No confundir los 400,000 dólares que Keel pagó como una renta por uso de IA.

No confundir las compras de 400,000 dólares realizadas por Keel por parte de personas con conocimientos internos con un arrendamiento de IA firmado.

La base de información para Keel Infrastructure en el mercado minorista se basa en una serie de documentos presentados ante la SEC. Cuando los empleados de la empresa revelaron que se realizó otra compra en el mercado abierto en pocos días, las acciones subieron durante la noche. Los foros de discusión expresaron lo que siempre hacen: que la gerencia está comprando acciones, por lo que el cambio hacia centros de datos inteligentes debe ser real. Los empleados rara vez compran sus propias acciones solo por diversión; ese instinto merece ser tomado en consideración. Pero un par de documentos Form 4 no constituyen una tesis de inversión. Son simplemente un punto de partida. Comencemos con los cálculos matemáticos.

$400,000 frente a un valor de mercado de $2 mil millones

En la última semana, Keel reveló tres compras en el mercado abierto. El CEO Benjamin Gagnon compró 58,888 acciones por aproximadamente 196,000 dólares, a un precio de 3.33 dólares por acción, a mediados de agosto.Aumento del 8.4%En la sesión posterior a la presentación de los documentos. El Director Ejecutivo Liam Wilson, entonces…Compré 26,472 acciones a un precio de $3.78.En una compra en el mercado abierto, se añadió una segunda porción de $100,000, por un precio de $3.25, unos días después, cerca de los mínimos recientes.

En conjunto, es así.Tres compras realizadas por personas con información privilegiada, que suman un valor total de 396,200 dólares.En los últimos 12 meses, no hubo ninguna venta por parte de personas con información privilegiada. Es como si se tratara de una convicción personal, pero eso no es más que una pequeña parte del valor de mercado de la acción: aproximadamente dos centésimas por ciento del valor de la empresa, y menos de un tercio del volumen de transacciones en dólares durante una sola sesión. Incluso la participación total del CEO después de comprar las acciones, que vale alrededor de 4.5 millones de dólares, es apenas un pequeño detalle en comparación con el valor total de la empresa.

Las transacciones entre personas con información privilegiada se revelan en los formularios 4 de la SEC. Las compras de efectivo en el mercado abierto son el tipo más importante de señales de tipo “insider”, ya que el ejecutivo gasta su propio dinero, en lugar de recibir compensaciones bancarias. Pero son señales de confirmación, nunca la verdadera información. Y cuando el “sello de inteligencia financiera” se mide en centésimas de porcentaje del valor de mercado, lo que se hace es verificar los números que no están incluidos en los registros oficiales… No se puede concluir que las personas con información privilegiada votaron con una posición lo suficientemente importante como para tener importancia.

Los números que el “Chatter” omite

Esto es lo que los titulares sobre compras por parte de personas con conocimientos privilegiados no mencionan: Keel acaba de informarLos ingresos fueron de 30.4 millones de dólares en el segundo trimestre, un 50% menos que en el año anterior.Además, hubo una pérdida neta de 65 millones de dólares, lo cual fue más alto que la previsión consensuada de aproximadamente 0,08 dólares por acción. La caída en los ingresos no es algo misterioso. La empresa, que anteriormente era Bitfarms, una empresa dedicada a la minería de criptomonedas, cerró sus operaciones de minería de Bitcoin en Estados Unidos esta primavera para reorientar sus recursos hacia el desarrollo de tecnologías de inteligencia artificial y servicios de alojamiento de computación de alta eficiencia. En ese trimestre, la pérdida operativa ascendió a 140,8 millones de dólares; de ellos, 84 millones de dólares corresponden a depreciaciones no monetarias. El EBITDA ajustado –ingresos antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones, una medida aproximada de los ingresos en efectivo– pasó de un valor positivo de 6,6 millones de dólares el año anterior a un valor negativo de 23,7 millones de dólares.

La situación parece empeorar antes de mejorar. Los ingresos trimestrales disminuyeron de aproximadamente 52 millones de dólares en el cuarto trimestre de 2025 a 37 millones de dólares en el primer trimestre de 2026, y a 30 millones de dólares en el segundo trimestre de 2026. El motor antiguo ya no funciona, y el nuevo motor aún no ha comenzado a funcionar.

El fosoide es real. La concesión de arrendamiento no lo es.

