Asignación defensiva en 2026: Una reevaluación táctica de los bonos corporativos frente a los bonos del tesoro

La situación de mercado en la que operan los inversores defensivos es una trampa de valoración. Los diferenciales de crédito para las empresas de grado de inversión están en mínimos desde hace 20 años, lo que reduce el premio por riesgo tradicional a niveles cercanos a los históricos. Este entorno altera fundamentalmente el perfil de retorno ajustado por riesgo de los bonos corporativos, lo que los hace menos atractivos como activos defensivos en comparación con los bonos del gobierno.

La performance del año 2025 ilustra esta dinámica. El índice de bonos corporativos de Bloomberg en Estados Unidos registró un retorno total de…7.77 por cientoMotivado por una apreciación favorable de los precios y un reducción moderada de las diferencias de precio entre las opciones. Sin embargo, el índice terminó el año con una diferencia de precio ajustada en 78 puntos básicos, lo cual se encuentra dentro del segundo percentil en un rango de 20 años. Esta reducción significa que el mercado ya ha incorporado un alto nivel de seguridad en sus precios, dejando poco espacio para ganancias adicionales. Esto también aumenta el riesgo relacionado con el valor real del activo.

Este riesgo representa una vulnerabilidad crítica. Para un portafolio defensivo, el objetivo principal es la preservación del capital y obtener un rendimiento confiable. Cuando los diferenciales son tan bajos, el riesgo relacionado con las fluctuaciones de precios durante un año se vuelve significativamente negativo. Como muestra el análisis de GMO, cuando los diferenciales son históricamente bajos, la posibilidad de que aumenten supera a la posibilidad de que disminuyan. La magnitud de este aumento puede superar fácilmente los ingresos obtenidos. La duración de los diferenciales en este sector es de casi 7 años; esto amplifica aún más este riesgo. Esto significa que incluso un pequeño aumento en los diferenciales puede erosionar los retornos totales y hacer que los bonos corporativos tengan un rendimiento inferior al de los bonos del Tesoro con una misma duración.

En resumen, se trata de un perfil de retorno ajustado en función del riesgo, que es negativo. En esta situación, la asignación de fondos en bonos corporativos ofrece una compensación insuficiente: los inversores deben aceptar la volatilidad y el riesgo de crédito asociados a los bonos corporativos, a cambio de una rentabilidad que no supera significativamente la tasa libre de riesgo. Además, esto implica una alta probabilidad de pérdidas según el valor de mercado. Para un portafolio que busca seguridad y rendimientos predecibles, la mejor opción es invertir en tesoros nacionales, ya que estos ofrecen una alternativa más segura y fiable, en un mercado donde el premio por el crédito corporativo ya ha sido pagado en su totalidad.

Construcción de cartera: Mejorar la rentabilidad frente a los costos de diversificación

Para un portafolio defensivo, la decisión de invertir en bonos corporativos depende de un equilibrio preciso entre los beneficios que se obtienen con el aumento de los rendimientos y las pérdidas causadas por la disminución de los beneficios de diversificación. Además, es necesario contar con un cobertura fiable contra posibles riesgos. En el entorno actual, este equilibrio no es favorable.

La ventaja en términos de rendimiento es real, pero moderada. El índice de bonos corporativos de la zona del euro en Bloomberg registró un retorno total de…7.77 por cientoEn 2025, la situación se ve impulsada por una apreciación de los precios y por un aumento moderado en el margen de las rentabilidades. Para el año 2026, la situación cambia. Con márgenes históricamente bajos, el mercado espera que el margen aumente ligeramente, y que la rentabilidad sea más relacionada con el rendimiento total, que no con el rendimiento excesivo. La propuesta de ingresos sigue siendo atractiva, con un rendimiento del cupón cercano al 5 por ciento. Sin embargo, este aumento en la rentabilidad viene acompañado de un costo: los bonos corporativos no son un activo puramente defensivo. Sus rendimientos están cada vez más desvinculados del rendimiento de los bonos del gobierno, y son más sensibles a la incertidumbre en las políticas económicas.

Esta sensibilidad socava su papel como elemento que permite la diversificación del portafolio de inversión. Los diferenciales de rendimiento, que constituyen el “sistema de alerta temprana” del mercado, reflejan el nivel de riesgo que son capaces de asumir los inversores. Estos diferenciales suelen ampliarse antes de que ocurran disturbios financieros. Cuando aumenta la incertidumbre en las políticas económicas, como ha ocurrido en…Dificultades relacionadas con las tarifasAdemás, con un mercado laboral más favorable, las diferencias de rendimiento tienden a ampliarse. Esto crea una correlación negativa entre las acciones y los bonos corporativos durante períodos de crisis económicas. Pero también significa que los bonos corporativos pueden participar en una mayor caída del mercado. Para un portafolio que busca protegerse contra una grave recesión económica, este es un punto débil importante. El principal factor que influirá en los rendimientos de los bonos corporativos en 2026 será la renta por cupón, no la apreciación del precio. Por lo tanto, se trata de una clase de activos de bajo rendimiento, ya que ofrecen un flujo de efectivo constante, pero con limitadas posibilidades de ganancia adicional.

