Dell Trounced estimó y mejoró las cifras. El múltiplo de 17x solo es barato si un número se mantiene constante.

El ritmo de ventas es real. Dell registró una cifra récord de 47 mil millones de dólares en el trimestre, un aumento del 58% en comparación con el año anterior.Ganancias no según los criterios GAAP de $7.04 por acción, en comparación con una estimación del mercado de aproximadamente $4.90.Y hizo lo que realmente mueve a una acción como esta: aumentó los ingresos durante todo el año. Guía de ingresos para el año completo FY2027.Aumentó en aproximadamente 25 mil millones de dólares a 192 mil millones de dólares.Y las proyecciones de EPS no según los estándares GAAP para el año fiscal 2027 aumentaron de $17.90 a $25.50. La empresa espera ahora que los ingresos por servidores de IA se tripliquen, hasta aproximadamente $74 mil millones, además de…Un registro de 95 mil millones de dólares de deudas pendientes.Después de cierre, las acciones subieron entre el 9 y el 10%.

Si ese párrafo es todo lo que se lee, “estimaciones de Trounces” es un título razonable. El problema es que el título omite la otra mitad del texto impreso.

Dónde estaba realmente la acción.

En la sesión regular, antes de los resultados financieros, Dell ya había caído un 6.8%, a aproximadamente $425. En los últimos 20 días, ha bajado un 9%, y se encuentra aproximadamente un 17% por debajo de su punto más alto de $514. Hasta la fecha del año, ha subido un 237%, en comparación con el 11% del S&P 500.

Así que el “pico” ocurrió fuera del horario de apertura de bolsa, en una acción que acababa de retroceder después de haber alcanzado un nivel elevado durante un mes. El mercado la había valorizado de forma negativa. El aumento en el precio fuera del horario de apertura fue una respuesta a esa situación, no a los resultados del trimestre: las tareas del trimestre ya habían sido completadas. Esta distinción es importante, porque nos indica qué tipo de acción es ahora: una acción de tecnología de inteligencia artificial cuyo futuro depende casi exclusivamente de lo que suceda con ese número específico.

¿Es 17x barato?

Según la guía de EPS no GAAP de Dell para el año fiscal 2027, que es de $25.50, las acciones por valor de $425 equivalen a aproximadamente 17 veces los ingresos futuros. En realidad, sería más de 18 veces los ingresos después de las horas laborales. Yo me fijo en ese número, y no en el P/E que aparece en la pantalla. El multiplicador del P/E se basa en un año de aumento rápido en los ingresos relacionados con la IA. El número futuro representa lo que realmente estamos comprando: los ingresos que la empresa se ha comprometido a obtener. Cuando estos dos números difieran tanto, la guía es el punto de referencia honesto, porque es un número que la empresa ha prometido, y no un número que se obtiene en los últimos doce meses.

Ahora, comparemos eso con el conjunto de datos de comparación, todo basado en los últimos doce meses:

Léelo de manera honesta. Dell, con un ratio de 24x en el trailing y 17x en el forward, no es tan costoso en comparación con HPE, que tiene un ratio de 47x en el trailing. La combinación de estos ratios es importante: Dell está creciendo sus ingresos en un 58% este trimestre y espera un aumento del 69% para todo el año, mientras que HPE y HPQ no tienen tanto potencial en cuanto a servidores de IA. Es un caso clásico donde las empresas son suficientemente diferentes entre sí, por lo que la diferencia en los ratios realmente cuenta. Después de ajustar por crecimiento, Dell es la empresa más valiosa del grupo. Pero HPQ, con un ratio de 11.5x y un rendimiento del 3.9%, es algo completamente diferente: una empresa madura, centrada en PCs, que te obliga a esperar. Ninguna de estas tres empresas puede ser reemplazada por otra; son tres opciones diferentes dentro de la misma industria.

El problema es que la “bajo calidad” de Dell depende de su línea de servidores de inteligencia artificial. Si se elimina el grupo de infraestructura, se vuelve a una empresa dedicada a la producción de PCs y al almacenamiento con márgenes más bajos. La calidad de toda la empresa depende únicamente de ese único segmento.

El único número que determina todo eso.

