El crecimiento de la tecnología de IA de DigitalOcean es real. Pero la cifra de 234 mil millones de dólares no es cierta.

El 8 de septiembre,Las acciones de DigitalOcean subieron un 13%.La acción se acerca a los $127, después de que su CEO y CFO presentaran a los inversores las características de la empresa en el área de IA durante una conferencia de Goldman Sachs. Es la tercera semana consecutiva en la que la acción se mueve así, lo que hace que las acciones estén cerca de los $131. En este año, han aumentado aproximadamente un 173%. El valor de mercado de la empresa es de alrededor de $15.4 mil millones.

La historia que se está vendiendo es interesante. DigitalOcean, que siempre ha sido una plataforma de nube económica y amigable para desarrolladores y pequeñas empresas, ese tipo de empresa que uno recuerda de los tiempos en que un servicio de $5 al mes permitía gestionar proyectos personales… ahora se ha convertido en una plataforma de nube “nativa de IA”. El mercado ha decidido que esta nueva versión es la ganadora. El número único que todos usan para demostrarlo es…El ARR de los clientes de IA es de 234 millones de dólares, un aumento del 212% en comparación con el año anterior.

Ese número realiza mucha trabajo en el caso de “bull”. Tampoco es el número que la mayoría de las personas piensa que sea.

El número en el titular

“ARR” – ingresos recurrentes anuales – es una medida anual de cuánto se espera que una empresa pueda cobrar en un período determinado, generalmente, los ingresos de un trimestre multiplicados por cuatro. DigitalOcean revela el “INGRESOS RECURRIENTES ANUALES DE CLIENTES AI” tomando los ingresos totales de sus clientes “AI” en el último trimestre y duplicándolos. Lo que deja de ser un número normal es la definición de qué se considera un “cliente AI”.

DigitalOcean define los ingresos por clientes basados en la IA como los ingresos totales obtenidos por cualquier cliente que utilice dicha tecnología.Uno o másDe sus productos de IA/ML…"Incluyendo sus ingresos provenientes de las ofertas IaaS y PaaS/SaaS durante el período.."Lea eso de nuevo: si un cliente utiliza un modelo de lenguaje grande en DigitalOcean, pero también aloja toda su página web, bases de datos y aplicaciones allí, el 100% de la factura de ese cliente se considera como “Ingresos por Clientes con IA”.

Así que los 234 millones de dólares representan el total de ingresos de los clientes de DigitalOcean relacionados con la inteligencia artificial, pero no es la cantidad que esos clientes realmente gastan en operaciones de inferencia. Los ingresos provenientes de las operaciones de inferencia son solo una parte de ese total. Y dentro de esa parte hay un número realmente impresionante…Los ingresos por servicios de inferencia aumentaron un 762% en comparación con el año anterior.Pero una tasa del 762% sobre una base muy pequeña sigue siendo una cantidad insignificante en dólares. Además, ese no es el número que se muestra en el titular. El número más rápido de crecimiento, el más impresionante… está oculto. El número que aparece en el titular es el total a nivel de clientes, y eso hace que parezca que el negocio de la IA es mucho más grande de lo que realmente es.

Esto no es una acusación de falsedad. El 212% es real, dentro de su propia definición. Se trata de un problema de identidad métrica: las acciones se negocian con un número que es significativamente mayor que los ingresos obtenidos de la carga de trabajo de inferencia para las cuales representan valor.

La ejecución no es el problema.

Es aquí donde el escéptico debe hacer una concesión, y es una concesión importante. Si se elimina el lenguaje comercial y las pruebas empíricas, lo que queda es algo muy concreto. Por eso, esta no es una situación que pueda ignorarse simplemente.

La obligación de rendimiento restante – el volumen de ingresos contractuales que aún no han sido reconocidos – alcanzó…894 millones de dólares, en comparación con 71 millones de dólares el año pasado; aproximadamente 12 veces más.La empresa logró obtener los primeros compromisos anuales de clientes en número de cifras que superan nueve dígitos. Además, aumentó la vida útil promedio de los contratos de más de 1.6 años a más de tres años. También completó la construcción de tres nuevos centros de datos antes de lo previsto. Ha acordado una capacidad de aproximadamente 155 megavatios, y además, hay otros 20 megavatios reservados para los años 2027 y 2028.

La señal de que se trata de demanda, no de inventario, es el precio: DigitalOcean tiene…Los precios de algunas ofertas de GPUs aumentaron aproximadamente un 30%.En el contexto de una reducción en la oferta, una nube no aumenta los precios de los GPUs, porque así lo quiere. Lo hace simplemente porque las estaciones de procesamiento están llenas.

