Descifrando la relación entre plata y oro: una perspectiva a nivel de ciclo macroeconómico

El complejo de metales preciosos vivió un año histórico en el año 2025: tanto el oro como la plata alcanzaron nuevos máximos históricos. Sin embargo, lo más destacado de ese año fue la marcada diferencia en el rendimiento de estos dos metales. Mientras que el oro subió en valor, la plata, por otro lado, experimentó una caída significativa.65%Desde el inicio de la década, el precio del plata ha aumentado de manera exponencial: en un período similar, su valor ha crecido un 170%. Este desempeño superior de la plata ha reducido la relación entre plata y oro, es decir, la cantidad de onzas de plata que se podían comprar por una onza de oro. Esta relación ha alcanzado su nivel más bajo desde 2013. La volatilidad reciente de esta relación, con picos que superaron los 100 veces, evidencia un cambio cíclico en el comportamiento de los inversores y en las dinámicas de suministro.

Esta compresión se debe a una serie de factores que contribuyen al proceso de diversificación de las reservas financieras. La demanda por parte de los bancos centrales se ha convertido en un factor estructural sostenible. Las compras del sector oficial están motivadas por una estrategia destinada a diversificar las reservas financieras, alejándolas del dólar estadounidense. Esta tendencia está confirmada por…Encuesta a los banqueros centralesEn aquellos casos en los que se esperaba que las reservas de oro aumentaran en un 95%, esto contribuyó a mantener un nivel estable para los precios del oro. Al mismo tiempo, la naturaleza única del plata también influyó en esta situación. Como metal con un “beta” alto, y debido al mercado más pequeño del plata, sus fluctuaciones de precios eran más pronunciadas. Por lo tanto, cuando el precio del oro subía, la reacción del plata era más intensa, pero con mayor retraso. Esta dinámica, en la que el plata a menudo quedaba atrás en su inicio, pero avanzaba con mayor velocidad, generó una expansión y contracción natural en la proporción entre ambos metales, como característica típica de la década de 2025.

En resumen, la compresión drástica de esta relación refleja un cambio cíclico muy importante. El aumento del precio de la plata no fue simplemente una continuación de las ganancias del oro; fue un intento por recuperar su rendimiento durante el período anterior, además de una nueva demanda industrial proveniente de los paneles solares y las baterías. Sin embargo, esta nueva situación no es algo permanente. Su sostenibilidad depende completamente de los factores macroeconómicos que impulsaron ese aumento en 2025. El enigma para el año 2026 es si estos factores –la diversificación de las políticas monetarias, la desdolarización y la demanda industrial de plata– podrán seguir superando a las fuerzas tradicionales que gobnan a los metales preciosos, como las tasas de interés reales y la fortaleza del dólar estadounidense.

El Motor de Macro: Rendimientos reales, dinero y políticas

La trayectoria a largo plazo del ratio entre oro y plata está fundamentalmente relacionada con el estado de salud del ciclo macroeconómico en general. Históricamente, este ratio tiende a disminuir durante los períodos de burbujas en los metales preciosos, ya que la diferencia de valor entre el oro y la plata disminuye. Este patrón sugiere que, cuando todo el sistema económico está en ascenso, la mayor volatilidad de la plata y su “beta” elevado amplifican sus ganancias, lo que lleva a una disminución en el ratio entre oro y plata. La explosiva subida de 2025 fue un ejemplo de esto: la plata aumentó significativamente.170%Mientras que el oro ganó un 65% de valor en términos monetarios, esto es un ejemplo clásico de cómo funciona esta dinámica. Sin embargo, la sostenibilidad de este aumento en el valor del oro ahora depende de si las fuerzas macroeconómicas que impulsaron este aumento pueden continuar existiendo.

En el fondo, la atracción del mercado del oro radica en su papel como cobertura contra la inflación y la devaluación del dinero. Aunque la inflación general ha disminuido, los indicadores relacionados con el costo fundamental del oro siguen estando por encima de los objetivos de las bancos centrales. Esta presión inflacionaria constante respeta el valor fundamental del oro. Sin embargo, el costo de oportunidad del metal está determinado por las tasas de interés reales: el rendimiento de los activos sin riesgo, después de ajustar por la inflación. Tradicionalmente, las altas tasas de rendimiento reales han sido un obstáculo para el oro, ya que aumentan la rentabilidad de mantener efectivo o bonos. La notable divergencia en 2025, donde el oro alcanzó récords incluso durante períodos de altas tasas de rendimiento reales, sugiere que esta sensibilidad puede haber disminuido. Esto podría indicar que la demanda estructural de los bancos centrales y la incertidumbre geopolítica se han vuelto lo suficientemente poderosas como para separar al oro del ruido de la política monetaria a corto plazo.

