El obstáculo para los ingresos de Dell ha cambiado.

Dell informará los resultados del segundo trimestre del año fiscal 2027 después de la cierre de las bolsas mañana, el 1 de septiembre.

Hace tres meses, el principal temor en el mercado era que la demanda de servidores de IA se desaceleraría y que Dell se convertiría en una empresa de hardware tradicional, atrapada en el “viento favorable” de la inteligencia artificial. Pero ese temor desapareció en mayo, cuando Dell informó que…43.8 mil millones de dólares en ingresos en el primer trimestre.– 8 mil millones por encima de la expectativa del mercado – y aumentó su perspectiva anual a 167 mil millones. Las acciones subieron significativamente.Más del 30 por ciento en los días siguientes..

Desde entonces, las acciones han subido a los $463, lo que representa un aumento de aproximadamente 270 por ciento este año. El valor de mercado se sitúa cerca de los $301 mil millones. La previsión para los ingresos del segundo trimestre es…Aproximadamente 44.5 mil millones de dólares.Expectativas de EPS:aproximadamente $4.91 por acción.

El obstáculo ya se ha superado. La antigua pregunta —“¿Es Dell una empresa de IA?”— ya está resuelta. La nueva pregunta es si Dell puede mantener un ingreso de más de 44 mil millones de dólares por trimestre, teniendo en cuenta que los servidores de IA consumen cada vez más de los ingresos y reducen las ganancias.

El marcador de resultados

Q1 estableció un estándar muy alto. Los ingresos fueron bajos.43.8 mil millones contra un consenso de 35.7 mil millones.El EPS no según los estándares GAAP fue de 4.86 dólares, en comparación con los 2.96 dólares esperados. Fue un trimestre en el que Dell sorprendió a Wall Street en casi todos los aspectos.

Ahora, según el consenso de los analistas, las ventas serán de 44.5 mil millones de dólares, con un EPS de aproximadamente 4.91 dólares por acción. Se espera que Dell logre igualar o incluso superar los resultados del primer trimestre. Eso no es una solicitud modesta. La base de ingresos provenientes de la infraestructura, que creció un 88% el año pasado, debe mantenerse en ese nivel máximo.

Los operadores de opciones esperan que las acciones se muevan aproximadamente un 10 por ciento en cualquier dirección hacia el final de la semana. Esto coloca el rango esperado entre $415 y $510; el límite superior se acerca al nivel más alto histórico de $514.

Más importante aún, el mercado ya no valora las sorpresas. En cambio, valora la continuidad con un ritmo récord.

¿Qué impulsó a Q1? Y qué costo tuvo eso.

Los números del primer trimestre fueron extraordinarios. Los servidores optimizados con IA generaron…16.1 mil millones de dólares en ingresos, un aumento del 757% año a año.Dell registró 24.4 mil millones de dólares en pedidos relacionados con IA durante el trimestre, y terminó con un inventario de 51.3 mil millones de dólares en productos relacionados con IA. La dirección informó a los inversores que los clientes estaban “comprando prácticamente todos los servidores que Dell podía producir”.

Pero la imagen de las ganancias muestra la segunda parte de la historia. La ganancia neta disminuyó de un 21 por ciento el año anterior a un 18 por ciento en el primer trimestre. El Grupo de Soluciones de Infraestructura operó con una ganancia operativa de aproximadamente el 10.5 por ciento.

La razón es mecánica: los servidores de IA tienen márgenes más bajos que los servidores y almacenamiento tradicionales. A medida que los ingresos provenientes de la IA aumentan, pasando de 9.3 mil millones de dólares en todo el año fiscal 2025 a 60 mil millones de dólares en el año fiscal 2027, el cambio en la combinación de ingresos y costos hace que los márgenes totales disminuyan. Dell está creciendo sus ingresos a un ritmo más rápido que su rentabilidad.

El crecimiento de EPS proviene de la escala: se trata de absorber los costos fijos en una base de ingresos mucho mayor, no de expandir las ganancias. Eso no es un fracaso; es simplemente la fase de desarrollo de la cadena de comercialización de la IA. El capital y el volumen de pedidos se acumulan primero, luego vienen los ingresos, y finalmente ocurre la corrección de las ganancias. La pregunta es si realmente se logra esa corrección.

El obstáculo es la memoria, no la demanda.

La dirección dejó claro en el primer trimestre que la demanda supera a la oferta. La limitación se debe a los componentes, específicamente a los memorias DRAM y NAND; en menor medida, también a las CPU. Dell no está limitado por el número de clientes que deseen sus servidores. Lo que realmente lo limita es la cantidad de servidores que puede producir.

Esto es importante para el segundo trimestre de dos maneras.