Y la prueba “¿Es esto posible desde el punto de vista de la ingeniería?” tiene al menos un resultado medible y confirmado como positivo. Character.ai, una empresa cliente de IA en producción, informa…2x en el rendimiento de inferencia y una mejora del 50% en la eficiencia costeraFunciona en la plataforma de inferencia alimentada por AMD de DigitalOcean. Eso es un resultado económico por unidad, no un adjetivo para publicaciones de prensa. Para ese cliente, la plataforma funciona bien.

Lo importante es ser honestos sobre las pruebas que existen: el “pivot” no es un truco de relaciones públicas. La forma en que se ha llevado a cabo tampoco es algo que suele sobrevivir al contacto con una llamada de negociación real. El escepticismo pertenece a otro lugar.

Del lado de los costos, el número de ARR oculta las cosas.

“ARR” es un concepto relacionado con los ingresos. No indica cuánto cuesta proporcionar los servicios de computación. En este negocio, estos dos elementos se separan entre sí.

Para financiar aproximadamente 80 megavatios de nueva capacidad que se activará hasta 2027 y principios de 2028, los gastos en capital están aumentando significativamente. La consecuencia de esto ya es visible en las proyecciones. DigitalOcean estimó el margen de flujo de efectivo libre ajustado para todo el año 2026 como11%–13%La proporción de flujo de caja libre ajustado disminuyó del 22% en el segundo trimestre. En el mismo trimestre, se registró una proporción de EBITDA ajustado del 40% y una ganancia neta según los estándares GAAP del 13%. Por lo tanto, no se trata de una empresa que pierde dinero, sino de una empresa que invierte deliberadamente efectivo para adquirir las capacidades necesarias para ser la empresa que afirma ser. La deuda total aumentó a aproximadamente 2.19 mil millones de dólares, incluso después de que se retiraran 472 millones de dólares de las notas convertibles del año 2030. Así, la apalancamiento neto pro-forma fue de aproximadamente 0.7x.

El margen que debe mantenerse es aquel al que la gestión se refiere constantemente: el negocio en la nube tiene un margen bruto de aproximadamente el 70%, y el 85% del ARR de los clientes relacionado con IA se obtiene de servicios de inferencia y servicios en la nube, en lugar de de la renta de GPUs de hardware puro (que era del 43% hace un año). Eso es todo lo que hay que considerar: se utiliza mucho hardware, pero se logra obtener un margen similar al del software, mediante la venta de tokens y agentes, en lugar de por hora. Si ese 70% se mantiene después de los gastos en hardware, entonces la estrategia funciona. Pero si los costos de hardware superan a los costos relacionados con los tokens, entonces el margen de FCF del 22% fue la última señal positiva de DigitalOcean.

¿Qué valor representa realmente los ingresos de 15x?

Con un multiplicador de aproximadamente 15 veces los ingresos históricos, 65 veces los beneficios históricos y alrededor de 48 veces el EBITDA histórico, ese multiplicador ya ha cumplido con la función que se espera del número de ARR. El mercado no está pagando por el servicio de nube para pequeñas empresas; en realidad, está pagando para que la empresa se convierta en una compañía más grande. Diecisiete analistas otorgan una calificación de “no vender” a esta acción, y su precio objetivo medio es de $175. El modelo de “corte de ganancias” indica que el valor de la acción superará los $500 para el año 2030, según la conversión de márgenes de software descrita anteriormente. La oportunidad de crecimiento es real, pero no es gratuita – tiene un precio definido.

Esto lleva al tema de la atribución, sobre el cual el titular del artículo no habla. ¿Es la fortaleza de DigitalOcean un factor que le permite competir con los competidores, o es una mala posición en el mercado, o ambos? La verdadera clave está en la mezcla de estos factores. Su verdadero beneficio radica en que los hiperescalers desarrollaron sus sistemas de IA para uso en entornos empresariales de gran escala, mientras que la inferencia para startups de nicho y empresas basadas en IA es una tarea diferente. “Más simple, predecible y más barato por token” es un verdadero beneficio económico. La reducción del 50% en los costos de Character.ai es una prueba de esto. Pero “más barato y más simple” es el tipo de ventaja que un hiperescaler puede eliminar con una reducción de precios o con un producto suficientemente bueno. Parte de lo que DigitalOcean ha logrado podría ser el hecho de que los hiperescalers no pudieron competir en este nicho, y eso es algo que otro jugador más grande puede recuperar, no una ventaja estructural que se potencia con el tiempo.

¿Puede la empresa mantenerse al día? La respuesta no depende de los próximos datos de ARR. Depende de si los ingresos relacionados con las funcionalidades específicas del software –que son pocos en cantidad, pero no en valor total– se convierten en un ingreso significativo, a partir de una base pequeña, y que esa ganancia sea suficiente para cubrir los costos de inversión. Además, depende de si ese margen del 70% en el sector cloud puede sobrevivir a los gastos relacionados con los GPUs. El cálculo ya asume que sí. La tarea del inversor ahora es observar qué porcentaje del mercado está confundido con todo el mercado.