Esto nos lleva al aspecto más importante: la demanda sostenida por parte de los bancos centrales. Las compras realizadas por instituciones como China, motivadas por el deseo de diversificar sus reservas fuera del dólar estadounidense, proporcionan un apoyo constante y a largo plazo para los precios.Encuesta a los banqueros centralesSe determinó que el 95% de las personas esperaba que las reservas de oro aumentaran. Esto confirma que esta tendencia no es algo pasajero, sino que representa un cambio en la política gubernamental. Este acumulación de oro crea una estructura de mercado duradera, capaz de soportar la volatilidad y mantener los precios estables, incluso cuando otros factores macroeconómicos se vuelvan negativos.

En cuanto al plata, el mecanismo macroeconómico es más complejo. La demanda industrial de paneles solares y baterías la convierte en un elemento que contribuye al crecimiento económico, algo que el oro no tiene. Pero esto también relaciona más estrechamente este metal con los ciclos económicos mundiales. La reciente reducción en la relación entre oro y plata refleja un período en el que el valor del oro como refugio seguro y el valor industrial de la plata se coincidieron. La pregunta clave para el año 2026 es si esta convergencia puede mantenerse. Si las tasas de rendimiento real aumentan significativamente o si el dólar estadounidense se fortalece considerablemente, eso podría presionar todo el sistema. Sin embargo, la fuerte competencia por parte de los bancos centrales podría proporcionar algo de apoyo, permitiendo que la relación entre oro y plata alcance un nuevo equilibrio, en lugar de volver a sus niveles históricos altos. El mecanismo macroeconómico sigue funcionando, pero su mezcla de factores –incluyendo inflación, tasas de interés reales y demanda impulsada por políticas– está evolucionando.

La doble identidad de Silver: Industrial versus Monetario

Mientras que la narrativa relacionada con el oro se centra principalmente en las políticas monetarias y las estrategias de cobertura geopolítica, la plata tiene una identidad doble que le confiere una fuente distinta de volatilidad. Su precio está significativamente influenciado por la demanda industrial, especialmente en las industrias automotriz y solar. Esto hace que la plata esté más relacionada con la salud de la economía mundial. Este componente industrial puede intensificar los movimientos del precio de la plata durante períodos de incertidumbre económica, incluso cuando su atractivo monetario aumenta. Por lo tanto, el reciente aumento en el precio de la plata no solo refleja un aumento monetario, sino también una poderosa oportunidad para invertir.

Durante años, la demanda de plata estuvo dominada por la fotografía, un sector que consumió una cuarta parte de la producción mundial en el año 2000. La transición hacia la tecnología digital causó un declive estructural en la demanda de plata, dejando al mercado vulnerable a las recesiones cíclicas. Sin embargo, en los últimos años, la plata ha encontrado nuevas fuentes de demanda en los baterías y los paneles solares. Este renacimiento industrial es un factor clave que contribuye a que la relación entre oro y plata vuelva a favorecer a la plata. Pero esto también significa que el precio de la plata está expuesto a los mismos riesgos económicos que otros productos industriales. Si el crecimiento mundial se desacelera, la demanda de estos sectores podría disminuir, lo que representa un obstáculo adicional para los metales puros.

Esta dualidad explica la mayor volatilidad del plata. El hecho de que el plata sea un activo con un “beta” alto significa que su tamaño de mercado más pequeño a menudo amplifica los movimientos de precios. Cuando el oro aumenta debido a las corrientes hacia activos seguros, la plata a menudo se queda atrás en el proceso de reacción. Pero una vez que comienza a reaccionar, su respuesta suele ser más intensa, pero con más retraso. Esto se puede observar en el aumento de precios del plata en el año 2025.170%Mientras tanto, el oro ganó un 65% de valor. Esta dinámica genera una expansión y contracción natural en la proporción que caracterizó ese año. La actividad de precios reciente también puede reflejar un efecto de “ recuperación”, impulsado por el momentum, después de años de bajo rendimiento relativo. Esto agrega otro nivel de complejidad a la formación de precios.

