Descifrando la disminución constante del mercado de tesorería: una perspectiva de un estratega macroeconómico

La conclusión principal de la simulación del 23 de enero es que existe una señal clara, basada en las probabilidades: el mercado financiero asigna un patrón de fluctuaciones constantes, sin aumentos pronunciados en las tasas de interés. El rango más probable para los rendimientos de los bonos a 3 meses durante la próxima década se mantiene dentro de un rango estable.Rango de 1% a 2%Se trata de una probabilidad del 0.15% más alta que la opción alternativa, que es del 0% al 1%. Esto no representa una proyección de una caída repentina, sino más bien una proyección de un nuevo equilibrio más bajo. El mercado indica que los tipos de interés no volverán a alcanzar los niveles anteriores a 2022, y tampoco caerán hacia territorios negativos en el corto plazo. En cambio, se espera que los tipos de interés se estabilicen alrededor de este rango de 1-2%.

Esta visión de tasas constantes se ve reforzada por la forma actual de la curva de rendimiento. La diferencia entre los tipos de interés a 2 años y a 10 años es ahora de 0.64%. Este margen reducido indica que no hay expectativas de que la Reserva Federal reduzca las tasas de interés en el corto plazo. Una curva que se acorta generalmente indica una expectativa de flexibilización futura; la estabilidad actual sugiere que los mercados no ven motivos para esperar un cambio hacia una política más relajada en el futuro cercano. La curva de tipos de interés a plazo proporciona el último elemento necesario para completar el panorama. Muestra un pico en 5.91% antes de que las tasas comiencen a disminuir gradualmente. El tipo de interés a plazo con vencimiento más largo es de 4.59%. Este patrón, con un pico seguido por una pendiente descendente, se corresponde directamente con la distribución de probabilidades de la simulación, lo que confirma la expectativa del mercado de una periodo de estabilidad prolongado, dentro del rango de 1-2%.

En resumen, se trata de un cambio de un régimen volátil y con altas tasas de interés hacia uno de estabilidad gestionada. El resultado principal de la simulación es que el mercado financiero prevé un decenio de declive constante, en lugar de una caída drástica o un revés repentino. Para los inversores, esto establece un nuevo patrón: el camino más seguro para las tasas de interés a corto plazo es aquel que se acerca al nivel del 1-2%. La curva futura proporciona así una guía clara, aunque gradual, para el movimiento de las tasas de interés.

La señal estructural de la curva forward: pico y trayectoria

La curva de tipos de cambio a futuro revela el plan detallado del mercado para el próximo decenio. Su forma representa un punto alto temporal, seguido por una caída constante y deliberada. El pico en los tipos de cambio a un mes a futuro…5.91%Este es el primer indicio crítico. No se trata de un nuevo punto de estabilidad para las tasas a corto plazo; se trata de un punto alto temporal que el mercado considera como el culmen del ciclo de aumentos de tasas actual. El hecho de que este pico haya disminuido ligeramente en comparación con el 5,97% de la semana pasada indica que el mercado ya prevé un punto de parada o una desaceleración en el ritmo de aumentos de las tasas en el corto plazo.

Desde ese pico, la trayectoria de la curva es instructiva. Se observa una disminución gradual y controlada en las tasas de interés. La tasa de interés más alta alcanza el 4.59%. Este patrón, con un pico seguido por una pendiente descendente constante, se corresponde directamente con la distribución de probabilidades de la simulación para los bonos a 3 meses. Esto confirma la expectativa de un período prolongado de estabilidad, en el rango del 1% al 2%. El mercado no anticipa un descenso repentino ni un período prolongado de altas tasas de interés. En cambio, el mercado está prestando atención a un proceso controlado, en dos etapas.

Esta estructura implica una secuencia específica para las políticas de la Reserva Federal. El pico de la curva futura coincide con la opinión del mercado de que la Fed detendrá sus acciones a principios de 2026, como se señaló en comentarios recientes. La disminución gradual posterior sugiere que seguirá un ciclo de reducción de tasas graduada. La expectativa general es que…Dos cortes en el año 2026Se espera que la tasa de los fondos federales se mantenga en el rango de 3.0% a 3.5% para finales del año. Este camino, desde el punto máximo de 5.91% hasta el objetivo de 3.0%-3.5%, y luego hacia un rango de 1%-2% para los bonos, representa la visión del mercado sobre una normalización gestionada. Esto refleja la creencia de que, aunque la inflación está por encima del objetivo, se podrá lograr un relajamiento gradual para apoyar a un mercado laboral más firme. Al mismo tiempo, esto evitará que se pierda la independencia del Fed o que haya un aumento en las rentabilidades a largo plazo.La pendiente constante de esa curva representa la expectativa del mercado de una transición suave y predecible.

