Dell pasó el test de margen de IA. La factura es necesaria.

Un martes, a finales de julio, el mercado te dijo exactamente qué pensaba sobre Dell Technologies.Las acciones cayeron más del 11% en una sola sesión.Después de que un analista señalara las dos cosas que han afectado las acciones de los servidores de IA: la gran dependencia en unos pocos clientes importantes y la sospecha de que las ganancias obtenidas con los chips Nvidia son simplemente un error de cálculo.

El caso del oso tenía una descripción simple y clara: Dell es una empresa que se encarga de envolver los componentes electrónicos de otros proveedores en placas metálicas. Los chips representan la mayor parte del costo total. El comprador es una gran empresa con todo el poder de negociación necesario. Lo que queda es solo un margen de ganancia modesto. Su competencia más cercana, Super Micro, cotiza a unos 8 veces los ingresos futuros… Es decir, el precio que el mercado pone a una empresa que se dedica a ensamblar componentes electrónicos. La cuestión no era si la demanda por inteligencia artificial era real. Todos estaban de acuerdo en eso. La pregunta era si Dell podía ganar dinero real vendiendo esa tecnología, o si ese “boom” era simplemente una situación con un margen de ganancia bajo, oculta detrás de un titular destacado en los medios de comunicación.

Un mes después, Dell presentó su respuesta.

Los ingresos del segundo trimestre alcanzaron un récord de 47.0 mil millones de dólares, lo que representa un aumento del 58% en comparación con el año anterior.Pero los ingresos nunca fueron el punto de disputa. Miren dónde se generaron las ganancias. El Infrastructure Solutions Group – servidores y almacenamiento – produjo…15.0% de margen operativo, desde arriba8.8% el año anterior, enLos ingresos operativos aumentaron un 225%, hasta alcanzar los 4.8 mil millones de dólares.El auge no diluyó la diferencia entre las ganancias y los costos. Al contrario, la amplió.

Esa es toda la historia de este trimestre. Esa es también la razón por la cual se produjo ese aumento en los ingresos. Los ingresos crecieron un 58%, mientras que la capacidad de apalancamiento operativo casi duplicó su margen. Eso no es comportamiento típico de las empresas relacionadas con materias primas. Los resultados no según los criterios GAAP, de $7.04 por acción, fueron aproximadamente un 44% más altos que los $4.90 que los analistas esperaban.Y la proyección de ingresos para todo el año se aumentó en 25 mil millones de dólares, hasta aproximadamente 192 mil millones de dólares. En cuanto a los servidores de IA, se estima que su valor será de 74 mil millones de dólares..

Lo escaso es la escala.

¿Cómo puede engordarse un “box-mover”? Porque lo escaso en la construcción de IA no son los servidores. Las chips son abundantes y se venden en grandes cantidades… Eso es precisamente por lo que Super Micro gana 8 veces más. Lo que realmente está escaso es la capacidad industrial para procesar ese material.60.9 mil millones de pedidos de IA en un solo trimestreY también los servicios de almacenamiento y asistencia que se relacionan con ellos. Dell recibió tantas órdenes que, al final del trimestre, logró un resultado positivo.95 mil millones de dólares en trabajos pendientes relacionados con la IA, un récord; una aumento de 43.7 mil millones de dólares en tres meses.La demanda no es una esperanza; es algo que ya se ha vendido con antelación. Dentro del mismo grupo, la línea de servidores tradicional aumentó en un 122%, y el almacenamiento también aumentó en un 26%. La gestión eficiente de los recursos con mayores márgenes de ganancia fue lo que permitió lograr ese aumento.

El dinero habla por sí mismo.

La prueba de margen pasó. La prueba más difícil es lo que indica el flujo de efectivo.

Dell produjo solo2.2 mil millones de dólares en flujo de caja operativo durante el trimestre.– contra 47 mil millones de dólares en ingresos, y contra un récord.340 mil millones de dólares que devolvieron a los accionistas en reembolsos y dividendos.Esa brecha es la parte honesta de la situación problemática, algo que rara vez se menciona abiertamente. Un saldo de 95 mil millones de dólares también es…Reclamo sobre pedidos futuros provenientes de un conjunto concentrado de compradores.Y llenarlo significa financiar un inventario enorme antes de que lleguen los cheques.14.2 mil millones de dólares en efectivoPor ahora, cubre el consumo de capital necesario para el funcionamiento del negocio. Pero eso no elimina el hecho de que la conversión de efectivo en dinero real está muy atrás de los ingresos.

El precio de la prueba

Y luego está el precio que hay que pagar por la verdad. La huida…Alrededor de $110, pero puede superar los $500 en un año.Parece ser una prueba, y en cierto sentido, lo es. Pero la reevaluación significa que el mercado está apostando por algo que aún no ha ocurrido. Después del salto, Dell cotiza a…Aproximadamente 18 veces los ingresos futuros.La sorpresa en cuanto a los márgenes ya está en el número.

Los analistas no lo consideran barato.Melius elevó su objetivo a $735, Bernstein a $650, y JPMorgan a $635.— Todos apuntan hacia arriba; nadie ofrece descuentos. La apuesta aquí no es si la IA es real o no. Esa cuestión ya se resolvió a favor de este equipo. La apuesta es si la demanda de los grandes proveedores concentrados se convierte en efectivo a un ritmo que ya ha sido pagado.

Dell demostró que no se trata de una Super Micro. El informe siguiente mostrará si realmente vale más que su precio.