La compra de acciones por DocuSign está pagando la deuda de su núcleo empresarial.

El nombre es una confesión. “DocuSign” está formado por dos palabras: documento y firma. Es la promesa de que un papel, una vez firmado, puede cerrar un acuerdo. Esa identidad permitió que DocuSign tuviera mil millones de usuarios y se convirtiera en una marca reconocida en todo el mundo. Pero el 3 de septiembre, cuando DocuSign presentó sus resultados financieros del segundo trimestre, el número que más quería que vieran los usuarios no tenía nada que ver con documentos. “Gestión inteligente de acuerdos” era el nombre interno para referirse a su transformación basada en la inteligencia artificial.El 15.1% de sus ingresos recurrentes.La dirección del negocio prometió lograr que esa cifra llegara a representar una quinta parte del negocio antes de enero. Una empresa cuya denominación bursátil es DOCU te pide que creas que ese documento ya no es importante.

Hay dos empresas de DocuSigns dentro de una sola compañía, y ambas quieren lo mismo: obtener la autorización del mercado para mantener su valoración. La primera es una empresa madura y rentable: el negocio de firmas electrónicas, que sigue generando ingresos.85% de los ingresosY está disminuyendo su velocidad de funcionamiento abiertamente. El segundo es la historia de crecimiento: una plataforma de IA que gestiona todo el proceso relacionado con un acuerdo, de la misma manera en que el producto antiguo solo se encargaba del último paso del proceso. Uno financia el futuro; el otro debe justificar el precio de las acciones mientras esto ocurre. La pregunta es: ¿qué “yo” está pagando por qué?

La factura del “animal de cash”

La empresa legada todavía genera dinero. El flujo de efectivo libre alcanzó aproximadamente 296 millones de dólares en el trimestre, un aumento de aproximadamente…35% en comparación con el año anterior.Un margen de casi el 34%. Según esta medida, DocuSign parece ser una empresa que ha llegado al final de su crecimiento; una empresa que devuelve efectivo en lugar de reinvertirlo.

Pero mira cómo llegó el número de ganancias. Las ganancias ajustadas por acción aumentaron.26% en términos anuales, hasta llegar a $1.16.La línea superior casi no hizo ningún trabajo: los ingresos simplemente aumentaron.9% a $875.7 millonesEl 26% provino principalmente de la disminución en el número de acciones en circulación. DocuSign recompra algunas de ellas.307 millones de acciones en el trimestre.Aproximadamente 625 millones de dólares en la primera mitad, con reducción de las acciones diluidas.8%, aproximadamente 193 millones.Y se dejaron $2.1 mil millones en autorizaciones restantes. Las recompra de acciones, y no los clientes, fueron la causa del crecimiento de las ganancias. En el informe de compensación de esta empresa, el aumento se debió a las recompra de acciones, no al negocio en sí.

Ese es el pagador oculto. El núcleo de desaceleración genera una tasa de crecimiento de un solo dígito; por sí mismo, esa tasa sería suficiente para obtener un múltiplo de valoración razonable. Las recompra de acciones convierten ese rendimiento débil en un aumento del EPS del 26%. Esa trayectoria de ganancias es lo que se espera que muestre una empresa con potencial de crecimiento. La “vaca de dinero” contribuye a dar la impresión de que DocuSign sigue siendo una empresa cuyas acciones pueden subir de valor.

¿Cuál es el verdadero costo del futuro?

Ahora, la otra plataforma de DocuSign: IAM – la plataforma renombrada que analiza, redacta y automatiza los acuerdos con la inteligencia artificial – alcanzó el 15.1% de los ingresos anuales recurrentes totales, en comparación con…10.8% al final del año fiscalLa dirección dice que IAM estará…Del 18% al 19% del ARRHasta el final del año fiscal 2027. Los clientes han presionado más de…300 millones de documentosA través del Gestor de Acuerdos de la plataforma.

La aritmética aquí es bastante importante. Si IAM se acerca a aproximadamente una quinta parte del ARR para enero, y el crecimiento total se mantiene cerca del 9%, entonces el 85% de las actividades comerciales deben disminuir lo suficiente como para que el número total permanezca en los dígitos individuales. El futuro es real y está creciendo; pero el presente, que está siendo reemplazado, está disminuyendo, y ambos factores casi se anulan. La estimación completa de DocuSign para este año fiscal indica un rango de ingresos de aproximadamente…$3.5 mil millonesImplica un crecimiento de aproximadamente el 9%. La historia de crecimiento se sostiene gracias al mismo mecanismo de recompra que existe en el otro lado del mercado.

La tensión no radica en el hecho de que uno de los dos sea una estafa. La situación es que ambos son verdaderos al mismo tiempo, y el mercado debe decidir cuál de ellos representa la mayor fortaleza. Las acciones han subido cerca de los $66, un aumento del 38% en los últimos cuatro meses y del 13% en las últimas tres semanas, después de haber recuperado desde un mínimo de 52 semanas de $40.16. Sin embargo, todavía se encuentran por debajo del pico de $86.65, y están ligeramente bajas para el año completo. Los inversores se inclinan hacia la historia relacionada con la inteligencia artificial, pero no perdonan completamente a la empresa por ser, en primer lugar, una empresa dedicada a la producción de documentos. Dos valoraciones compiten por las mismas acciones: los ingresos obtenidos gracias al reembolso de efectivo, y los beneficios prometidos por la plataforma de inteligencia artificial.

¿Quién recibe la factura?

DocuSignElevó su propio guía.En términos de ingresos, ARR y la participación de IAM en los negocios, se trata de la confianza de una empresa que cree que sus dos aspectos pueden finalmente converger. Pero las recompra tienen límites. Cada recompra reduce el capital disponible y aumenta el EPS. Sin embargo, cada dólar devuelto es cada vez menor, a medida que la cantidad de acciones disminuye y el precio aumenta. Además, el crecimiento fundamental se desacelera según lo previsto, y eso impide que el crecimiento de IAM se refleje en el número total.

Los dos “yo” se ayudan mutuamente: el activo monetario financia la recompra de acciones, lo que hace que las ganancias totales parezcan un indicador de crecimiento. Por otro lado, la historia relacionada con la IA proporciona al mercado una razón para no valorar ese activo monetario según su valor real. La deuda se paga cuando uno de los dos “yo” deja de cooperar; cuando el rendimiento del negocio disminuye más rápido de lo que IAM puede compensar, o cuando las cifras de las recompradas ya no permiten que el EPS aumente en una cuarta parte de lo que logró con las reducciones en el número de acciones. Entonces, el mercado tendrá que decidir, basándose en las pruebas disponibles, si la empresa es un activo monetario con un crecimiento del 9%, o si es una plataforma de IA que aún está esperando ser más que una quinta parte de su propio valor. La neutralidad no podrá sobrevivir a esa situación.