sobre un total de 323 millones de acciones en circulación. Esto significa que solo el 98% de la liquidez libre actual se utiliza para pagar los dividendos, sin que quede nada para la reducción de deudas o el crecimiento de la empresa. Incluso si el dividendo sigue siendo seguro en este nivel por ahora, el margen de error es pequeño. Si los precios de los productos polietileno y olefinas siguen disminuyendo, lo cual está afectando negativamente las ganancias de la empresa, será necesario enfrentarse a otra situación difícil.

La valoración no distingue entre las dos empresas. Dow tiene un precio de mercado de 23.3 veces su valor patrimonial neto sobre sus ingresos operativos, mientras que LyondellBasell tiene un precio de mercado de 25.9 veces ese valor. Ambas empresas son caras según los estándares históricos para las empresas químicas cíclicas. Esto refleja el período de baja en los resultados de las empresas, pero no representa una evaluación del valor intrínseco de las mismas. En términos de precio sobre activos netos, Dow es la empresa más barata, con un precio de 1.3 veces ese activo neto, en comparación con los 1.86 veces de LyondellBasell. En cuanto al precio sobre ventas, Dow tiene un valor de 0.56 veces las ventas, frente a los 0.64 veces de LyondellBasell. El mercado no ha diferenciado significativamente estas dos empresas en términos de ratios de valoración, a pesar de que los datos relacionados con los flujos de efectivo y los balances financieros de ambas empresas son diferentes.

Aunque es cierto que ambas empresas enfrentan los mismos problemas macroeconómicos: una débil demanda en el mercado final, precios bajos de las materias primas y una reducción en las márgenes de beneficio en todo el sector, las empresas responden de manera diferente. El primer trimestre de 2026 fue positivo para Dow, a pesar de que los ingresos descendieron aproximadamente un 6% en comparación con el año anterior, hasta llegar a los 9,79 mil millones de dólares. Esto demuestra que la disciplina en la gestión de costos está llevando a una mejor protección de los beneficios. La gerencia de LyondellBasell también ha demostrado su capacidad para manejar estas situaciones de manera efectiva.800 millones de dólares provenientes de su plan de mejora del efectivo en el año 2025.Está mucho por encima del objetivo de los 600 millones de dólares. Pero la reducción en los dividendos que se produjo posteriormente indica que ni siquiera una ejecución óptima de los recursos es suficiente para mantener los niveles de pagos anteriores.

Incluso si el sector de los productos químicos cese antes del próximo informe de resultados de cualquiera de las dos empresas –Dow lo hará el 23 de julio, mientras que LyondellBasell lo hará el 31 de julio–, la ventaja estructural pertenece a Dow. Una recuperación económica beneficiará a ambas empresas. Pero Dow entra en esa fase de recuperación con flujos de efectivo más sólidos, dividendos más sostenibles y un balance general que no requiere una revisión de los pagos para seguir siendo viable.

Esto no significa que LyondellBasell esté en declive. La empresa cuenta con 2.600 millones de dólares en efectivo y además tiene una verdadera disciplina en la reducción de sus costos. Pero la inversión de valor no consiste simplemente en comprar activos con el mayor rendimiento posible. Se trata de comprar activos que generen flujos de caja duraderos, a un precio inferior al valor real del mismo, pero con una margen de seguridad suficiente. En ese aspecto, Dow cumple con los requisitos más fácilmente.

En general, Dow sigue teniendo un precio atractivo, teniendo en cuenta su mejorando trayectoria de flujos de efectivo y la calidad de su balance general. Lo clasifico como “Comprar”. En cuanto a LyondellBasell, después del recorte en los dividendos y con el flujo de efectivo libre en declive, no se trata de una buena opción, como sugiere la tasa de rendimiento anunciada. Lo clasifico como “Sostener”, hasta que la tendencia de los flujos de efectivo se estabilice y la gerencia pueda demostrar que el nuevo nivel de dividendos es sostenible.