Este es un momento clave para que los inversores consideren las implicaciones más amplias de esto.Y cómo estos desarrollos podrían influir en otras clases de activos.

En general, la ventaja de la diversificación se ve comprometida. La larga duración de los bonos corporativos –cerca de 7 años– aumenta su sensibilidad a los cambios en los diferenciales de crédito. Este riesgo relacionado con la duración significa que, en períodos de alta incertidumbre, la volatilidad de los precios de los bonos corporativos puede aumentar, lo cual reduce su eficacia como instrumento de inversión estable y con baja correlación. Por el contrario, los bonos del Tesoro, con una duración más larga, suelen ser un instrumento de cobertura más confiable. Los movimientos de sus precios están determinados por las tasas de interés y la tendencia hacia la seguridad; esto hace que los precios de los bonos del Tesoro sean más predecibles y estén menos influenciados por eventos específicos relacionados con el crédito corporativo.

En resumen, los costos relacionados con la diversificación superan los beneficios que se pueden obtener de las rentabilidades de los activos financieros. Los ingresos moderados que se obtienen de las empresas corporativas se obtienen a un precio alto, debido a la mayor volatilidad, la sensibilidad al cambio en las políticas fiscales y la reducida capacidad para actuar como cobertura contra riesgos. Para un portafolio defensivo, la mejor opción es mantener una exposición a bonos soberanos de alta calidad, manteniendo la duración de los bonos en línea con los indicadores de referencia y evitando los complejos compromisos relacionados con los créditos corporativos.

Catalizadores y riesgos: Escenarios para la expansión del contagio

La rentabilidad ajustada al riesgo de la asignación defensiva ahora está sujeta a algunos escenarios clave que podrían provocar un aumento en el spread entre los diferentes activos del mercado. Para un gestor de carteras, identificar estos factores que pueden causar problemas es crucial para evaluar el riesgo potencial.

El principal catalizador sigue siendo una desaceleración o recesión económica. Los diferenciales de crédito son el sistema de alerta temprana del mercado. Históricamente, estos diferenciales se amplían durante las contracciones económicas, a medida que aumenta la percepción del riesgo de incumplimiento. Las pruebas demuestran claramente esta dinámica.Los diferenciales de crédito suelen aumentar durante las recesiones económicas, ya que el riesgo de incumplimiento por parte de las empresas también aumenta.En un portafolio defensivo, esta es la amenaza más directa para el premio de rendimiento de los bonos corporativos. Si se producir una contracción económica, el mínimo margen de ingresos que se tiene estará superado por las pérdidas de capital causadas por el aumento del spread, lo que erosionará la ventaja en términos de retorno total.

Un segundo riesgo estructural es el aumento en la oferta de bonos corporativos. Esta categoría de activos enfrenta una posible barrera en cuanto a la emisión de bonos en el año 2026.La oferta bruta podría alcanzar un nivel récord, por encima de los 2 billones de dólares.Este aumento en la cantidad de deuda nueva, especialmente proveniente de sectores intensivos en capital, podría presionar los diferenciales de precios y limitar el potencial de retorno total. La capacidad del mercado para absorber esta oferta depende de la demanda sólida de los inversores. Sin embargo, esta demanda podría disminuir si aumentan las incertidumbres económicas o políticas. Además, el aumento en el gasto en inversiones y las fusiones y adquisiciones podría sobrecargar las métricas de crédito, si se utiliza excesivamente la financiación por medio de deuda. Esto ejercerá una presión fundamental sobre la calidad crediticia del sector.

Por último, la incertidumbre en las políticas económicas introduce una fuente de volatilidad que no tiene origen económico. Los aranceles, por ejemplo, crean un canal directo para el aumento de la volatilidad, independientemente de los factores fundamentales del mercado. Los movimientos recientes del mercado ilustran esto.Los rendimientos a 10 años aumentaron en hasta 8 puntos básicos a principios de esta semana, después de que el presidente Trump amenazara con anexar a Groenlandia y imponer aranceles del 10% a varios países europeos.Esta volatilidad, causada por shocks geopolíticos y en las políticas comerciales, puede aumentar los diferenciales de precios, incluso en ausencia de una deterioración fundamental en los resultados financieros de las empresas. Esto agrega un factor de riesgo impredecible, difícil de gestionar. Además, puede provocar que las personas huyan de los activos de riesgo, incluidas las empresas de grado de inversión.