Ese es el mecanismo por el cual no permito que el EPS sea quien hable en su lugar. La margen operativa de Dell, que no se basa en estándares GAAP, aumentó al 12.6% en ese trimestre, en comparación con el 7.7% del año anterior. Este aumento tiene dos efectos: primero, es la razón por la cual el EPS superó las expectativas, y no solo fue un poco superior; segundo, es la razón por la cual el factor de escalación es de 17 veces, en lugar de los 20 veces que se esperaba.

Los servidores de IA son hardware, y históricamente el hardware ha formado parte de la estructura de márgenes de Dell. Si este porcentaje del 12.6% se mantiene, a medida que los ingresos aumentan hasta alcanzar los 192 mil millones de dólares, entonces 17x sería un precio razonable para una empresa que casi triplica sus ingresos relacionados con la IA. Pero si el valor cae hacia las decenas bajas… lo cual es totalmente posible, ya que los clientes más económicos y con mayor volumen toman una mayor parte de los ingresos… entonces ese precio de 425 dólares ya no sería 17x, sino un número cercano a los 20 dólares, lo cual sería considerado un buen indicador para una empresa en proceso de crecimiento. La línea de márgenes no es algo secundario; es la base para determinar el valor de la empresa.

El efectivo que se produce no está mencionado en el informe.

Un entorno como este merece un análisis del factor de seguridad financiera. Aquí es donde las cifras principales y los datos del balance difieren. El flujo de efectivo libre de Dell en ese trimestre disminuyó aproximadamente un 47%, a unos 1 mil millones de dólares. Esto se debe a que la empresa pagó por adelantado los costos relacionados con los componentes de IA antes de su entrega. Los ingresos aumentaron, pero el efectivo, al menos por ahora, no lo hizo. La empresa tiene una deuda total de aproximadamente 129 mil millones de dólares, además de un patrimonio negativo, lo cual refleja la deuda utilizada para financiar sus adquisiciones. No se trata de un problema de solvencia: la deuda neta es de aproximadamente 23 mil millones de dólares, y la empresa genera mucho efectivo durante el año. Pero es un recordatorio de que se trata de una empresa que depende mucho del efectivo para operar. “Ingresos en aumento” y “efectivo en aumento” no son lo mismo en medio de un proceso de expansión empresarial.

¿Dónde se ubica en una cartera de inversiones?

Esto pertenece al grupo de activos con alto beta y bajo rendimiento… Es decir, a la “máscara de crecimiento” de las infraestructuras de IA. No genera casi ningún ingreso; en este año ha aumentado un 237%. Su protección contra situaciones específicas es que los gastos en centros de datos de IA no continúen. Si lo mantienes, combínalo con otros activos de la misma industria, pero con un rendimiento más lento. El 3.9% de HPQ o el 1.1% de HPE te proporcionan una combinación equilibrada: crecimiento e ingresos provenientes de un único sector. Así, cualquier fluctuación en el sector de IA no afecta simultáneamente ambas cosas.

Los grados de los factores indican dos situaciones diferentes en este momento, y ese es precisamente el punto clave. El informe de operaciones está mejorando significativamente: el crecimiento de las ventas se aceleró al 58%, y la ganancia operativa casi se duplicó. Pero el impulso de los precios está disminuyendo: Dell está por debajo de su media móvil de 50 días; el RSI de 14 días se encuentra en los 40% inferiores, y está 17% por debajo de su nivel alto. Sin embargo, sigue estando muy por encima de su línea de 200 días, así que la tendencia alcista a largo plazo sigue intacta. Los fundamentos son buenos, pero los precios están bajando.

Así que el proceso dice: una medida de retención para los tenedores de acciones, y un nombre relacionado con la dinámica y las revisiones para quienes no son tenedores de acciones… No se trata de una compra por un valor de 11 veces. Deje que el ganador siga operando según los datos operativos. Pero la única variable que cambia es el margen operativo del negocio en el próximo trimestre, y si esa cantidad de $95 mil millones se convierte en un 12.6%, o si disminuye hacia el promedio del sector hardware… Si permanece estable, el valor de 17 veces es barato. Si disminuye, entonces has comprado una acción con un crecimiento de entre 20 y 30%, y eso ya ha aumentado un 237%. Todo depende del margen operativo, algo que nunca se mencionó en el anuncio.