Descartes: Una “Bita” que no podía detener el descenso… La calidad es real, pero el crecimiento está muy costoso.

Descartes Systems Group hizo todo lo que una empresa de software debe hacer en el trimestre en el que informó esta semana. Pero las acciones siguen cayendo.Los ingresos fueron de 201.1 millones de dólares, un aumento del 12% en comparación con el año anterior., yEPS diluido de $0.57Las ganancias fueron ligeramente superiores a lo esperado. El margen EBITDA ajustado aumentó al 47%, y los fondos en efectivo provenientes de las operaciones aumentaron un 28%, a 81.3 millones de dólares. Pero las acciones bajaron aproximadamente un 9% durante la semana, lo que significa que han perdido aproximadamente un tercio de su valor anterior al año pasado.

Esa brecha entre el precio del activo y las cifras publicadas es lo que realmente importa. Vale la pena entenderlo antes de decidir si esta caída es un regalo o un signo de advertencia.

El negocio es realmente excelente.

Comencemos con lo que es Descartes: la calidad de su producto es real, y es la parte más importante del caso. Crea software para nubes que las empresas relacionadas con logística utilizan para gestionar el transporte de camiones, manejar los documentos de comercio internacional y realizar las tareas de almacenamiento. También vende suscripciones; los ingresos por servicios fueron de 188.6 millones de dólares, lo que representa el 94% del total, un aumento del 13% año tras año. Dado que hay poco capital físico involucrado, casi todos los dólares adicionales se reinvierten en el negocio. El margen bruto es de cerca del 77%, y el margen EBITDA ajustado alcanzó el 47% durante ese trimestre. El flujo de efectivo libre, por su parte, ha sido aproximadamente el 40% de las ventas. Los ingresos netos aumentaron un 32%, hasta llegar a 50 millones de dólares, con un margen del 25%.La tasa impositiva efectiva aumentó al 27%, desde el 23,2% del año anterior..

Se trata de una empresa de alta calidad, que genera beneficios económicos, con un balance general limpio y sin necesidad de capital externo. Es una empresa de software de seis cifras que convierte una tercera parte de sus ingresos en flujo de efectivo libre; merece ser respetada por sus propias cualidades.

Pero el crecimiento debe ser adquirido cada vez más.

Aquí es donde se encuentra el escepticismo del mercado. Considere la trayectoria de crecimiento, en lugar de solo los datos de un único trimestre: los ingresos aumentaron un 15% interanual en el trimestre de junio, y luego un 12% en el trimestre de julio que acaba de reportarse. El crecimiento anual para el año fiscal que terminó en enero fue de aproximadamente un 12%. Lo que ocurre recientemente es una desaceleración, no una aceleración.

La pregunta más importante es cuánto de ese crecimiento proviene de las empresas existentes y cuánto se obtiene mediante adquisiciones. Descartes es uno de los compradores más activos en el sector de software empresarial; acaba de demostrarlo nuevamente. Unos días después del informe de resultados, anunció que…Comprar al proveedor de soluciones logísticas Tai por 100 millones de dólares, y al proveedor de servicios SaaS para gestión de almacenes Extensiv por 120 millones de dólares.– Tanto en efectivo, como a principios de septiembre. Ese es el motor de crecimiento. Cuando los ingresos aumentan un 12%, pero una gran parte de ese crecimiento se obtiene mediante adquisiciones, en lugar de de forma orgánica, el mercado se pregunta qué queda después de eso… Y, por lo tanto, fija el precio de las acciones en consecuencia.

Eso es precisamente lo que está ocurriendo en el proceso de reevaluación. Incluso después de una disminución del aproximadamente un tercio, Descartes tiene un valor de mercado de alrededor de 71 millones de dólares, con un valor de mercado total de aproximadamente 6.1 mil millones de dólares. Es decir, el valor se sitúa aproximadamente 18 veces por encima del EBITDA y cerca de 35 veces por encima de los ingresos anteriores. Para una empresa que genera ingresos en picos bajos, pero con un gran componente de fusiones y adquisiciones, ese no es un valor subvalorado; es un valor que sigue asumiendo que la historia de crecimiento continúa. El reajuste del valor no ha superado a la desaceleración del crecimiento.

Lo que distingue a una buena empresa de acciones de acciones de calidad.

Lo que significa honestamente es que se trata de una empresa sólida. Un gráfico deteriorado no hace automáticamente que una acción sea barata. La caída en los precios no es el tipo de situación que provoque pánico y haga que las acciones se vendan a precios bajos. Se trata más bien de una revalorización ordenada de una empresa cuyo crecimiento está disminuyendo y que depende cada vez más de acuerdos comerciales. El señal positivo es…Los ingresos diferidos aumentaron aproximadamente un 14% en comparación con el año anterior.Y el crecimiento de los servicios sigue siendo en torno a las once décadas. La base de suscripciones es sana. Pero no crece lo suficiente por sí mismo como para justificar el pago de 18 veces el EBITDA con respecto a la trayectoria actual.

Eso indica que hay que esperar, no hay necesidad de comprar rápidamente cuando el precio del activo es bajo, y tampoco hay razón para abandonar una franquicia de calidad. La decisión depende de si el crecimiento se estabiliza o se acelera en los próximos dos o cuatro trimestres. También depende de si el mecanismo de adquisiciones puede seguir generando ingresos sin pagar demasiado – una cuestión importante, ya que el ROIC es de aproximadamente el 11%, algo reducido debido al valor de bienes intangibles que se añaden al balance por cada transacción.

El precio indica lo que es más importante para Descartes en este momento. Se trata de una empresa en crecimiento, cuyo crecimiento está siendo “comprado”. El mercado ya no está dispuesto a pagar precios elevados por un producto que considera que necesita ser reforzado constantemente. Un precio más bajo es la forma en que el mercado indica que ese trimestre nunca fue realmente importante. La cuestión es si Descartes puede crecer entre el 12% y el 15% anual de manera que justifique los precios actuales… y si puede hacerlo durante algunos trimestres más, sin que haya más negociaciones cada semana. Eso será lo que determinará si esta caída en el precio es un regalo o el comienzo de una larga reducción en sus valores.