En primer lugar, significa que una falta en los ingresos no necesariamente indica una debilidad en la demanda. Si Dell simplemente no podía obtener suficiente memoria para cubrir el inventario existente, entonces la deficiencia se debe a una cuestión de oferta, y no de demanda. Las consecuencias de esa inversión son muy diferentes.

En segundo lugar, eso significa que los proveedores de memoria –Samsung, SK Hynix, Micron– son los verdaderos obstáculos que impiden el crecimiento de Dell. El límite de ingresos de Dell está determinado por el cronograma de producción de otros proveedores. Esa es la situación de “migración del cuello de botella”: la restricción ha pasado de los aceleradores a los componentes de memoria, y el valor se mueve en consecuencia.

La valoración ya asume la perfección.

Es aquí donde la brecha entre las expectativas se convierte en un riesgo.

El ratio P/E del sector de Dell es de aproximadamente 71, según el precio actual. Este valor se basa en la suposición de que los ingresos de 167 mil millones de dólares son una estimación conservadora, que los márgenes de ganancias se estabilizarán y que la cartera de 51.3 mil millones de dólares se convertirá según lo previsto. El ratio P/E TTM, de unos 36, es menos extremo, pero sigue siendo mucho más alto que el que tenía una empresa de infraestructura de hardware hace dos años.

El ratio PEG de aproximadamente 0.37 parece bajo, pero el ratio PEG pierde su valor cuando el crecimiento de las ganancias se acelera en un trimestre atípico, en lugar de ser un trend constante. Los $43.8 mil millones registrados en el primer trimestre no representan un nivel operativo estable; es el primer trimestre en el que los ingresos por servidores de IA superaron los $16 mil millones.

Un valor de mercado de 301 mil millones de dólares para una empresa que generó…113.5 mil millones de dólares en ingresos anuales el año pasado.Es una afirmación de fe para los próximos dos trimestres de ejecución. La fe está justificada si la demanda se mantiene y el suministro disminuye. Es costoso si alguna de estas condiciones falla.

¿Qué es lo que se debe ver mañana?

Cuatro factores determinarán la interpretación de este informe de ganancias:

Ingresos del segundo trimestre frente a los 44.5 mil millones de dólares.Si el resultado es similar o superior a Q1, eso confirmaría que el motor de ingresos basado en la IA puede mantener su ritmo actual. En caso de ser significativamente inferior, se planteará inmediatamente la cuestión de oferta y demanda.

2. trayectoria del margen bruto.Si el margen se ha estabilizado o mejorado en comparación con el nivel del 18% en el primer trimestre, eso indica que Dell está gestionando el cambio en la combinación de IA sin una erosión continua. Si, por el contrario, ha disminuido aún más, será necesario más tiempo para analizar el problema.

Comentarios sobre la cadena de suministro.Cualquier indicio de que las restricciones en materia de memoria se vayan aliviando o se intensifican aún más, cambia la visibilidad de los ingresos para el tercer trimestre y la segunda mitad del año fiscal. Si la dirección aumenta el esfuerzo en cuanto a la disponibilidad de los suministros, entonces el volumen de pedidos pendientes tendrá un camino más claro para su conversión en ingresos reales.

4. Orientación para todo el año.Los $167 mil millones de mid punto fueron emitidos hace tres meses, después de un trimestre récord. Si la dirección decide aumentarlos nuevamente, el nivel de demanda en la cadena de suministro aumentará, y la narrativa relacionada con la infraestructura de IA se fortalecerá. Si las expectativas no cambian, el mercado buscará razones para dudar sobre la situación actual.

¿Y qué?

Dell ha logrado su lugar en la historia de la infraestructura de IA. El volumen de pedidos, el flujo de órdenes y los ingresos provenientes de los servidores de IA son reales. Más de 5,000 clientes empresariales están utilizando los servidores de Dell. Esto no es un programa piloto; se trata de una fase de producción activa.

Pero la acción ya ha hecho el trabajo duro para los titulares que la compraron hace un año por 110 dólares. La rentabilidad restante ahora depende de una ejecución impecable, en comparación con las expectativas más altas de la historia moderna de Dell.

La ruptura en la narrativa podría ocurrir en una dirección si el suministro de memoria se vuelve más limitado y Dell no logra cumplir con sus objetivos de suministro. O podría ocurrir en la otra dirección, si la dirección aumenta los objetivos anuales para el segundo trimestre consecutivo. Entre estos dos escenarios, lo importante es determinar si el objetivo de ingresos por servidores de IA de 60 mil millones de dólares parece realista, alineado con los planes, o si está en riesgo de no cumplirse.

Lo sabremos mañana por la noche. La sesión regular del día siguiente nos dirá si el mercado sigue creyendo en la continuidad.