El director compró algo. Ahora, pregúntense qué es realmente GameStop.

La identidad financiera de GameStop cambió, mientras todos observaban lo que sucedía en eBay.

El 8 de septiembre, GameStop publicó sus resultados del segundo trimestre. Su director, Lawrence Cheng, compró 55,000 acciones del empresa por un precio de 18.80 dólares por cada acción.1.03 millones de dólares de su propio dinero; un aumento del 62.5% en sus activos personales.Él compró mientras las acciones estaban a precio bajo.Una disminución del 12% en comparación con el mes anterior.Después de que GameStop anunció que iba a realizar intercambios…$1.4 mil millones en notas convertibles para aproximadamente 55.5 millones de acciones nuevas.Diluir a los accionistas existentes.

Ese es el hecho reportado. La pregunta que el inversor debe responder es: ¿qué significa esta compra? Y qué derecho tiene GameStop ahora.

Los ingresos que no son lo que parecen

El número de ganancias reportado parece bueno, hasta que se analiza en detalle. GameStop informó sobre los ingresos netos del segundo trimestre.298.7 millones de dólares, en comparación con 168.6 millones de dólares el año anterior.PeroAproximadamente 238 millones de dólares provenían de las ganancias obtenidas por su inversión en eBay.– La conversión de una posición derivada en propiedad directa de acciones. Al respecto…75 millones de dólares en pérdidas relacionadas con activos digitalesY los créditos relacionados salieron del otro lado.Se eliminan esos elementos, y las ganancias operativas ascienden a unos 160 millones de dólares..

Los ingresos operativos de 160 millones de dólares son reales. También es una historia sobre hacer menos, no más. Las ventas netas disminuyeron.Aproximadamente 790 millones de dólares, en comparación con 972 millones de dólares el año pasado.– Una disminución causada por el lanzamiento del Nintendo Switch 2 del año anterior, las clausuras de tiendas previstas, y…La venta de las operaciones de GameStop en Francia.La empresa opera sus negocios de manera más eficiente, generando ganancias gracias a una disciplina en los costos, mientras que los ingresos siguen disminuyendo.

Mientras tanto, GameStop posee aproximadamente 5 mil millones de dólares en efectivo, equivalentes de efectivo y valores negociables. Casi todo ese efectivo ya está comprometido.Aproximadamente $4.95 mil millones representa el valor razonable de unas 43.4 millones de acciones ordinarias de eBay, lo cual corresponde a aproximadamente el 9.8% de las acciones de eBay en total.GameStop también posee activos digitales que han perdido 75 millones de dólares durante ese trimestre.

GameStop ya no es principalmente un vendedor de videojuegos. Es una empresa holding que tiene una operación minorista en declive, una gran participación en eBay, algunos activos digitales, y…280 mil millones de dólares en bonos convertibles restantes..

Lo que el director realmente está comprando

Esto es importante para entender cómo interpretar las compras realizadas por personas con acceso a información interna. Cuando una persona con acceso a información interna compra acciones, la interpretación convencional es simple: alguien que tiene acceso a información interna está dispuesto a arriesgar su capital personal a precios actuales. Ese es un dato importante. Pero el mensaje solo tiene sentido si se sabe qué es lo que esa persona está comprando.

Cheng no está comprando acciones de una empresa vendedora de videojuegos que tenga un plan para recuperar su situación financiera. En lugar de eso, está comprando una participación en una empresa cuyo activo más importante es su posición en otra empresa cotizada en bolsa. La inversión en la que confía es en la capacidad de Ryan Cohen para utilizar ese capital: ya sea mediante una adquisición hostil de eBay, una venta estratégica o algún tipo de reestructuración que aún no ha sido anunciado.

Cohen, el CEO.En julio, dijo a Bloomberg que las ventas de videojuegos físicos son “totalmente, totalmente irrelevantes” para el futuro de su empresa.Ese es el mismo CEO que…Ha adquirido una participación del 9.2% en su propia empresa y actualmente posee aproximadamente 41.6 millones de acciones.El CEO y ahora el director comparten la misma idea: que el valor radica en lo que GameStop puede llegar a ser, y no en lo que sus tiendas venden.

Eso no es irracional. Una empresa holding con 5 mil millones de dólares en efectivo y una participación inferior al 10% en una empresa que cotiza por unos 50 mil millones de dólares es, en realidad, un tipo específico de apuesta. La pregunta para el inversor externo es si está dispuesto a asumir esa misma apuesta, teniendo en cuenta que la operación minorista de la empresa en cuestión está disminuyendo un 20% anual.

La capa social cambia la forma de salir.

La propiedad de GameStop siempre ha tenido un aspecto social. Al principio, las acciones representaban simplemente una forma de indicar ganancias. Para el año 2021, se convirtieron en un símbolo: poseer GameStop significaba mostrar desafío, optimismo ante la situación actual, y creer en una narrativa de “underdog”. Esa identidad persiste, aunque su contenido haya cambiado. La comunidad actual no se reúne en torno al sector de venta de videojuegos, sino en torno a la convicción de que Cohen está construyendo algo más grande, y que la disminución en el mercado minorista es solo una transición, no un estado final.

