Deere ha aumentado un 45% este año, pero las pruebas concretas aún no han aparecido.

Deere & Company, la mayor fabricante de equipos agrícolas del mundo, cotiza cerca de un mínimo histórico de aproximadamente $706, después de haber subido más del 50% con respecto al mínimo del año pasado. Y lo hace en medio de la peor situación que ha tenido su negocio principal en años. La pregunta es si el mercado ya ha pagado por estos mejoramentos antes de que la empresa los haya logrado realmente.

Un récord alto, mientras las empresas más grandes se reducen.

Comienza con la contradicción. La parte de Deere que produce tractores y maquinarias de gran tamaño –las máquinas costosas que sustentan toda la empresa– sigue disminuyendo. La dirección espera que las ventas de equipos agrícolas de gran tamaño en los Estados Unidos, Canadá y América del Sur para el año fiscal 2026 sean…De 15 a 20 por ciento en otoño.Y la unidad de producción y agricultura de precisión en su conjunto, experimentará una disminución del aproximadamente el 10% durante todo el año. Se trata de una caída real en el negocio principal de la empresa.

Sin embargo, la acción ha hecho lo contrario a lo que se espera para el negocio: ha aumentado aproximadamente un 45% este año y alrededor del 20% en los últimos cuatro meses. Su precio de mercado es aproximadamente 34 veces las ganancias esperadas para el próximo año.

La razón es que Deere en realidad es dos compañías unidas en una sola. El negocio relacionado con tractores está en declive, pero los demás departamentos de la empresa están teniendo buenos resultados. En el trimestre terminado el 2 de agosto, las ventas en el sector de construcción y silvicultura aumentaron un 18%.Impulsado por lo que la gestión denomina infraestructura, centros de datos y demanda energética… el llamado “boom de los edificios para IA”. El volumen de trabajo en ese sector se extenderá hasta el año fiscal 2027.La pequeña industria agrícola y de pastos creció un 12%, gracias a la sana demanda de productos lácteos y ganadería. Así que una parte de esta industria está en declive, según las indicaciones de la dirección, mientras que otra parte sigue creciendo.

La ventaja que no es lo que parece.

Aquí es donde “la alavanza” entra en juego, pero de dos maneras diferentes, lo cual puede ser confuso.

El primero es el apalancamiento operativo; y este es algo real. Deere tiene una estructura de costos basada en la producción en fábrica. Por lo tanto, cuando el volumen de construcción aumenta un 18%, una parte desproporcionada de los ingresos disminuye, lo que a su vez reduce las ganancias. Es por eso que toda la actividad relacionada con equipos puede seguir logrando un margen operativo del 14.4% en ese trimestre, incluso si su línea de productos más importante experimenta una caída. Se trata de una empresa que logra obtener márgenes impresionantes en tiempos de crisis; eso por sí solo ya es suficiente para revaluar las acciones de la empresa.

El segundo tipo de apalancamiento es el número que se encuentra en el balance general de la empresa. Pero, en realidad, es más bien una ilusión para una empresa industrial. Los estados financieros consolidados de Deere muestran una deuda total de aproximadamente 79.6 mil millones de dólares, y una deuda neta de unos 53.6 mil millones de dólares. La relación entre la deuda y las acciones es superior a dos. Pero la mayor parte de esa deuda pertenece al departamento de finanzas interna de Deere: el banco interno que presta dinero a los agricultores para comprar sus máquinas. Es la misma estructura que utiliza General Motors o Ford. Fitch Ratings estima que la deuda relacionada con el negocio físico de la empresa es de solo unos 10.8 mil millones de dólares.Y refuerza la calificación de Deere como “A+”, con una perspectiva estable.El ratio de apalancamiento tan preocupante es, en gran medida, una cuestión relacionada con la estructura bancaria, y no con el estado del balance financiero.

La prueba que aún no ha llegado.

Esa es la cuestión. El mercado ya ha revalorizado a Deere, pasándolo de una empresa agrícola obsoleta a una empresa con potencial de crecimiento en el sector de la construcción y la inteligencia artificial. Y eso ocurrió principalmente este año. Eso es lo opuesto a lo que un inversor disciplinado generalmente desea: la gente ya ha encontrado el punto de inflexión en los resultados, por lo que ya no hay margen para sorpresas hasta que los números se ajusten.

El test de flujo de caja lo demuestra claramente. La métrica que mejor separa la esperanza de la realidad es el flujo de caja libre: en los últimos doce meses, se trata de aproximadamente $3.2 mil millones, lo cual representa una disminución del 21% en comparación con el año anterior. Comparado con una capitalización de mercado de casi $182 mil millones, eso significa un rendimiento de caja inferior al 2%. Incluso el número más preciso relacionado con las operaciones de equipos, que Deere acaba de elevar a un rango de $5 mil millones a $5.5 mil millones…Para el año fiscal 2026Es solo aproximadamente el 3% del valor de mercado.

Nada de esto hace que Deere sea una empresa mala. Claramente, es una empresa mejor que la flota de tractores deteriorados de hace dos años. Tiene poder de precios, márgenes saludables y un sector en auge relacionado con la construcción de centros de datos. Pero el estilo de inversión que funciona aquí es comprar mejoras antes de que otros lo hagan. En Deere, ese momento ya pasó: el multiplicador de valor es alto, y las pruebas claras sobre los flujos de efectivo libre aún no han llegado.

El caso del toro ahora depende del efectivo que realmente aparece en el mercado: los flujos de efectivo relacionados con la operación de equipos son más altos, las demoras en la construcción persisten, y, lo más importante, los agricultores grandes vuelven a comprar grandes cantidades de hierro. El riesgo opuesto es que el ciclo de construcción de los centros de datos se detenga o que los flujos de efectivo no se materialicen como se esperaba. En ese caso, 34 veces los ingresos serían un precio muy alto para una industria cíclica que, históricamente, ha tenido precios mucho más bajos.

Puedo estar equivocado: la capacidad de resistencia de la construcción podría durar más de lo que cualquiera espera, y el proceso de recuperación puede ser más rápido de lo que los titulares sugieren. Pero la estrategia disciplinada aquí es no buscar un múltiplo que el público ya ha alcanzado. Es permitir que el flujo de efectivo libre de Deere genere esa ganancia antes de tener que pagar por ella.