No miren al CPI para llamar a Bitcoin; miren los rendimientos reales.

El número del IPC del viernes se presenta como una “apuesta a la ruleta” que determina el próximo movimiento del Bitcoin. La dinámica que rodea este número parece ser el eje central de todo el juego. Pero si se lee el mercado tal como realmente funciona, entonces la verdadera historia ya estaba decidida hace semanas: no por un dato relacionado con la inflación, sino por el hombre que ahora ocupa el cargo de presidente de la Fed y por las tasas de interés reales que han ido aumentando gradualmente desde entonces. El Bitcoin es simplemente el instrumento más adecuado del mercado para observar cómo funciona ese “motor”.

¿Por qué un aumento de tasas es realmente un problema para el Bitcoin?

Comience con el mecanismo que lo rige, porque es precisamente ese mecanismo el que explica por qué este punto de datos en particular tiene tanta importancia. El Bitcoin no genera ningún rendimiento. No se puede obtener dividendos, cupones o flujos de efectivo de él; su valor depende enteramente de lo que otra persona pagará más tarde. Por eso, los inversionistas de activos con rendimiento fijo lo consideran un activo de larga duración y cero rendimiento. El precio de tales activos está determinado por la “tasa de descuento” –el rendimiento que un inversor puede obtener en otros lugares, de manera segura. Cuando esa rentabilidad segura aumenta, mantener un activo sin rendimiento se vuelve más costoso, y su precio se reduce para compensar eso.

Ese retorno seguro se refleja en las rentabilidades reales. Y este es el número que la narrativa pasa por alto. La rentabilidad de los títulos del Tesoro a 10 años, protegidos contra la inflación, fue de…2.54% el 10 de septiembreCasi un punto porcentual más que hace un año. El Bitcoin es un activo muy sensible, con rendimiento nulo. Su rendimiento real es cercano al cero, y se encuentra en el extremo superior de su rango de valores durante más de una década. La lógica de “cada dólar de activos de riesgo no genera ningún rendimiento” se vuelve más difícil de defender a esos niveles… Y el Bitcoin es el activo más expuesto en esa situación.

El lanzamiento de monedas ya está completamente determinado.

En ese contexto, aparece un presidente con una voz claramentehawkish. El presidente Kevin Warsh celebró su centésimo día en el cargo con un discurso en Jackson Hole, a finales de agosto, en el cual afirmó que la inflación…“Creciendo por encima del objetivo del 2 por ciento”Reafirmó el compromiso del Fed con lo que él llamaUn objetivo de 2% en el PCE “firme y estable”.Y pone la carga de los 65 meses de inflación elevada en manos del propio banco central. Él fue claro al decir que “la atención principal de la Fed ahora debe estar en los precios”. Además, prácticamente abandonó toda idea de orientación futura, diciendo que no quiere darle a los mercados una trayectoria predecible para las tasas de interés.

El mercado reaccionó reajustando el precio de la reunión del 16 de septiembre. Antes del discurso…Las probabilidades de que la Fed mantenga las tasas estables eran cercanas al 70%. Posteriormente, CME FedWatch estimó que había una probabilidad del 25 puntos básicos de un aumento de tasas, en aproximadamente el 56%.Lo que parecía ser un acuerdo estable se convirtió en una apuesta real. Y esa apuesta no está determinada por ninguna predicción lejana; se determina por el índice de precios al consumidor de agosto de este viernes, el último informe sobre inflación que la Fed analiza antes de tomar su decisión. Se espera que haya consenso en torno a ese índice.Inflación general del 3.4% en comparación con el año anteriorUn aumento del 0.1% mensual en comparación con julio, debido al aumento de los costos de la gasolina y de los alquileres.

El consenso es que se está observando la variable incorrecta.

Aquí ocurre el proceso de “conceder y voltear”. El consenso coincide en cuanto a los resultados a corto plazo: una curva más baja que lo esperado en el rendimiento del activo podría reducir las probabilidades de aumento de precios; los rendimientos reales también disminuirían. Además, el Bitcoin, junto con las acciones que tienen un alto potencial de crecimiento, podría experimentar una recuperación inmediata. Eso no es ningún misterio ni una predicción.Bitcoin subió aproximadamente un 4.6% para volver a alcanzar los $81,000 a principios de este mes.Justo cuando las apuestas relacionadas con las caminatas dejaron de tener importancia. Hay una sensibilidad real a corto plazo en este caso.

Pero la liberación de alivio que se produce debido a un solo CPI bajo no es lo mismo que el cambio en el régimen monetario. El problema del Bitcoin nunca fue una inflación que se producía entre dos días consecutivos. Se trata de la Reserva Federal, que ha pasado de una política de estricta control de la inflación a una política que considera abiertamente aumentar la inflación al 3.4%. Además, la rentabilidad real ha aumentado aproximadamente 90 puntos básicos durante el último año, independientemente de los datos mensuales. Ese endurecimiento monetario ya está comenzando a afectar a las criptomonedas y a las acciones: el S&P 500 ha caído casi un 2% en el último mes, y el Nasdaq 100 más del 2%, incluso cuando ambos están muy por debajo de sus máximos históricos. La misma lógica de descuento utilizada para calcular el precio del Bitcoin también afecta a las partes más sensibles en términos de tasas de interés de los portafolios de acciones… de forma silenciosa y sin mucha dramatismo.

Así que, cuando lees que el CPI “determinará” el próximo movimiento del Bitcoin, debes entenderlo correctamente. El número de inflación no es quien toma las decisiones. Es el factor que obliga al mercado a actualizar sus supuestos sobre los tipos de interés y los rendimientos reales. Y son esos supuestos, no el número en sí, los que realmente determinan el movimiento del Bitcoin. Quien posee Bitcoin o acciones con plazos de vencimiento largo, tiene la misma posición: no se trata de esperar al próximo dato del CPI, sino de ver si los rendimientos reales seguirán aumentando. Presta atención a los rendimientos reales y a cómo reacciona el mercado en las horas posteriores al anuncio. Si los rendimientos reales siguen subiendo, incluso con un número negativo, la caída del precio del Bitcoin durará más tiempo que lo que diga el dato del viernes.