El descuento es el punto clave: lo que la convergencia legal en Hong Kong significa para las acciones chinas

El 11 de septiembre de 2026, un tribunal de Hong KongTres exlíderes de la desaparecida Alianza de Hong Kong fueron condenados a entre cinco y siete años de prisión.Para organizar vigilias anuales iluminadas con velas, en memoria de la represión en Tiananmen en 1989. Los cargos fueron presentados bajo…La Ley de Seguridad Nacional impuesta por Pekín en 2020Los jueces decidieron queLa frase “poner fin a la dictadura de un partido”, utilizada por los activistas, constituía una incitación a la subversión.Los acusados,Quienes han estado detenidos desde 2021.Llegó al tribunal sonriendo. No había nada por lo que arrepentirse.

La historia no trata de esos tres activistas. Trata sobre lo que su sentencia indica para aquellos que poseen activos chinos a través de Hong Kong… Y hay muchos de esos propietarios.

La convergencia legal

La distinción de Hong Kong con respecto a la China continental se basaba en una sola institución: los tribunales. La Ley de Seguridad Nacional de 2020 ya…Exigió que el Jefe Ejecutivo certificara a los jueces en casos de seguridad nacional, y permitió que los órganos judiciales del continente intervinieran en dichos casos.En marzo de 2024, el Consejo Legislativo aprobó la Ordenanza para la Protección de la Seguridad Nacional – Artículo 23 de la Ley Básica – en el proceso legislativo más rápido desde 1997.Solo 30 días de consulta pública, y 11 días después de que se publicara el texto completo.La ley define“Espiración” incluye la provisión de información “útil” a una “fuerza externa”., y“Secretos de estado” para cubrir cualquier información relacionada con “decisiones políticas importantes”, incluso si no están clasificados oficialmente..

Luego llegó…Marzo de 2026: Modificaciones a las normas de implementación de la Ley de Seguridad Nacional que penalizan el rechazo a entregar contraseñas o a proporcionar ayuda para la descifración de datos a la policía de Hong Kong.Las reglas son aplicables.A los residentes, visitantes y cualquier persona que viaje por el Aeropuerto Internacional de Hong Kong, incluyendo a los ciudadanos estadounidenses.Los poderes de confiscación de dispositivos se expandieron.

El arco es deliberado y claramente identificable. Cada paso acorta la distancia entre el entorno legal de Hong Kong y el del continente.Como señaló el jefe de la Cámara de Comercio Alemana en Hong Kong, cada vez es más difícil distinguir a Hong Kong del resto de la República Popular..

El mercado ya se ha adaptado.

Es aquí donde la narrativa convencional choca con los datos reales. Durante años, los comentarios occidentales predijeron que Hong Kong declinaría como centro financiero. El capital se marcharía. Las multinacionales extranjeras se trasladarían. Los mercados se vaciarían.

Las pruebas no lo confirman por completo.El PIB real de Hong Kong superó su pico antes de la pandemia en 2025, con un crecimiento del 3.5 por ciento.. La industria de gestión de activos y riqueza superó los 35 billones de dólares hongkones.– Aproximadamente diez veces el PIB. La actividad de emisión de acciones en bolsa aumentó en 2025, con la inclusión de empresas tecnológicas y de consumo importantes en el mercado.Los flujos netos de los ETF de equity permanecieron positivos en 28,6 mil millones de dólares hongkones en el segundo trimestre de 2026.. El índice Hang Seng cotiza con un ratio de precio a ganancias de 12.2, por encima del promedio a largo plazo de 10.6..

Ciertamente, estos números nos dicen algo sobre la situación, pero de forma parcial. La calidad del capital de Hong Kong ha cambiado.El 45% de la liquidez del mercado de cambios proviene ahora de inversores chinos del continente.— Lo que un analista llamó “premio patriótico”, dispuesto a apoyar a los campeones nacionales. Mientras tanto…13 ETFs que monitorean el índice Hang Seng Tech experimentaron salidas de capital superiores a 20 mil millones de RMB.Es el mayor obstáculo en los flujos totales.En 2025, el volumen de transacciones en la conexión de acciones hacia el sur promedio fue de 46 mil millones de dólares hongkones diarios.Pero eso es dinero que llega desde la península, no de portafolios globales que buscan diversificación.

El mercado no ha colapsado. Ha sido reorientado.

Por qué es importante para los inversores estadounidenses

Los inversores minoritarios estadounidenses en el comercio minorista rara vez poseen acciones directamente en Hong Kong. Las poseen a través de valores depositarios chinos para estadounidenses como Alibaba, JD.com y PDD Holdings, así como a través de ETFs como KWEB y MCHI.A principios de 2025, 286 empresas chinas estaban cotizadas en los Estados Unidos, con una capitalización de mercado total que superaba los 1.1 billones de dólares.. Los inversores institucionales estadounidenses poseen aproximadamente 250 mil millones de dólares en acciones chinas..

