El colapso del “refugio seguro” del dólar: ¿Se convertirá el shock del petróleo de Ormuz en una oportunidad para el Bitcoin?

El estrecho de Hormuz ha sido el peor “viento favorable” para el dólar: un choque que, según los modelos teóricos, debería levantar el valor del dólar, pero en realidad reveló que nadie quiere mantener su posición de compra del dólar. Cuando una guerra cierra la vía petrolera más importante del mundo y el precio del Brent sube desde los setenta y años, el modelo de refugio seguro sugiere que el dólar se apreciará, mientras que los títulos del Tesoro también se valoran más. En 2022, el dólar alcanzó los 114, debido a las subidas de tipos de interés por parte de la Fed. Pero en 2026, ese modelo cambió. Los rendimientos de los títulos del Tesoro aumentaron por causa de la inflación; el dólar apenas subió y luego disminuyó. Las instituciones que antes dependían de la resiliencia del dólar ante crisis, ahora dejaron de utilizar esa estrategia y adoptaron exposiciones no protegidas, superando en número a cualquier otro momento en la década.

Esa divergencia –el dólar pierde valor, los contratos de cobertura se vuelven negativos– es precisamente lo que permite que exista una situación favorable para el Bitcoin. Si el dólar pierde su papel como instrumento de seguridad en tiempos de crisis, entonces quienes poseen dólares tienen que invertir ese dinero en algún lugar. Un activo no soberano con oferta fija es, por lo tanto, el candidato ideal. Es una situación clara. Las pruebas indican que esa divergencia es real. Pero las pruebas también indican que aún no ha llegado a ocurrir en el caso del Bitcoin. La razón por la cual esto ocurre es algo que vale la pena entender antes de los datos del CPI de este mes y de la reunión del FOMC del 16 de septiembre.

La oferta marginal en dólares ha disminuido.

Comience por averiguar quién posee los dólares y qué tan protegidos están. La proporción de cobertura cambiaria en seis mercados importantes: Japón, Canadá y Taiwán, ha disminuido al 41%.El más bajo desde al menos 2015.Es decir, los inversionistas que poseen trillones de dólares en activos estadounidenses han dejado fuera del cálculo el 59% de esos activos, sin protegerlos contra la debilidad del dólar. Hicieron esto porque la forma de proteger esos activos era barata: el costo de la cobertura contra el dólar durante tres meses para los inversores con activos en yenes descendió al 2.75%, el nivel más bajo en cuatro años, desde el 6% a finales de 2023. Y lo hicieron basándose en la expectativa de que el dólar “se mantendrá resistente en situaciones de estrés”. Esa expectativa ahora es el punto débil de sus estrategias de inversión.

La guerra debería haber pagado por ello. Reuters encuestó a casi setenta estrategas monetarios a principios de abril.Se observó que la recuperación del dólar desde el inicio del conflicto fue de apenas el 2%. Además, esa recuperación se debió más a la liquidación de posiciones de corto plazo que a compras nuevas.Derek Halpenny de MUFG señaló claramente que, con el precio del petróleo en un rango del 60-70%, se esperaba un aumento del dólar del 4-5%. Sin embargo, el aumento fue mucho más moderado. El estatus del dólar como refugio seguro también se vio afectado negativamente. Los refugios seguros en sí mismos no actuaron como deberían: los rendimientos de los bonos del Tesoro subieron en lugar de disminuir, y el oro cayó más del 10%. La presión que normalmente sostiene al dólar durante las crisis no existió.

Hay que leer esto desde la perspectiva de las entradas contables, y no desde el titular del artículo. El ciclo de aumento de tasas por parte de la Fed, causado por las guerras, solía atraer dólares hacia ese país… Eso fue lo que hizo que DXY llegara a 114 en 2022. En 2026, el rendimiento subió, pero el dólar no siguió esa tendencia. Eso significa que los compradores marginales ya no existen; las instituciones que todavía poseen dólares están expuestas, ya que los mecanismos de cobertura ya no funcionan. Es una situación en la que los precios están preparados para bajar, no una situación en la que hay vendedores obligados a vender hoy. El “combustible” está allí; solo falta encenderlo.

El Bitcoin sigue cotizando debido a la panic de precios, no por el movimiento del mercado.

