La Defensa tiene un problema fiscal.

El ataque con dron a un edificio de apartamentos en Kiev, el 9 de septiembre, no fue ni el primero ni el último de este tipo en una guerra que ya ha durado cinco años. Sin embargo, es otra señal de que la fuerza estructural está transformando los presupuestos gubernamentales de Europa… y las empresas que se benefician de ello.

Lo que le pasó a un edificio en una noche no importa tanto para los inversores como la pregunta que eso implica: ¿cuánto tiempo seguirán los gobiernos europeos pagando por la seguridad? Y, además, ¿puede alguien construir lo suficiente rápido para gastar los fondos que prometen?

Las respuestas apuntan a Rheinmetall, la mayor empresa de defensa de Alemania, y a una brecha entre los compromisos políticos y los cálculos financieros, que aún no se ha reflejado completamente en el mercado de valores.

La máquina de gasto

El gasto militar de Europa aumentó enEl 14% en 2025 se convertirá en 864 mil millones de dólares. Es el aumento más rápido en Europa Central y Occidental desde el final de la Guerra Fría.Según el Instituto Internacional de Investigación para la Paz de Estocolmo. Solo Alemania.Los gastos en defensa aumentaron en un 24%, a 114 mil millones de dólares.En la cumbre de la OTAN en La Haya en junio de 2025,Los 32 aliados acordaron aumentar los gastos relacionados con defensa y seguridad al 5% del PIB para el año 2035.– Desde el antiguo umbral del 2%.En julio, la OTAN informó que los gastos básicos de los aliados europeos y Canadá aumentaron un 11%.En la primera mitad de 2026.

En el lado estadounidense,El Congreso asignó 1 billón de dólares para defensa en 2026; se trata del presupuesto más grande de la historia de los Estados Unidos.. El presidente Trump ha solicitado 1.5 billones de dólares para el año fiscal 2027. Esto representaría un aumento del 42% en comparación con los niveles actuales.Si el Congreso logrará su objetivo, sigue siendo una cuestión abierta.En 2025, la mayor parte de los 173 mil millones de dólares en fondos de defensa obligatorios establecidos por la legislación del año anterior no se utilizó en absoluto.Con un gasto militar total que solo es un 3% más alto que el mismo período del año anterior.

Rheinmetall se encuentra en el centro de la ola de gastos en Europa. La empresa informó que…Las ventas durante todo el año 2025 fueron de 9,94 mil millones de euros, un aumento del 29% en comparación con el año anterior. Los ingresos antes de impuestos ascendieron a 1,68 mil millones de euros.SuEl volumen de pedidos en retención alcanzó un récord de 63,8 mil millones de euros, un aumento del 36%.Para 2026La empresa espera ventas entre 14 mil millones y 14,5 mil millones de euros; un crecimiento del 40% a 45%.— yLos proyectos que se están ejecutando podrían duplicar su volumen en más de 135 mil millones de euros.ElLa ganancia operativa se sitúa en aproximadamente el 19%, en aumento con respecto al 18,5% de 2025..

En 2021,Los ingresos de Rheinmetall fueron de aproximadamente 2,6 mil millones de euros en 2021.En cuatro años, se…Ha crecido más del 280%.Entre las empresas de defensa europeas, solo Saab ha mostrado una aceleración similar en sus ingresos. Para el año 2025, Rheinmetall había logrado ascender a un nivel importante.La séptima empresa más grande de Alemania en términos de valor de mercado., con unCapitalización de mercado de aproximadamente 47 mil millones de euros..

La diferencia entre órdenes y dinero

La aritmética detrás de las órdenes parece complicada.La dirección señaló una posible ordenación de 67 mil millones de euros en Alemania durante los cuatro trimestres.ElEl conjunto de vehículos blindados “Arminius” incluye, por sí solo, una cuota fija de 12,5 mil millones de euros, además de una opción de 25 mil millones de euros que se extenderá hasta el año 2035. Se prevé que 37 mil millones de euros se registren en el año 2026.Los trabajos navales aportan otros 12–13 mil millones de euros en potencial.

El problema es que una hoja de pedidos no es un saldo bancario. Es un conjunto de expectativas contractuales, muchas de las cuales dependen de la aprobación del presupuesto, algo que aún no se ha realizado en los gobiernos que enfrentan serios problemas fiscales.

La deuda pública de Alemania es del 63,9% del PIB; un nivel manejable según los estándares europeos. Pero los países que tienen los mayores desequilibrios con respecto al objetivo del 5% suelen ser también los más endeudados.Italia, con un ratio de deuda respecto al PIB del 135,3%, tendría que aumentar su gasto militar en un 211%.BélgicaUn aumento del 292%.Francia,Con un endeudamiento del 113.1%, se necesitaría un aumento del 144%.España obtuvo una exención, argumentando que su gasto actual del 2.1% del PIB ya proporciona capacidades equivalentes.

Incluso Alemania, el modelo perfecto de rearmado europeo, solo alcanza el 2.3% del PIB; esto está muy por debajo del nuevo objetivo del 5%.Allograrlo requeriría un aumento del 164% en la carga militar.Eso no es imposible. Es una exigencia muy grande para un país que pasó una década reduciendo sus presupuestos de defensa después de 2004, cuando los gastos militares en relación con el PIB disminuyeron en un 10%.

