El aviso de Dimon: El mercado apuesta por la independencia del Banco de los Estados Unidos

La amenaza inmediata a la independencia de la Reserva Federal es una investigación criminal iniciada por el Departamento de Justicia. Esta investigación, que comenzó en noviembre y fue confirmada por el propio presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, se centra en las citaciones emitidas por el gran jurado relacionadas con su testimonio ante la Comisión Bancaria del Senado en junio. El objetivo principal de esta investigación es conocer los detalles de un proceso que duró varios años.Un proyecto de $2.5 mil millones para renovar dos edificios de oficinas de la Reserva FederalLa investigación está dirigida por la fiscal de los Estados Unidos, Jeanine Pirro, una aliada de Trump. La investigación se ha llevado a cabo con un nivel de secretismo inusual. Según algunas fuentes, la oficina del fiscal del Distrito de Columbia no consultó a los principales funcionarios del Departamento de Justicia ni al White House antes de emitir las citaciones.

Este movimiento ha provocado una advertencia rara y unificada por parte de los directores ejecutivos más poderosos de Wall Street. Jamie Dimon, de JPMorgan Chase, calificó la investigación como un ataque directo contra la estabilidad institucional. Dijo que “cualquier cosa que pueda debilitar esa estabilidad es algo muy problemático”.Aunque no es una cuestión de hacer la diferencia, el hecho de que los pacientes estén satisfechos y que la hospitalidad sea buena es natural.“La independencia del Fed no es una buena idea”. Su argumento basado en los mercados es claro y lógico: cree que tales acciones tendrán el efecto contrario, ya que aumentarán las expectativas de inflación y, probablemente, harán que los tipos de interés aumenten con el tiempo. Este es el núcleo de su advertencia: la pérdida de la autonomía del Fed podría socavar la credibilidad de su mandato de combatir la inflación. Esto obligaría a los mercados a asignar precios más altos en el futuro, como compensación por el riesgo político que implica esa situación.

Esta investigación no es un incidente aislado, sino parte de un patrón más amplio de presión política. Sigue los ataques públicos del presidente Trump a Powell y los esfuerzos de su administración por reducir la independencia de las agencias reguladoras, incluso un ordenamiento ejecutivo emitido en febrero de 2025. El momento, que ocurre durante los últimos meses de Powell, acentúa la inquietud. Como señaló Dimon, la investigación corre el riesgo de sacudir las bases del mercado de bonos, que sustenta todo el sistema financiero y amenaza directamente el propio programa de administración sobre la posibilidad de pagar lo que se gasta. El diseño aquí es un conflicto directo entre la rendición de cuentas política y la insulación estructural a la que se diseñó la Fed.

La Causa Fundacional: La Independencia Bancaria (y No) Está Protegida

La temeridad del mercado acerca de una agresión política en la Fed se basa en una estructura institucional real, pero frágil. La base jurídica fundamental para su independencia moderna esLey Bancaria de 1935Que fue deliberadamente diseñado para colocar la política monetaria fuera del control directo del presidente. Esta fue una decisión legislativa consciente, ya que el Congreso modificó una propuesta original que hubiera dado al presidente autoridad sobre las tasas de interés. La ley consagró una nueva estructura de liderazgo que se ha convertido en la base de la autonomía de la Fed.

Las principales medidas de protección estructural hacen que la Fed sea más independiente que la mayoría de las agencias gubernamentales.fincancieros y no sujetos a créditosEsto libera a la política monetaria de la situación anual en la que se encuentra otros departamentos, donde hay una presión constante por parte del presupuesto anual. Los gobernadores que lideran el Consejo de Gobernadores tienen mandatos largos y fijos. Solo pueden ser destituidos “por causas justificadas”, lo cual representa un requisito más estricto que el estándar de “destitución a voluntad” aplicable a los miembros del gabinete. Este diseño tiene como objetivo proteger a la política monetaria de las presiones inmediatas que provienen de los ciclos políticos. Como señalan los datos disponibles, esta independencia es importante para mantener la estabilidad de la política monetaria.“Es una construcción política, no una barrera jurídica absoluta”.

Sin embargo, este “escudo estructural” tiene una vulnerabilidad crítica: la autoridad y el modo de gobierno del Fed pueden ser modificados por un acto del Congreso. Esa es la principal limitación. El Fed opera bajo la autoridad otorgada por el Congreso, quien también puede cambiar esa autoridad. La reciente orden ejecutiva del presidente Trump, que pretendía someter a las agencias reguladoras al control del OMB, incluía explícitamente una excepción en relación con la política monetaria. Pero esta distinción es más teórica que práctica, ya que la misma dirección supervisa tanto las funciones monetarias como las regulatorias. La independencia de la que dependen los mercados es, por lo tanto, un producto de la voluntad política y de las normas institucionales, y no un derecho constitucional inalienable. Se trata de un sistema diseñado para ser duradero, pero no invulnerable.

El Impacto Relacionado al Inversor: Escenarios de Inflación y Tasa de Interés

El riesgo político para la independencia del Fed no es una cuestión abstracta de gobernanza. Se trata, en realidad, de una amenaza directa para el mecanismo de precios del sistema financiero. El mecanismo central en juego es la aparición de un “premio por riesgo” en los rendimientos a largo plazo de los bonos del Tesoro. Cuando los inversores perciben una amenaza real contra la independencia del Fed, exigen compensación por la mayor incertidumbre que conlleva la inflación futura. Como advirtió Jamie Dimon, de JPMorgan, las acciones que socavan la independencia del Fed son peligrosas.Probablemente eleve las expectativas de inflaciónEsto cambia la perspectiva del mercado en el futuro, lo que hace que las tasas de rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 y 30 años aumenten, como forma de protegerse contra una posible cambio en las políticas monetarias, ya sea hacia tasas de interés más bajas o hacia una mayor inflación, con el objetivo de satisfacer intereses políticos.