En resumen, el entorno de spreads bajos hace que esta clase de activos sea vulnerable a estos factores que pueden influir negativamente en su rendimiento. El perfil de retorno ajustado al riesgo, que ya sufre de riesgos relacionados con las fluctuaciones de precios, se vuelve aún más precario si se da alguno de estos escenarios. Para un portafolio defensivo, esto destaca la importancia de mantener una actitud disciplinada y dar prioridad a la preservación del capital ofrecida por los bonos del gobierno.

Implicaciones tácticas: Una postura defensiva para el año 2026

La combinación de la evaluación de valores, la construcción de portafolios y el análisis de los factores catalíticos indica una posición táctica clara para el año 2026. La prioridad defensiva es la preservación del capital y un rendimiento confiable, algo que el entorno actual de los bonos corporativos no logra proporcionar. La mejor opción es una asignación disciplinada de recursos a bonos soberanos de alta calidad, con especial atención a aquellos con una duración intermedia y valor relativo selectivo.

En primer lugar, es necesario adoptar una postura defensiva, preferiendo los bonos de mediana duración para obtener ingresos estables a lo largo del tiempo. Las pruebas indican que se espera que la curva de rendimiento se mantenga estable.Las rentabilidades de los bonos del tesoro a 10 años se mantendrán dentro de un rango cercano a los niveles actuales.Esta estabilidad reduce el riesgo de pérdidas significativas de capital debido a los cambios en las tasas de interés. Este es un aspecto crucial para un portafolio defensivo. Al extender la duración de los títulos hasta el sector intermediario, es decir, en el rango de 1 a 5 años, los inversores pueden obtener una rentabilidad mayor que si se invirtieran en efectivo. Además, esto permite evitar la volatilidad elevada y las condiciones políticas inciertas que se presentan en los plazos más largos. Como muestra el análisis de los bonos corporativos, la duración larga de ese sector aumenta el riesgo. Por el contrario, los bonos del Tesoro de plazo medio ofrecen una rentabilidad más estable y predecible.

En segundo lugar, evite las apuestas relacionadas con la duración de los bonos y concéntrese en los bonos soberanos de alta calidad. El entorno para los bonos soberanos de los principales mercados desarrollados sigue siendo favorable, con los rendimientos que se encuentran dentro de un rango estrecho, cerca de los máximos de varios años.Las rentabilidades de la mayoría de los bonos soberanos de los mercados desarrollados alcanzaron un nivel récord durante el año 2023. Desde entonces, las rentabilidades se han mantenido algo por debajo de ese nivel máximo.Esto sugiere que los efectos negativos de posibles aumentos adicionales de las rentabilidades son limitados, siempre y cuando no ocurra una recesión grave. Además, la moderada flexibilidad en las políticas monetarias por parte de los bancos centrales proporciona un punto de referencia para las decisiones. La recomendación es mantener las asignaciones de recursos en línea con las directrices y puntos de referencia establecidos por las autoridades monetarias, evitando así cualquier tipo de desviación tanto a corto como a largo plazo. La opción de invertir a largo plazo no parece viable, dado el escaso aumento esperado en la flexibilidad monetaria. Además, el costo de oportunidad de mantener efectivo en forma de dinero fijo ha aumentado, ya que la curva de rentabilidades se ha vuelto más pronunciada.

En cuanto al valor relativo, se recomienda dar prioridad a los bonos municipales de larga duración para las carteras fiscalmente exentas. La curva de rendimiento de los bonos municipales es bastante pronunciada; los bonos de larga duración ofrecen un valor destacado. Después de los 10 años de vencimiento, la curva presenta una pendiente ascendente, lo que significa que los bonos de 20 años ofrecen el mayor aumento en el rendimiento. Esta estructura crea un potencial atractivo de retorno, ya que los bonos a largo plazo se acercan a su vencimiento. Para una cartera fiscalmente exenta, esto puede ser una fuente significativa de rendimiento, sin que sea necesario asumir riesgos significativos relacionados con el crédito o la duración de los bonos. Esto se ajusta perfectamente a las características de una cartera defensiva.

En resumen, se trata de una estrategia de portafolio basada en la simplicidad y la gestión del riesgo. En un año en el que los créditos corporativos ofrecen rendimientos negativos cuando se ajustan por el riesgo, la ventaja táctica radica en utilizar bonos soberanos de alta calidad. Al aprovechar los ingresos sostenibles junto con los bonos del Tesoro, evitando así las complejidades relacionadas con los créditos corporativos, y al seleccionar cuidadosamente los bonos municipales adecuados, un portafolio defensivo puede manejar este año con éxito, manteniendo el capital y cumpliendo con sus objetivos de retorno.