Se debe establecer un precio para eso. El mercado valora a Keel en aproximadamente 2.08 mil millones de dólares, frente a unos 190 millones de dólares en ingresos recientes. Es decir, un ratio de aproximadamente 11 veces los ingresos recientes. Se trata de una empresa con un margen bruto negativo y con un consumo de flujo de efectivo libre de aproximadamente 400 millones de dólares durante el último año. Sin ningún tipo de ganancias, el ratio precio-a-ingresos representa la forma en que el mercado anticipa los beneficios que aún no existen. Y 11 veces los ingresos recientes no es un descuento contrario dentro de su propio contexto: las empresas que ofrecen servicios de alojamiento de IA tienen ratios similares o incluso mucho más altos. Por ejemplo, Core Scientific tiene un ratio de casi 13 veces los ingresos recientes, mientras que IREN tiene un ratio de casi 20 veces. Todo el grupo está valorado según esa misma narrativa relacionada con la IA.

Es allí donde la comparación entre pares revela el vacío importante. En este negocio, el valor se crea en el momento de la firma del contrato de arrendamiento: un centro de datos que cuenta con un inquilino de gran escala representa un flujo de efectivo constante, mientras que aquel que todavía está en fase de negociación es como un espacio vacío en el terreno, que debe ser llenado con el capital de alguien más.No se encontró ningún contrato de arrendamiento firmado por el inquilino.La gestión describe negociaciones activas en tres sitios prioritarios. Probablemente, el mercado ya ha pagado por la “historia” relacionada con la inteligencia artificial, antes de que algún inquilino haya firmado nada.

Los activos que sustentan esta historia son realmente escasos. Por eso, el nombre de este activo se encuentra en una lista de vigilancia, y no en algún lugar donde pueda ser utilizado como recurso útil. Un pipeline de desarrollo de 2.2 gigavatios, con conexiones eléctricas establecidas en Pensilvania, Washington y Quebec, es precisamente ese tipo de infraestructura energética que los desarrolladores de IA luchan por obtener. Pero un “muro defensivo” solo puede sobrevivir si alguien paga para utilizarlo. Keel posee aproximadamente 819 millones de dólares en liquidez: unos 698 millones de dólares en efectivo, además de 121 millones de dólares en Bitcoin sin restricciones. La dirección ha dicho que esa reserva está destinada a…Se llevan a cabo los arrendamientos para los sitios en el corto plazo.Una pieza significativa de esa pasarela llegó a través de…Financiación mediante nota convertible de $458 millonesSe señala que las notas pueden convertirse en participaciones sociales, lo que causaría una dilución del valor de la empresa. Las compras de combustible aportan tiempo. Pero eso no constituye ingresos.

No persiga un registro que vale 100,000 dólares.

El régimen de mercado hace que el momento adecuado para comprar o vender sea fácil de determinar. Esto es lo opuesto a la estructura clásica de “contrarian”: el complejo de infraestructuras de IA es algo que se aprecia, no algo que se odia. La señal general de AInvest sigue indicando que el precio del acción debe ser considerado positivo, incluso si su calificación fundamental es inferior a su puntaje de liquidez. Los objetivos de venta están muy por encima del precio actual. La gente quiere creer en eso, y los informes internos de las empresas son ahora una excusa para ello.

La dinámica de los precios también indica lo mismo. La acción ha bajado aproximadamente un 30% en el último mes, después de los malos resultados del segundo trimestre.Disminuyó en más del 12%.Solo en el día de la informe… Y el reciente aumento en los ingresos minoristas ocurrió dentro de un rango de 52 semanas, entre $1.21 y $7.37. Un aumento causado por una declaración de $100,000 no es más que una noticia sin importancia, y no representa una oportunidad de inversión segura. Una declaración de $100,000 no es motivo para tomar decisiones precipitadas, antes de que el mercado se estabilice. Es simplemente una oportunidad de inversión con poco riesgo.

Nada de esto hace que Keel sea un activo valioso para la venta. A veces, los informantes sí saben cosas importantes; el proyecto realmente existe, y el balance general puede esperar hasta que terminen las negociaciones. La cuestión aquí es la reacción del mercado en el ámbito minorista: una compra de 400,000 dólares por parte de un informante no constituye un contrato de arrendamiento firmado. El mercado se está pidiendo que valore a un desarrollador en etapa de negociación, como si los contratos ya estuvieran firmados.

La forma de gestionar los riesgos es esperar, en lugar de buscar soluciones rápidas. Si se firma un contrato de arrendamiento en condiciones económicas que justifiquen la construcción, o si las finanzas mejoran, la situación cambia y se necesita trabajar de nuevo. Hasta entonces, los inversores que compran estas acciones basándose en algunos informes internos no están pagando por las expectativas del mercado, sino por pruebas concretas. Para quienes buscan ganar dinero con inversiones en energía, lo mejor es optar por aquellos operadores que ya han convertido megavatios en contratos firmados. No dejen que una presentación financiera de $400,000 los haga apostar $2 mil millones.