El diesel a $6 no es una historia absurda: se trata de una ventaja que ya está incluida en el precio.

El titular del artículo indica que ahora un galón de diésel cuesta más que nunca…$5.85 en promedio, en comparación con $3.71 el año pasado.Con los conductores de la Costa Oeste, pagando más al norte.$6.80Parece una historia relacionada con los precios del petróleo; por eso, la tendencia es culpar al precio del crudo. Pero esa tendencia está equivocada. La corrección debería centrarse en aquellos activos que generan ganancias y en aquellos activos que, en cambio, pierden valor.

Mira primero el crudo. Brent está sentado cerca de…$91 por barril, con el apoyo de los gobiernos que utilizan reservas estratégicas.El barril no es el problema. El registro se está estableciendo tres pasos más abajo del pozo, en el espacio entre lo que un refinador paga por el crudo y lo que gana al vender el combustible listo para usar. Ese número ha alcanzado…Un máximo histórico de aproximadamente $102 por barril en agosto., Aproximadamente cinco veces su nivel normal en la adolescencia o durante los veinte años de edad.Cuando el nivel de destilación del diésel es de 102 y el de Brent es de 91, el problema radica en la cadena de refinación y distribución, no en las propias reservas de petróleo.

El obstáculo no es el barril.

El diésel, a diferencia del gasolina, no tiene un sustituto fácil. La oferta de diésel que antes se utilizaba para su producción ha colapsado desde múltiples direcciones al mismo tiempo. Rusia, que normalmente es un gran exportador de productos refinados,…Ha prohibido completamente las exportaciones de diésel.Y su procesamiento se realiza a una fracción del ritmo anterior al conflicto.Las exportaciones de diésel del Golfo Pérsico han disminuido un 80% en comparación con el año anterior.– Una caída más pronunciada que…Disminución del 48% en las exportaciones de crudo del Golfo.Después de los ataques que afectaron la capacidad de refinación en Irán, Ucrania y la planta de Jazan en Arabia Saudita, además, Estados Unidos ha estado destruyendo silenciosamente su propio sistema.Siete refinerías cerradas o convertidas desde 2019 han eliminado aproximadamente 1.2 millones de barriles diarios.De la capacidad interna. El resultado esLos inventarios mundiales de diésel están por debajo del mínimo requerido para un período de cinco años.Exactamente cuando la temporada de cosecha alcanza su punto más alto y se acerca la demanda de calefacción en invierno.Crudo de Oriente Medioque transportaba el comercio mundial de diésel.Produce más diésel y combustible para aviones por barril.Por lo tanto, cerrar esa fuente de suministro afecta a estos combustibles de manera más grave que al gasolina.

Desde un punto de vista estructural, es difícil solucionar este problema rápidamente. La reconstrucción de la capacidad de refinación es…Medido en años y capital serio.Y las estimaciones del EIA indican que la reanudación de la producción en el Golfo, la reparación de las refinerías y la restauración de los flujos requerirán…Meses después de una resolución.Francisco Blanch, de Bank of America, projeta que los mercados de diésel permanecerán estables.Está bien ajustado, volátil y costoso; se espera que sea así hasta el próximo año.Así que el mecanismo es real, y es lo suficientemente duradero como para permitir que se mantengan múltiples trimestres de márgenes excepcionales.

A dónde van los dólares

Es una crisis para cualquiera que compre diésel: camioneros, agricultores, aerolíneas. Pero es una ganancia importante para los refinerios independientes que poseen la cadena. Valero, Marathon Petroleum y Phillips 66 juntos…12.6 mil millones de dólares en ganancias del segundo trimestre, la mayor cantidad desde 2022., y entregó$6.3 mil millones devueltos a los accionistasMás del doble que en el año anterior. Solo “Marathon” informó sobre eso.5.1 mil millones de dólaresEn el cuadro con más de2.8 mil millones de dólaresRegresó y lo terminó con eso.7.8 mil millones de dólares en efectivoValero generó…$3.7 mil millonesy terminó conLa deuda neta es solo el 11% del capital total..

El mercado se ha dado cuenta de ello. Las acciones han casi duplicado su valor: Valero ha subido un 137% desde el inicio del año; Marathon, un 141%; y Phillips, un 66%.Un índice S&P 500 que ha aumentado un 11%.Incluso si el precio está cerca de sus máximos de 52 semanas, todavía tienen multiplicadores de ganancias bajos, de un solo dígito: aproximadamente 15 veces para Valero, 13 veces para Marathon, y 14.5 veces para Phillips 66. Para un observador no calificado, esto puede parecer algo inesperado. Pero para mí, es un claro signo cíclico, y merece ser analizado con atención, en lugar de celebrarse como algo positivo.

La grieta que se cerrará.

Aquí es donde la disciplina en cuanto al flujo de efectivo debe prevalecer sobre la emoción. Una diferencia de cinco veces la cantidad normal no es algo normal durante el ciclo; es un pico, y los picos pasan. El mercado futuro ya te lo está diciendo: la diferencia entre los precios del 3, 2 y 1 de septiembre está cerca de…$70 por barrilMientras que el mismo rango para agosto de 2027 está cotizado en torno a…$44– Más de un tercio más bajo. La historia confirma esto. El índice del subsector de refinación recientemente estuvo en…41% por encima de su media móvil de 150 días.Una divergencia que ha ocurrido solo cinco veces antes; en cada uno de esos casos, el retorno a seis meses fue negativo.En promedio, alrededor del -10%.Si se mantiene el alto el fuego o si alguna de las capacidades interrumpidas vuelve a funcionar, la propagación del crack disminuirá drásticamente.

Eso no significa que los beneficios de este trimestre sean imaginarios: son reales, y están en efectivo. Las cifras del balance indican que la gerencia ha utilizado bien esa ganancia extraordinaria: la deuda de Valero es mínima, y Marathon está acumulando efectivo. El activo duradero aquí no es un margen de 102 dólares que no dure mucho tiempo; se trata del balance más sólido y del nivel más alto durante el ciclo medio, lo cual permite sobrevivir cuando el mercado se normaliza. Es una mejora real para la empresa, y vale la pena.

El problema es que el mercado ya ha absorbido la mayor parte de ese valor. Cuando una acción se duplica y aún así presenta un P/E bajo, eso se debe a que los ingresos son máximos, no porque la acción sea barata. Buscarla ahora significa pagar por un pico cíclico en un momento en el que la caída ya ha eliminado el margen de seguridad que hacía que estas acciones fueran interesantes el año pasado. Prefiero observar desde aquí: dejar que las empresas demuestren un nivel más alto durante todo el ciclo, y dejar que la caída llegue al punto en el que los ingresos sostenibles, y no los ingresos máximos, determinen el valor de la acción. El precio de la acción es real, el efectivo es real, y la caída es real. Lo que aún no está claro es si los precios de las acciones han ya consumido esa parte sostenible del valor. Según las pruebas, creo que lo han hecho en gran medida.