Para las instituciones financieras, este escenario presenta una doble amenaza para el estado y la tabla de resultados. El impacto inmediato es en los márgenes de la renta neta. Si la Fed se ve forzada a priorizar objetivos políticos por sobre el control de la inflación, podría retrasar los descensos de las tasas o incluso aumentarlas en un futuro para luchar contra una resurrección de la inflación. Esto reduciría la brecha entre las tasas a las que los bancos ganan en préstamos y las que pagan en depósitos, presionando directamente la rentabilidad. En términos más generales, una erosión sostenida de la credibilidad podría socavar la calidad de activos. Si las tasas a largo plazo permanecen elevadas debido a esta prima de riesgo, aumenta el costo de la deuda para los consumidores y las empresas, lo que eleva la probabilidad de morosidades y debilita los portafolios de préstamos con el tiempo.

La variable clave en el mercado es la duración percibida y la intención de esta investigación. La reacción del mercado dependerá de si esto se considera un episodio político temporal o un precedente para situaciones en las que el ejecutivo pueda exceder sus facultades. La falta de transparencia en torno a esta investigación, ya que las fuentes indican que la Oficina del Fiscal de los Estados Unidos actuó sin consultar a los principales funcionarios del Departamento de Justicia o de la Casa Blanca, aumenta la incertidumbre. Esta falta de transparencia dificulta que los mercados puedan evaluar el nivel de amenaza, lo que contribuye a la volatilidad en los mercados. La investigación se centra en…Un proyecto de renovación de $2.5 billonesSe trata de un punto de inflexión concreto, aunque simbólico. Si la investigación se resuelve rápidamente, sin que se impongan cargos contra los involucrados, el mercado podría considerarlo como un episodio sin importancia. Pero si este problema persiste o se extiende, se interpretará como una campaña deliberada para intimidar al banco central. Esto validaría los temores de los líderes de Wall Street y fortalecería el riesgo asociado a las transacciones financieras.

Para los inversores, el mensaje principal es que la estabilidad del mercado de bonos ahora está en juego. La configuración crea una dinámica que se cumple por sí misma: la presión política erosiona la credibilidad, lo que aumenta las tasas, lo cual a su vez podría socavar la propia estabilidad económica que la administración busca. La apuesta del mercado en la independencia de la Fed ahora es una apuesta en la moderación política.

Catalizadores y puntos de control: qué debemos monitorear para la tesis

La tesis de que la independencia de la Fed ahora es una decisión imprevisible depende de algunos eventos futuros. La sentencia del mercado será redactada en la curva de rendimientos y en el alcance de la acción política. Aquí están las claves de atención.

Primero, monitorea el alcance y el cronograma de la investigación del DOJ. La actual investigación es estrecha, enfocada enProyecto de renovación por valor de 2.5 mil millones de dólaresUna investigación más amplia sugeriría que se está planteando un ataque político más profundo, que va más allá de un objetivo simbólico y consiste en un esfuerzo sistemático para intimidar a la institución en cuestión. La discreción con la que se lleva a cabo esta investigación, y el hecho de que la Oficina del Fiscal de los Estados Unidos actuó sin consultar a los principales funcionarios del Departamento de Justicia o de la Casa Blanca, ya genera incertidumbre. Cualquier expansión en las citaciones o la introducción de nuevos cargos sería una señal negativa importante, lo cual confirmaría los temores de los líderes de Wall Street y probablemente fortalecería el riesgo en los mercados de bonos.

Segundo, rastreando el principal barómetro del mercado: el rendimiento del Tesoro de 10 años y la diferencia de breakeven de la inflación. El mecanismo principal es el cambio sostenido en estos tipos de interés al nivel que no se justifica en los datos económicos cíclicos. Un movimiento sostenido de subida en el rendimiento del Tesoro de 10 años, en particular, una ampliación de la diferencia entre los títulos nominales y los de inflación, sería la evidencia más clara de que los inversores están prestando atención en la probabilidad más alta de inflación en el futuro debido a la interferencia política. Este confirmaría la advertencia de Dimon de que las acciones contra la independenciaProbablemente, esto aumentará las expectativas de inflación.Pero ahora solo te debo algunas curiosidades del mundo de la moda.

Por último, hay que estar atentos a cualquier acción legislativa o ejecutiva que vaya dirigida específicamente a la gobernanza de la Fed. Las protecciones estructurales son frágiles y dependen de una construcción política. La reciente orden ejecutiva del presidente Trump, cuyo objetivo era someter a las agencias regulatorias al control del OMB, incluía una excepción en relación con la política monetaria. Pero esa distinción es más teórica que práctica. Cualquier nueva acción ejecutiva o propuesta legislativa que intente modificar el mandato de la Fed, su estructura de gobierno o los criterios para la selección de su liderazgo, pondría a prueba la solidez de su independencia. Tales medidas desafiarían directamente esa “construcción política” y podrían provocar un revalorización más severa del riesgo.

En resumen, la apuesta del mercado por la independencia de la Fed ya se ha convertido en una realidad. Los factores que podrían provocar esto son claros: una investigación más amplia, un aumento sostenido en las tasas de rendimiento o un ataque directo contra el marco legal de la Fed. Cualquiera de estos factores podría confirmar esa tesis y, probablemente, llevar a un aumento en las tasas de interés, lo cual socavaría la política de la administración relacionada con la asequibilidad de los préstamos.