Dos presiones estructurales actúan simultáneamente sobre estas propiedades. Por el lado estadounidense…La administración de Trump reanudó la aplicación de la Ley para hacer responsables a las empresas extranjeras en febrero de 2025.. El “Barómetro de Deslisting de las ADR de Goldman Sachs” asigna una probabilidad del 66% de que las principales ADR chinas sean deslistadas, con una posible disminución en su valoración del 9%.En el lado de Hong Kong,Más del 75 por ciento de las empresas chinas cotizadas en los mercados estadounidenses, según su valor de mercado, tienen una cotización secundaria o doble principal en la Bolsa de Valores de Hong Kong..

El resultado es un circuito que el lector debe comprender antes de comprar otro ADR chino. Si ocurre la eliminación de la cotización en ese mercado, los titulares de los ADR pueden convertirse en acciones de Hong Kong, negociarlas en el mercado informal, o enfrentarse a una liquidación forzada por parte del banco depositario. La otra opción de cotización no se realiza en una jurisdicción que ofrezca las mismas protecciones institucionales que ellos buscan. La cotización en Hong Kong es como una balsa de salvamento, no como un barco de reemplazo.

El KWEB ETF ilustra los mecanismos involucrados.Contiene el 33 por ciento en acciones no listadas, de las cuales la mitad no está registrada en Hong Kong.Desde el inicio del año, las transacciones de creación y redención de activos en KWEB han resultado negativas por un total de 967 millones de dólares. Solo en los últimos tres meses, se han transferido 784 millones de dólares fuera del fondo. El fondo está disminuyendo en tamaño. Otros fondos como MCHI ya han reorientado su cartera hacia acciones de Hong Kong. Pero ese cambio solo sirve para transferir el problema, sin resolverlo realmente.

La cuestión de los descuentos

El P/E de Hang Seng de 12.2 parece poco competitivo según los estándares históricos mundiales. Un inversor que busca oportunidades podría ver algo en esto. El problema es entender qué está siendo descontado.

Históricamente, la valoración del mercado de Hong Kong contenía un premio implícito: los inversores pagaban más dinero, porque confiaban en los tribunales de Hong Kong, en sus derechos de propiedad y en su independencia frente a las decisiones políticas de Pekín. Esas protecciones han sido sistemáticamente erosionadas. El “descuento” al que ahora cotiza el índice puede reflejar no simplemente una actitud temporal, sino un reajuste permanente de los riesgos institucionales.Cinco jueces extranjeros no permanentes del Tribunal de Apelación Final de Hong Kong renunciaron o no prolongaron su mandato en 2024; dos de ellos mencionaron preocupaciones políticas relacionadas con el estado de derecho.. A partir de abril de 2025, 107 personas han sido condenadas en casos de seguridad nacional. Solo dos fueron absueltas y tres fueron anuladas en apelación..

Un mercado barato es solo una oportunidad si existe un camino para volver a calificarlo como valioso. Ese camino requeriría que se invirtiera la trayectoria institucional de Hong Kong… lo cual es poco probable dadas las motivaciones de Pekín. O bien, sería necesario que hubiera un crecimiento sostenido en los ingresos, lo cual podría compensar el descuento institucional. Las empresas tecnológicas chinas tienen los balances financieros necesarios para lograr esto.Tencent y Alibaba juntos poseen más de 150 mil millones de dólares en efectivo.No necesitan obtener capital en Estados Unidos. No necesitan la confianza de los inversores occidentales. Lo que necesitan es acceso a tecnología, talento y cadenas de suministro. Incluso allí, Pekín ha desarrollado alternativas nacionales.

La pregunta para el inversor, entonces, no es si Hong Kong sobrevivirá. Lo hará. La pregunta es si están comprando un mercado barato, o si están comprando un mercado barato que tiene razones para seguir siendo barato.

La elección estructural

Hong Kong se está transformando en algo…Los analistas de HSBC lo describen como “el primer centro financiero post-occidental del mundo”.– Orientado hacia la capital regional y alineado con las prioridades estratégicas de Pekín.Victor Li, presidente de Cheung Kong Holdings, dijo recientemente que espera que la ciudad no pierda su estatus como centro financiero internacional.La oración sugiere que incluso los expertos perciben una bifurcación en el camino.

Para el inversor estadounidense, las implicaciones son claras. Las acciones chinas cotizadas en el mercado de ADR y en Hong Kong ya no representan riesgos relacionados con la economía china, sino que se trata de riesgos relacionados con la economía china desde una perspectiva de jurisdicción china. La convergencia legal es casi completa. El cambio en la base de capital está en curso. Las valoraciones de las acciones aún no han reflejado esa realidad… o quizás sí lo hayan hecho, pero eso es simplemente lo que los riesgos exigen.

De cualquier manera, el inversor que trata una acción china cotizada en Hong Kong de la misma manera que trata una acción cotizada en NASDAQ está cometiendo un error. No necesariamente un error costoso, si la posición es pequeña y el crecimiento de las ganancias es suficiente para soportar ese multiplicador. Pero sigue siendo un error. Las reglas han cambiado. El juego es diferente. La descuento es el punto clave.