El resultado es una tensión estructural: las empresas de defensa tienen un exceso de pedidos que refleja la ambición política, mientras que los departamentos del Tesoro, que son quienes emiten los cheques, debaten sobre la deuda, los costos de intereses y la opinión pública, que está inversamente relacionada con el margen necesario para alcanzar el objetivo del 5%. Los países más lejos del objetivo – Eslovenia, Italia, Bélgica – muestran menos apoyo público para aumentar los gastos.En Alemania, el 32% de la población rechaza cualquier expansión militar adicional.Según las encuestas citadas por los investigadores del Instituto de Economía Internacional.

Lo que el mercado está valorando.

El ratio P/E de Rheinmetall es de 39.Lo que implica que el mercado valora cada euro de ganancias pasadas en casi 40 euros.El P/E de ventas del 19.4Es más razonable… pero supone que la empresa realmente cumple con sus objetivos ambiciosos para el año 2026 y continúa creciendo desde allí.

Los inversores han demostrado que son rápidos para castigar las expectativas no cumplidas.Cuando Rheinmetall emitió sus directrices preliminares para el año 2026 en febrero, las acciones cayeron un 6.5%.. El informe anual de March, que incluyó un crecimiento en ingresos del 29% y un volumen de pedidos récord, fue seguido por una caída del 5.2%.— porque los analistas de Jefferies describieron las previsiones como “realistas, pero poco concretas”.La acción ya había aumentado aproximadamente un 1,700% desde el inicio de 2022.El mercado había calculado un precio cercano a una ejecución perfecta.

La corrección se amplió en marzo de 2026.El índice MSCI Europa de Aeronáutica y Defensa cayó casi un 10% en un solo mes; es el descenso más grande en cinco años.La obtención de ganancias se combinó con una creciente incertidumbre. El conflicto en Irán a principios de 2026 puso de manifiesto la asimetría en los costos del warfare moderno: los estados del Golfo utilizaron cientos de misiles interceptor Patriot fabricados en Estados Unidos.Cada uno tiene un precio de aproximadamente 4 millones de dólares.En contra de los drones, que son relativamente económicos. Los grupos de defensa han respondido invirtiendo más en drones, sistemas de vigilancia y sistemas para combatir los drones. Este cambio podría redistribuir los ingresos dentro del sector, en lugar de simplemente expandirlo.

Rheinmetall no está inmune a estas dinámicas.El flujo de caja libre del primer trimestre de 2026 fue negativo en 285 millones de euros, una disminución significativa con respecto a los 243 millones de euros del año anterior.Como los pagos anticipados de los clientes se agotaron, y el capital de operaciones se utilizó para construir inventarios necesarios para el aumento proyectado en las ventas. La situación también se complicó debido al exceso de pedidos pendientes.Un aporte de 5,5 mil millones de euros proveniente de un nuevo segmento de sistemas navales consolidados.Adquirido en febrero.

Morningstar asigna a Rheinmetall una gran barrera económica y una valoración razonable de 2,380 euros por acción.Implica que podrían haber mayores ganancias en comparación con los niveles actuales, que son de aproximadamente 1,000 euros. Pero esa estimación se hizo en julio y asume que la conversión de pedidos y el aumento de márgenes continúan. No modelo un escenario en el que los gobiernos europeos, presionados por la deuda y la opinión pública, reduzcan o retrasen sus compromisos de gasto.

La comparación con Estados Unidos

Por el contrario, Lockheed Martin cotiza con un P/E de aproximadamente 20.— Menos de la mitad de los gastos en defensa de Rheinmetall. A pesar de temas similares relacionados con el aumento del gasto en defensa y los montones de trabajo pendiente.Las acciones de Lockheed subieron un 31% desde el inicio del año hasta principios de septiembre.Con una capitalización de mercado de aproximadamente 140 mil millones de dólares. La empresa aumentó sus previsiones para el año 2026 en julio, junto con RTX Corporation. El Pentágono busca reabastecer las armas que se han utilizado en Ucrania y en las operaciones en Irán.

La diferencia en la valoración refleja dos realidades. En primer lugar, el presupuesto de defensa de los Estados Unidos es mayor y más estable que el de cualquier gobierno europeo. En segundo lugar, el crecimiento de Rheinmetall se produce en un período más corto: un aumento del 280% en ingresos en cuatro años. Esto exige que la ejecución sea impecable y que los gastos gubernamentales se materialicen realmente. Una empresa con crecimiento más lento, con un multiplicador más bajo, deja más espacio para decepciones.

La cuestión de la inversión no es si los gastos de defensa en Europa están aumentando. La cuestión es si el mercado ya ha tenido en cuenta todo lo que las compromisas políticas prometen, y qué pasará cuando la realidad presupuestaria se imponga.

Las acciones de Rheinmetall subieron, ya que los gobiernos prometieron gastar más dinero. Las promesas son reales: el objetivo del 5% establecido por la OTAN es vinculante desde un punto de vista político, y la guerra en Ucrania hace que la reducción de gastos sea costosa desde el punto de vista electoral. Pero las promesas no son gastos reales, y los activos no se convierten en ingresos. Con un ratio de 39 veces los resultados de las inversiones anteriores, Rheinmetall está valorizado para cumplir continuamente las promesas que aún no han sido registradas en leyes.

Un inversor paciente querría ver que los pedidos se conviertan en realidad, que el flujo de caja sea positivo y que las condiciones actuales se mantengan antes de pagar el precio de hoy. La tendencia estructural es real. La pregunta es si el mercado ha sido demasiado entusiasta con su velocidad.