Probabilidad de recesión y el “anclaje de la tasa real”

La opinión del mercado sobre los riesgos económicos es de una cautela medida, y no de alarma. La probabilidad máxima de que la diferencia entre las rentabilidades de los bonos del Tesoro a 2 años y a 10 años se vuelva negativa en el próximo decenio es…24.7%Históricamente, una diferencia de tipos de interés como esta ya ha ocurrido antes de las recesiones. Pero en este momento, este indicador no señala la presencia de problemas inminentes. La diferencia actual es mucho menor que el umbral del 50%, lo cual indica que existe una probabilidad reducida de que ocurra una desaceleración económica. Esto refleja la expectativa del mercado de que la economía se estabilizará gradualmente. La diferencia positiva actual del 0.64% y la trayectoria estable de la curva futura sugieren que la economía está en proceso de ajuste gradual, y no de un ajuste drástico.

Esto sienta las bases para el entorno de retornos reales. La rentabilidad real de los bonos del Tesoro a 3 meses, que representa el retorno libre de riesgo después de la inflación, constituye un punto de referencia importante para todos los demás tipos de inversión. Dado que la rentabilidad nominal de los bonos del Tesoro a corto plazo se encuentra en el rango de 1-2%, la tasa real está determinada por la relación entre esa rentabilidad nominal y las expectativas de inflación. Con el IPC central al final de 2025…2.65%El mercado está asumiendo una inflación persistente, aunque moderada. Esto significa que la rentabilidad real permanecerá positiva, pero de manera moderada. Se trata, por tanto, de un retorno base que los activos alternativos deben superar.

Las presiones estructurales sobre los rendimientos a largo plazo son evidentes. Se espera que los grandes déficits fiscales y la inflación persistente continúen ejerciendo presión hacia arriba en el extremo largo de la curva, limitando así la caída desde el pico de la curva futura. Esto crea una tensión: mientras que el camino más fácil para los tipos a corto plazo es el de los 1-2%, las realidades fiscales impiden que haya una caída más profunda y sostenida en los rendimientos. El mercado asume que habrá estabilidad durante una década, pero esa estabilidad se basa en un nivel de rendimiento real elevado, no en uno que disminuya.

Catalizadores, escenarios y lo que hay que tener en cuenta

La tesis de la tasa constante proporciona un marco de referencia claro, pero los mercados son proactivos. Para determinar si este camino es viable o no, los inversores deben monitorear algunas variables clave. La primera de ellas es la forma de la curva de rendimiento en sí. Una ruptura en la diferencia entre las tasas de interés a 2 años y a 10 años podría indicar que este camino no es viable.0.5%Sería una señal importante. Históricamente, el aumento de la diferencia entre las tasas de interés en dirección negativa es un indicador precoz de recesión económica. La media de tiempo de respuesta es de aproximadamente once meses. Mientras que una diferencia positiva y pequeña actual no refleja ninguna expectativa a corto plazo de recortes por parte de la Fed, un aumento continuo hacia territorio negativo podría indicar que el mercado está anticipando un ajuste más drástico de lo que se espera actualmente. Esto pondría a prueba la tendencia descendente de la curva futura y podría presionar aún más los rendimientos a largo plazo, poniendo a prueba el nivel estructural de los mismos.

El segundo punto de vigilancia es la demanda por parte de los inversores por nuevas emisiones de deuda del Tesoro. Resultados débiles en las subastas o una contracción en los balances de los comerciantes podrían indicar una pérdida de confianza en la solvencia de la deuda estadounidense. Esto podría obligar al Tesoro a ofrecer rendimientos más altos para atraer compradores, lo que ejercería una presión alcista sobre el extremo largo de la curva. Tal escenario contradiría directamente las expectativas del mercado de una normalización controlada, lo que podría llevar a una curva más volátil. Es esencial monitorear los rendimientos obtenidos en las subastas y los niveles de inventario de los comerciantes, a fin de detectar tempranamente cualquier signo de cambio en esta demanda.

Por último, la próxima decisión de la Reserva Federal será un test clave. Los mercados esperan ampliamente que se tome esa decisión.PausaEn las próximas semanas, no se esperan reducciones de las tasas hasta al menos junio. La decisión real del Fed y la declaración que la acompañe determinarán si la visión del mercado de tasas constantes se vuelve realidad o no. Un enfoque más moderado, que podría indicar una mayor velocidad en las reducciones de las tasas, podría acelerar la caída de las tasas. Por otro lado, un enfoque más firme o la falta de orientación clara por parte del Fed podrían reforzar la situación actual, confirmando que el Fed está realmente buscando una transición gradual hacia un contexto de estabilidad. Las acciones del banco central serán el factor más importante que influirá en el camino a seguir.