En resumen, el camino que sigue la plata está determinado por dos fuerzas opuestas. Por un lado, su demanda en el sector industrial representa una oportunidad de crecimiento, lo que justifica que la relación entre plata y oro se comprima. Por otro lado, su exposición a los ciclos económicos introduce una fuente constante de volatilidad, algo que el oro evita en gran medida. Para el analista del ciclo macroeconómico, esta dualidad significa que el rendimiento de la plata será un indicador más sensible del entorno económico general. A pesar de todo, la plata sigue siendo un beneficiario clave de las tendencias monetarias a largo plazo, que benefician al conjunto de los metales preciosos.

Catalizadores y riesgos: Lo que hay que tener en cuenta en 2026

La sostenibilidad del nivel comprimido de la relación entre oro y plata depende de algunos factores que indican hacia dónde se dirige el mercado en el futuro. Los principales factores son las fuerzas macroeconómicas que impulsaron el aumento de la relación entre oro y plata en 2025. Pero la intensidad relativa de estas fuerzas determinará si esto representa un nuevo equilibrio o simplemente un pico temporal.

En primer lugar, es necesario monitorear la trayectoria de las tasas de interés reales y la fortaleza del dólar estadounidense. Estos son los indicadores fundamentales para evaluar el valor del oro. Aunque los máximos históricos del oro en 2025 se registraron en períodos de altas tasas de rendimiento reales, esa diferencia entre ambos valores es un indicio importante. Esto sugiere que la sensibilidad del oro a las tasas de interés reales podría haber disminuido, ya que la demanda estructural de los bancos centrales y las medidas de cobertura geopolítica ahora superan al costo de oportunidad tradicional. Para que esta relación permanezca baja, esta dinámica debe continuar. Un aumento repentino y sostenido en las tasas de rendimiento reales o una fortaleza del dólar podrían reavivar esta relación inversa, presionando al oro y posiblemente ampliando nuevamente esta relación.

En segundo lugar, es necesario seguir las tendencias en las compras de oro por parte de los bancos centrales, así como cualquier cambio en las estrategias globales de desdolarización. Este es el soporte estructural más duradero para el oro. La tendencia ha pasado de compras esporádicas a una acumulación constante de oro, motivada por la necesidad de diversificar las reservas.Encuesta a los banqueros centralesSe encontró que el 95% de las personas esperaba que las reservas mundiales de oro aumentaran en los próximos 12 meses. Esta demanda institucional proporciona un soporte estable para los precios del oro y agrega profundidad al mercado. Cualquier señal de desaceleración en este proceso de acumulación, o una reversión en la tendencia hacia la desdolarización, representaría un gran riesgo para el precio del oro, y, por consiguiente, también para el nivel bajo de la relación entre oro y dólares.

Por último, deben prestarse atención a los signos de un desaceleramiento económico global. Este es el principal riesgo que afecta la demanda industrial de la plata. Aunque el oro tiene una gran atractiva monetaria, el precio de la plata está más expuesto al estado de la economía mundial, debido a su uso en paneles solares y baterías. Una desaceleración en la industria manufacturera o en la construcción podría ejercer presión sobre la demanda industrial de la plata, creando un obstáculo que el oro, por su parte, evita casi siempre. Esto probablemente causaría que la relación entre las dos monedas se ampliara, ya que los ingresos de la plata disminuirían o incluso cesarían, mientras que el oro mantendría su valor debido a las corrientes de inversión en activos seguros.

En resumen, el nivel actual de la relación entre los precios del oro y los rendimientos reales está respaldado por fuerzas estructurales poderosas. Sin embargo, sigue siendo vulnerable a cambios en el ciclo macroeconómico. La divergencia reciente, donde el precio del oro aumentó durante períodos de altos rendimientos reales, es una señal positiva. Pero no se trata de un factor permanente que proteja a los inversores. Los inversores deben observar la interacción entre los rendimientos reales, las políticas de los bancos centrales y el crecimiento global, para determinar si esta relación sostenible o si representa un indicador de inversión en dirección opuesta.