No tengas miedo del gran rendimiento. Prueba qué cubre eso.

Un rendimiento de dividendos del 6% parece una confesión. En el caso de Energy Transfer, no lo es: la empresa operadora de tuberías obtiene un rendimiento superior al 6%. Sin embargo, en el segundo trimestre…Flujo de caja distribuible de 2.59 mil millones de dólaresEra aproximadamente el doble.$1.17 mil millones que pagó a los tenedores de unidades financieras.Para el trimestre, y eso aumentó la distribución de…Decimoctavo trimestre consecutivoLa rentabilidad aumentó, porque las acciones bajaron durante años, no porque el rendimiento fuera negativo. Un porcentaje tan alto no significa lo mismo que una disminución en el progreso.

La trampa es tratar el rendimiento como prueba de algo. El rendimiento es simplemente el dividendo dividido por el precio de la acción; por lo tanto, aumenta siempre que las acciones bajan en valor. Eso es exactamente lo que ocurre cuando el mercado comienza a dudar sobre el rendimiento de las acciones. La proporción representa la estimación del mercado sobre cuánto riesgo hay en ese flujo de ingresos. La pregunta es si estas dudas son justificadas. La única forma honesta de responderla es contando con los fondos en efectivo.

Allí es donde el número que todos citan, la tasa de pagos por dividendos, causa verdaderos daños. La versión que se muestra en la mayoría de las pantallas es la división del dividendo entre los ingresos netos reportados. Pero los ingresos netos pueden estar muy por debajo del efectivo que una empresa realmente tiene, ya que incluyen grandes gastos no monetarios: reducciones en activos que afectan al estado de cuenta sin afectar al efectivo real. Dos de los mayores rendimientos del mercado son precisamente casos como este, en contraste.

Kraft Heinz y Pfizer: la relación es evidente; el dinero en efectivo, en cambio, está tranquilo.

Kraft Heinz obtiene un rendimiento del 6.5%. Parece inevitable que haya algún tipo de daño en la pantalla. La empresa publicó…5.46 mil millones de dólares en pérdidas netas en el segundo trimestreImpulsado principalmente por…Multi-billonarios en valor de la reputación y deterioro de activos intangiblesSe divide el dividendo en esa pérdida, y se obtiene un número negativo sin sentido. En comparación con el flujo de efectivo libre, la situación cambia. Kraft generó aproximadamente 3.8 mil millones de dólares en flujo de efectivo libre durante el año anterior, en comparación con unos 1.9 mil millones de dólares en dividendos que pagó. El cheque actual está financiado. El rendimiento del 6.5% no representa una distribución insolvente; es simplemente una forma de “derramar” dinero lentamente – un portafolio de marcas alimentarias que pierden cuota frente a competidores más baratos. El efectivo cubre los dividendos hoy. La duda es qué ganarán esas marcas dentro de diez años.

Pfizer sigue el mismo patrón, pero con un margen más reducido. Su rendimiento es de aproximadamente el 6.2%, y su tasa de distribución de beneficios supera el 130%, lo cual está por encima del límite recomendado. Pero ese número no refleja bien los grandes descuentos resultantes de las adquisiciones que no tuvieron éxito. En cuanto al efectivo, Pfizer generó unos 11 mil millones de dólares en flujo de efectivo libre durante el último año, frente a unos 10 mil millones de dólares en dividendos. Ese margen es la verdadera señal. Una ola de expiraciones de patentes…Valía entre 17 mil millones y 20 mil millones de dólares.Se está construyendo algo nuevo. Y si los ingresos disminuyen más rápido de lo que un dividendo de 10 mil millones de dólares puede reducirlos, entonces el “acolchado” se elimina. La rentabilidad es la cifra que el mercado ofrece para ese futuro específico; no es una declaración sobre el valor actual del dinero.

El único examen que realmente da resultados claros.

Luego está el caso en el que la prueba es más estrecha: USA Compression. La alianza entre gas y compresión permite obtener más del 7%, el valor más alto del grupo; además, su cobertura es simplemente adecuada.Los flujos de efectivo distribuibles cubrieron las obligaciones de distribución.Sobre1,65 vecesEn el segundo trimestre, la distribución no ha crecido en un año, y el balance general sigue siendo el mismo.aproximadamente 2.9 mil millones de dólares en deudaSe financia con una base de activos muy pequeña. Hoy está financiado con el mínimo margen y el máximo apalancamiento posible. Esa es la estructura que se verá afectada primero en caso de disminución en los volúmenes de gas natural. Este instrumento pertenece a la lista de monitoreo, no a la categoría de ingresos de jubilación.

Nada de esto significa que la advertencia sobre el alto rendimiento del dividendo sea irrelevante. Un alto rendimiento es una estimación honesta del mercado, en términos de dólares, de que existe riesgo de pérdida de beneficios. Para Kraft y Pfizer, ese riesgo es real; simplemente se trata de una previsión a futuro, no algo presente en el momento actual. Cuando llega el momento de reducir los dividendos, esto ocurre en relación con los flujos de efectivo futuros, no en relación con el cheque actual. Por lo tanto, la disciplina es no tratar el rendimiento como algo definitivo, sino preguntarse qué cubre ese rendimiento: ¿los flujos de efectivo libres después de la reinversión y el pago de deudas son suficientes para pagar los dividendos? ¿Pueden esos flujos de efectivo soportar cualquier problema relacionado con el rendimiento? La cobertura financiera determina las situaciones a corto plazo. Las variables futuras –como la cuota de mercado de la marca, las patentes, el apalancamiento frente a los volúmenes de mercancía– determinan si los temores del mercado y el precio bajo que los motivó son correctos. Un dividendo financiado no es un dividendo seguro. Es simplemente un dividendo para el cual los flujos de efectivo aún no han sido abandonados.