Dell: Una demanda real de IA, pero los múltiples casos han superado las pruebas de margen.

Dell Technologies alcanzó una valoración de 538 millones de dólares esta semana; se trata de un nuevo pico en su valoración, ya que la acción ha aumentado más de tres veces este año. El factor determinante fue el informe financiero del segundo trimestre, publicado el 1 de septiembre: ingresos de 47 mil millones de dólares, un 58% más que el año anterior, y ganancias ajustadas de 7.04 dólares por acción, más de tres veces el valor del año anterior.Los ingresos fueron de 46.97 mil millones de dólares, en comparación con una estimación de 44.50 mil millones de dólares.Para quienes observan las acciones desde fuera, la primera pregunta es si se trata de una historia empresarial real o simplemente de una operación de apalancamiento. Las pruebas indican que la demanda es real… Pero ahora, lo que determina el valor de las acciones es otra cuestión, menos favorable.

El libro de órdenes del servidor de IA es la razón por la cual este aumento no es meramente especulativo.Dell obtuvo pedidos de servidores de IA por un valor récord de 60.9 mil millones de dólares.en el cuarto ySe terminó con un retraso en el desarrollo de tecnologías de IA de 95 mil millones de dólares, lo que representa un aumento de 43.7 mil millones de dólares.Desde el trimestre anterior. GestiónLa estimación de ingresos para todo el año se incrementó en 25 mil millones de dólares, hasta alcanzar un valor promedio de 192 mil millones de dólares.Y a $25.50 en EPS ajustado, y ahora esperaLos ingresos por los servidores de IA alcanzarán los 74 mil millones de dólares.Para el año en curso, se trata de casi tres veces el total del año pasado. Un volumen de pedidos tan grande significa que los próximos cuatro trimestres ya están bastante comprometidos. Se trata de una demanda con un contrato vinculante, no simplemente una promesa expresada en una presentación.

El margen que la titulación omite

El problema es lo que Dell está vendiendo para construir ese inventario. Los servidores optimizados con IA son, en esencia, racks integrados con chips de Nvidia, sistemas de refrigeración y soporte técnico. Son productos potentes, con alta demanda, pero con márgenes bajos. A finales de junio…Los servidores optimizados con IA representaron el 37% de los ingresos totales de la empresa., yEl margen bruto de Dell ha disminuido en un 26%.Desde que se informó por primera vez los ingresos provenientes de servidores de IA a principios de 2025,alrededor del 18.1%Dell advierte que los servidores de IA reducen la tasa de márgenes generales, ya que la combinación de hardware con bajos márgenes supera a los servidores, almacenamiento y servicios con altos márgenes, que incluyen componentes relacionados con el software y las mantenimientos.

En el tercer trimestre, esa tensión se manifestó en los números del segmento.Los ingresos de Infrastructure Solutions Group aumentaron un 89%, hasta los 31.8 mil millones de dólares.yLos ingresos operativos aumentaron un 225%, a 4.8 mil millones de dólares.Se aumenta el margen de operación del segmento al 15%. Eso parece sólido… hasta que se descubre cuánto de ese crecimiento se debe a la combinación de tecnologías de IA, que son inherentemente menos rentables que los negocios tradicionales. El crecimiento es real, pero en parte se debe a un aumento en los ingresos, obtenido con una economía unitaria más débil.

Lo que el mercado ya está pagando por eso.

Esto hace que la valoración sea más clara. Con un valor aproximado de $534 y un valor de mercado de casi $347 mil millones, Dell se cotiza a un precio de aproximadamente 23 veces su EBITDA histórico. Eso es mucho más que Hewlett Packard Enterprise, el competidor más cercano, que se cotiza a un precio de aproximadamente 14 veces su EBITDA histórico. El mercado ha transformado a Dell, que era una empresa madura en el sector de computadoras y servidores, en una acción con potencial de crecimiento, gracias a esa cantidad de pedidos pendientes. Pero lo que aún no está claro es si esos pedidos pueden convertirse en beneficios reales, o si simplemente se trata de más ventas con márgenes bajos.

Las palancas que pueden hacer que los múltiples sean justos son reales.Las ventas de servidores tradicionales aumentaron un 23% en comparación con el período anterior.yAlmacenamiento: un 12% más alto.Y ambas son líneas con márgenes más altos, donde se incluyen software y servicios.Los gastos operativos descendieron al 8.5% de los ingresos, el valor más bajo en la historia de la empresa.Por lo tanto, la base de costos fijos está creciendo. Si la combinación impulsada por la IA mejora los servicios y el almacenamiento, junto con el hardware, el margen bruto puede mantenerse estable, o incluso mejorar, a medida que los ingresos se triplican. Eso es una situación positiva, y es coherente.

La prueba que lo decidirá.

Se trata de una tesis con un “reloj” en ella, no de un resultado definitivo. Dell presentará sus resultados financieros del tercer trimestre a principios de diciembre. La cuestión relacionada con las márgenes de beneficio debería resolverse más adelante, ya que los ingresos provenientes de la tecnología de IA se acercan al objetivo de 74 mil millones de dólares. Dos cosas indicarán si el mercado ha pagado demasiado: primero, si los márgenes brutos se mantienen estables, mientras que la combinación de productos con bajos márgenes continúa creciendo; el análisis de Fortune, que señala una disminución del 26%, es el factor más negativo contra la acción. Segundo, si los costos de memoria no aumentan. Dell transmite los costos crecientes de los componentes a los clientes, así que un cambio en los precios de la memoria podría reajustar las comparaciones entre años, algo en lo que se basan los números actuales de crecimiento. Justo en ese momento, cuando las expectativas no dejan espacio para decepciones.

La opinión honesta es que Dell es una buena empresa, cuyas acciones han superado las pruebas de su capacidad para generar ganancias. La demanda es real, el volumen de pedidos también lo es, y los indicadores financieros son positivos. Pero con esta valoración, el mercado está pagando un precio alto por los márgenes de ganancia y la capacidad de generar efectivo, algo que hasta ahora no ha logrado hacer el modelo de negocio tradicional de Dell. Por lo tanto, esta situación merece ser vigilada; podría ser una oportunidad para comprar en un momento en el que haya ventajas operativas, o quizás una oportunidad para vender en un momento en el que el precio baje.