Una tesis se vuelve más difícil de abandonar cuando la propiedad también significa ser miembro de ese futuro. Cuando la oferta de eBay fue rechazada en mayo…“Ni creíble ni atractiva”, dijo la junta directiva de eBay.—las accionesPerdió aproximadamente el 30% de su valor en los meses siguientes.La narrativa se actualiza: si la toma de control no ocurre, la participación en sí tiene valor, y Cohen encontrará otro camino. La conclusión se adapta. La convicción sigue válida.

Eso sería solo cultura, si la cultura se limitara al orden de pedidos. Pero la capa social cambia el comportamiento de las personas. La gente puede abandonar una comunidad. Es más difícil abandonar una comunidad donde el abandono se siente como una traición. Y cuando un grupo puede coordinar una retención pública, pero no el pago de una hipoteca privada, las primeras salidas permanecen invisibles, hasta que las condiciones de liquidez las hacen inevitables.

El intercambio de bonos conversibles es relevante en esta situación. GameStop emite 55.5 millones de nuevas acciones, lo que representa aproximadamente el 12% del total de acciones en circulación actual, con el fin de cancelar la deuda sin intereses. Los bonos no tenían costos de interés en efectivo, por lo que este intercambio proporciona certeza estructural, pero no ahorros en intereses. Esto diluye las participaciones de todos los accionistas existentes, incluido Cheng, quien compró sus acciones al precio similar al que recibirán los titulares de los bonos. Él aceptó esa dilución. Eso puede ser una señal de confianza en la empresa después del intercambio, o quizás una calculación según la cual las ventajas relacionadas con eBay son mayores que la dilución por acción.

La Valuación habla por sí misma

Los números en sí no revelan toda la historia. Según los datos del mercado actual, GameStop tiene una capitalización de mercado de 8.5 mil millones de dólares, un P/E de 9.5 y un valor empresarial de 7.6 mil millones de dólares. El bajo P/E puede parecer atractivo, pero si se considera que este valor está comprimido debido a las ganancias obtenidas por inversiones puntuales que han aumentado los resultados financieros. El P/E futuro de 47 narra una historia diferente sobre lo que el mercado espera en el futuro. El P/E relativo al activo neto de 1.4 implica que el mercado valora a GameStop solo ligeramente más que su valor de activos netos. Esto tiene sentido, ya que el activo más importante de GameStop es una acción que ya está cotizada por el mercado.

La participación en eBay vale aproximadamente 4.95 mil millones de dólares. El valor de mercado total de GameStop es de 8.5 mil millones de dólares. Eso deja aproximadamente 3.5 mil millones de dólares para las operaciones minoristas, los activos digitales, el efectivo restante, el “goodwill” y las posibilidades futuras. El mercado asigna un precio premium a lo que Cohen podría hacer a continuación. Si ese precio es justificado o no, depende de si se cree en el gestor, la estrategia o las posibilidades futuras.

También está la cuestión de qué pasará con la participación en eBay si las ambiciones de Cohen no se cumplen. Una participación del 9.8% en eBay no constituye una posición controladora. GameStop no puede forzar una fusión. eBay rechazó la oferta y sigue buscando su propio camino para recuperarse. Las acciones se valoran según el precio de mercado, lo que significa que los resultados trimestrales estarán relacionados con el precio de eBay. Eso es una fuente de volatilidad, pero no un camino para ganar control.

El único punto de datos

Entonces, ¿qué está comprando el director? Y qué debería entender el lector de ello?

Cheng compró las acciones porque cree que el precio actual no refleja el valor de lo que GameStop posee y de lo que podría llegar a ser en el futuro. Es una opinión válida. Un experto que invierte $1 millón en las acciones a un precio de 18.80 es más informativo que un comunicado de prensa, un post en la comunidad o los resultados financieros positivos debido a ganancias de inversión.

Pero comprar una empresa holding por parte de alguien con conocimientos internos no es lo mismo que comprar una empresa con ganancias en crecimiento. El negocio minorista está en declive. La historia de ganancias se basa en la reducción de costos, no en el crecimiento del volumen de ventas. El activo más importante es una acción de otra empresa, cuyo consejo de administración le ordenó a GameStop que se retirara del mercado. La dilución causada por los títulos de deuda reduce la participación de cada accionista en ese activo.

El caso de inversión es claro: GameStop representa una apuesta en la capacidad de Ryan Cohen para tomar decisiones. La participación en eBay proporciona un punto de apoyo. Sin embargo, la disminución en las operaciones minoristas constituye un obstáculo. La comunidad, por su parte, actúa como un factor social que hace que la decisión sea más duradera y que el retiro de la inversión sea costoso desde el punto de vista social.

Si usted está analizando esta acción, la pregunta no es si el director considera que vale 18.80 dólares. La pregunta es si le resulta cómodo ser dueño de una empresa minorista en declive, que también posee participaciones en comercio electrónico. La empresa está gestionada por un CEO que ha dicho públicamente que su negocio principal no tiene importancia. El mercado valora estas acciones, pero las posibilidades de ganancia no se han materializado en cuatro meses desde que eBay rechazó sus ofertas.

El director compró algo. Es un único dato, proporcionado por alguien con información privilegiada, a un precio determinado, en un día específico. Vale la pena señalarlo. No es una tesis en sí mismo.