La venta interna de Dell por 41 millones de dólares es solo ruido. El inventario de 95 mil millones de dólares es el verdadero indicador.

Las acciones de Dell subieron más del 10% y alcanzaron los 559 dólares el jueves. La razón principal que hace que uno se preocupe es el hecho de que su único tenedor de acciones externo vendió sus participaciones.$41 millones de ellos.Un gigante de capital privado está retirando sus inversiones en silencio, mientras que las acciones se aprecian, a los ojos de los inversores minoristas, como si fuera una señal de que el dinero importante se va antes de que llegue el momento adecuado. Pero el mercado eligió interpretar las ventas realizadas por los insiders de manera diferente. Ninguna de estas interpretaciones es correcta… Y esta respuesta nos dice más sobre cómo interpretar las ventas realizadas por los insiders, que sobre Dell en sí.

La cifra de los 41 millones de dólares es lo que genera interés en el titular del artículo. Pero aquí está lo que realmente se oculta en el titular: Silver Lake y Michael Dell convirtieron a Dell en una empresa privada.$24.4 mil millones en adquisiciones en 2013, a un precio de $13.65 por acción, lo que representa un premio del 37% sobre el promedio de los últimos 90 días.Para el año 2020, Silver Lake todavía era propiedad de…Casi el 29% de la compañía: más de 100 millones de acciones de clase B.La venta de hoy consistió en aproximadamente 80,000 acciones de algunos fondos afiliados; las acciones se vendieron a precios entre $515 y $537.

Eso no es una señal interna de duda. Se trata de un fondo de capital privado que, como siempre lo hace, devuelve el capital de los socios limitados. Silver Lake ha estado retirando sus inversiones durante años, vendiendo partes de ellas mientras las acciones se triplicaban. Los 41 millones de dólares son simplemente un error de cálculo, en comparación con una participación que equivale a decenas de millones de acciones. Cuando un fondo debe retirarse, independientemente de cuán bueno sea el negocio, la venta no proporciona ninguna información sobre las perspectivas de Dell.Ejecutado sin un plan 10b5-1.Eso es lo que, por lo general, hace que las ventas por dentro valgan la pena ser señaladas.

Ahora, la parte que realmente influyó en el precio de las acciones fue aquella en la que el comprador y el vendedor tenían información diferente.

El segundo trimestre fiscal de Dell, informado el 1 de septiembre, fue excepcionalmente bueno, según cualquier criterio. Los ingresos alcanzaron un nivel récord.$47 mil millones, un aumento del 58% en comparación con el año anterior. El EPS no conforme a las normas GAAP fue de $7.04, lo que representa un aumento del 203%.El motor de crecimiento es el Infrastructure Solutions Group, o el negocio relacionado con los servidores de IA. Este sector experimentó un aumento del 89%, alcanzando los 31.8 mil millones de dólares. Además, su margen operativo se duplicó aproximadamente, hasta llegar al 15%. Lo que realmente importa es el número de pedidos recibidos: Dell logró…60.9 mil millones de pedidos de servidores de IA en un solo trimestreY se marchó con un saldo de 95 mil millones de dólares acumulado. La dirección aumentó significativamente las expectativas para todo el año.Los ingresos aumentaron a aproximadamente 192 mil millones de dólares, desde 167 mil millones de dólares. El EPS no conforme a los principios GAAP aumentó a 25.50, desde 17.90.Y se dice que los servidores de IA, por sí solos, podrían aportar alrededor de 74 mil millones de dólares en este año fiscal, aproximadamente tres veces más que el año pasado. Por eso, analistas de Bernstein, JPMorgan y Melius han fijado objetivos tan altos como 735 mil millones de dólares.

El argumento contrario merece ser escuchado con justicia, porque es real: las acciones de la empresa han triplicado en doce meses. Una gran parte de esa renta proviene del hecho de que Dell vende estaciones de trabajo aceleradas por Nvidia. Se trata de productos que utilizan chips de otros fabricantes; en este caso, el margen de ganancia es muy bajo, y la lista de clientes está formada por unas pocas empresas especializadas en desarrollo de servicios en la nube basados en inteligencia artificial. Si todo lo que Dell vendiera fuera equipos de servidores basados en inteligencia artificial, estaríamos comprando uno de los negocios más volátiles y con menor margen de ganancia en el sector tecnológico, a un precio tres veces mayor que lo esperado.

Pero eso no es todo. Es aquí donde es necesario separar los diferentes niveles de negocio. Mira lo que creció junto con las cajas de productos comerciales: los servidores y sistemas de redes tradicionales aumentaron un 122%, y el almacenamiento –el negocio con mayor margen de ganancia de Dell– también creció.26% a 4.9 mil millones de dólaresEl “test de abundancia-escasez” funciona aquí. Los servidores GPU se vuelven cada vez más abundantes y comercializables; lo que es escaso son el almacenamiento, la red y la infraestructura relacionada con ellos. Cada rack de IA o sistema de nube de IA que se conecta necesita el almacenamiento y las conexiones de Dell para funcionar. Y es en ese punto donde está el beneficio económico. Melius destacó específicamente el almacenamiento como parte sostenible del crecimiento.

La preocupación real no es la venta interna, ni tampoco los márgenes de ayer. La verdadera preocupación es si esos 95 mil millones de dólares en pedidos pendientes pueden convertirse en ingresos de calidad con los márgenes actuales. Un “pedido pendiente” es simplemente una demanda registrada, pero aún no se ha convertido en beneficios reales. El factor que Dell menciona constantemente es la ejecución: potencia, refrigeración, substratos, óptica… no es la demanda. El momento en el que debemos preocuparnos no es cuando Silver Lake produce otros 41 millones de dólares en ingresos, sino cuando la conversión de pedidos en ingresos reales y de alta calidad se detiene. Porque entonces, la tasa de rentabilidad de un negocio relacionado con servidores comunes cambia rápidamente.

La venta de Silver Lake no es una señal importante. El volumen de inventario de Dell que se está convirtiendo en almacenamiento en margen de ganancia… Eso es lo único relevante que merece ser leído.