Entonces, ¿por qué esto no se ha convertido en algo relacionado con Bitcoin? Porque el BTC se cotiza en dólares. A corto plazo, su valor se reajusta en relación con la única cosa que no sirve como cobertura: la expectativa de que la Fed aumente las tasas de interés debido a un shock del mercado petrolero. Los mercados valoran aproximadamente un 55–60% de probabilidad de que se produzca un aumento de tasas en septiembre, según los comentarios hawkishes de Kevin Warsh, nuevo presidente de la Fed.Discurso en Jackson Hole: la inflación sigue siendo alta.Una impresión de CPI elevada aumenta las probabilidades de aumento de los precios; las rentabilidades reales suben, y los activos no rentables se vuelven más difíciles de justificar. Como resultado, el precio de BTC disminuye. Eso es exactamente lo que ocurrió el 3 de junio, cuando hubo una crisis relacionada con la liquidez y los ETFs.Bitcoin alcanzó aproximadamente $65,700 debido a las salidas de capital de los ETF de acciones, con una estimación de $2.8–3.5 mil millones en salidas de capital, y $1.8 mil millones en liquidaciones forzosas en un solo día.Ese era el sonido de un activo de riesgo que estaba sujeto a fluctuaciones de tipo de cambio, y que era presionado por las retiros de dinero y las llamadas de margen… Es decir, vendedores forzados. No se trataba de una estrategia de cobertura para evitar la desvalorización del dinero.

El mercado está congelado en este momento, esperando. BTC está atascado.Entre los $77,500 y $80,500; han fallado cuatro veces en lograr superar los $80,500.La cotización ha disminuido aproximadamente un 4% en cinco días, y sigue estando aún unos 39% por debajo de su punto más alto en 52 semanas, que era de cerca de $125,000. En el día en que la tendencia hacia activos “seguros” es más intensa, los datos indican que se trata de una reducción del riesgo, no de rotación de activos: la dominancia de las stablecoins (USDT) aumentó más del 2% en un día, ya que el dinero se dirigió hacia activos respaldados por dólares, en lugar de hacia Bitcoin. Se considera que este es el mejor rendimiento de los ETF en 2026; los activos de los fondos relacionados con BTC han superado los $100 mil millones en las últimas semanas. Es una situación de demanda inelástica, lo cual es importante destacar. Pero esto no ha sido suficiente para superar los $80,500.

El problema más grave es que la antigua relación inversa entre Bitcoin y el dólar ya no existe. JPMorgan descubrió que…La correlación entre el BTC y el dólar se volvió positiva en marzo de 2026; es la primera vez desde antes de 2014. Además, la relación a largo plazo se ha debilitado, pasando de un r² de 0.7 a 0.45.Eso suena positivo, hasta que lo analizas en detalle: una correlación positiva significa que el dólar como refugio seguro y los flujos de ETFs relacionados con BTC pueden aumentar al mismo tiempo. Pero es precisamente en ese momento cuando Bitcoin pierde su función de cobertura. Ahora, este activo está gobernado por dos tendencias opuestas: un canal de cambios del dólar inestable y una tendencia de aumento de tasas de interés confiable. Hoy, la tendencia confiable gana.

El cambio de señal que demostrará la rotación

Si se quiere que el canal de debasificación del dólar sustituya al canal de tipos de cambio, entonces la prueba debe ser medible, no meramente retórica. La prueba exacta consiste en dos cruces.

En primer lugar, la relación entre BTC y las posibilidades de aumento de tasas debe pasar de negativa a cero o positiva. Es decir, cuando la inflación alta ya no afecta negativamente a BTC, el canal relacionado con las tasas de interés se vuelve menos influyente, y un aumento de tasas ya no es una limitación importante para BTC.

En segundo lugar, el canal inverso del dólar debe volver a ganar importancia y tomar el control: a medida que el dólar disminuye frente a los rendimientos en aumento, Bitcoin aumenta en valor, debido a su correlación negativa con DXY. La evidencia de este fenómeno es clara: las adquisiciones de ETF siguen siendo positivas en días en los que el dólar está débil, y la dominancia de USDT deja de aumentar durante las caídas del precio. Por lo tanto, el dinero se dirige hacia BTC en lugar de huir hacia las stablecoins. Esto confirma que los compradores son personas que buscan protegerse contra el riesgo relacionado con el dólar, y no traders que buscan riesgos. El signo opuesto también es claro.Financiamiento negativo en profundidadEs el tipo de situación que causó el evento de liquidación diaria por valor de 1.8 mil millones de dólares; se trata de ventas forzadas, no de rotación de activos.

La tesis se desvanece si el próximo indicador de CPI o la reunión del FOMC del 16 de septiembre vuelve a hacer que el precio de Bitcoin caiga. No es solo una teoría sin pruebas: en realidad, está falsificada. El mecanismo que se suponía que funcionaría (el flujo de dólares hacia Bitcoin) no se manifiesta. La ruptura del dólar como refugio seguro es una garantía para un caso de aprecio en Bitcoin, pero esa garantía solo se cumple si los flujos realmente se cruzan en el registro. Presten atención al signo de la tasa beta en el próximo informe. Hasta que cambie, esto sigue siendo una historia relacionada con el dólar, pero vestida con la máscara de Bitcoin.