Decodificando la convergencia de tasas en 2026: Alineación a corto plazo vs. Divergencia a largo plazo

El factor de la política monetaria para el año 2026 es una expectativa clara, basada en los mercados, de recortes en las tasas de interés. Después de mantenerse estable durante el año 2025, se espera que la Reserva Federal comience a reducir su tasa de referencia de los fondos federales. Se prevé que el proceso de reducción de las tasas se desarrolle durante los ocho reuniones programadas del FOMC en el nuevo año. El rango inicial para este año es el actual…3.75% a 4%Establecido en la reunión de diciembre de 2025. Para finales del año, se prevé que el rango objetivo se situará alrededor de…De 3.00% a 3.25%Esto representa una reducción acumulada de aproximadamente 50 a 75 puntos básicos.

Este camino es muy sensible a las decisiones de la Fed. Se espera que las tasas a corto plazo también disminuyan en forma conjunta. La rentabilidad de los bonos del Tesoro a 2 años, que sigue de cerca las expectativas políticas a corto plazo, ya ha comenzado a bajar. Como se señaló en los comentarios de mercado recientes…Los términos de plazo corto que son los más sensibles a los cambios en las tasas de interés de la Fed han disminuido significativamente.La trayectoria es directa: a medida que la Fed indica un cambio hacia una política monetaria más relajada, el mercado reduce inmediatamente las expectativas de tipos de interés en el futuro cercano, lo que lleva a una disminución de los rendimientos en el extremo superior de la curva de tipos de interés.

La situación relacionada con las tasas de largo plazo es más compleja y está menos vinculada directamente a los movimientos inmediatos del Fed. Por ejemplo, la rentabilidad de los bonos del Tesoro a 10 años se ve influenciada por una serie de factores, como las expectativas de inflación, las proyecciones de crecimiento y la oferta de deuda gubernamental. Esto genera una divergencia en la curva de rentabilidad. Mientras que las tasas a corto plazo se ven influenciadas por las políticas explícitas del Fed, las tasas a largo plazo están sometidas a otras dinámicas. Los datos recientes muestran que la diferencia entre las tasas a 2 y 10 años podría llegar a un punto percentual este año, ya que los rendimientos a largo plazo tienen dificultades para disminuir, incluso cuando los rendimientos a corto plazo bajan. Esto sugiere que el mercado considera que existe un contexto económico estable que limita las posibles caídas de las tasas a largo plazo, incluso en medio de un ciclo de relajación monetaria por parte del Fed.

La nueva normalidad de la curva de rendimiento: La acentuación y el “swoosh”

La curva de rendimiento ha cambiado oficialmente de dirección. Después de la mayor inversión en la historia moderna, que duró 16 meses, la diferencia entre los rendimientos del tesoro a 2 años y a 10 años se ha normalizado a un valor positivo.53 puntos básicosEsto representa un claro cambio en la psicología del mercado, pasando de una señal de recesión a un nuevo equilibrio. La forma de la curva es ahora el aspecto más importante; las expectativas de que la Reserva Federal realice reducciones en las tasas de interés generan un patrón caracterizado por una tendencia a una mayor intensidad de las reducciones.

El mecanismo es sencillo. A medida que la Fed comienza su ciclo de relajación monetaria, el mercado descuenta inmediatamente las tasas de interés a corto plazo más bajas, lo que hace que la rentabilidad del bono a 2 años disminuya. Sin embargo, la rentabilidad del bono a 10 años encuentra un punto de apoyo. Los comentarios recientes indican que…El extremo largo tendrá dificultades para caer, a menos que ocurra algo malo para la economía.Esto genera una dinámica de mayor inclinación en la curva de rendimientos, donde la diferencia entre los dos vencimientos aumenta. Los analistas proyectan que esta diferencia podría alcanzar un punto porcentual este año; el rendimiento del bono a 10 años podría situarse alrededor del 4.0%, mientras que el rendimiento del bono a 2 años podría caer hacia el 3.0%. Esta mayor inclinación da lugar a una forma más compleja en la curva de rendimientos: lo que se denomina “swoosh”. Este patrón, observado en datos recientes, muestra una disminución inicial en los rendimientos para los bonos con vencimientos inferiores a 2 años, seguida por un aumento posterior para los bonos con vencimientos más largos. Se trata de una divergencia que refleja la visión múltiple del mercado sobre el futuro. El segmento de precios más cercano refleja las políticas futuras de la Fed, mientras que el segmento largo refleja una visión de resistencia económica e inflación que limita el alcance de las disminuciones en los rendimientos. El resultado es una curva que no es ni plana ni simplemente pronunciada, sino que se está modificando activamente en respuesta a la narrativa de relajación monetaria.

En resumen, la normalización de la curva de tipos es un indicador clave del nuevo régimen monetario. La inversión en las relaciones entre los diferentes tipos de interés ya ha terminado, pero el camino que se seguirá no será simplemente un retorno a la situación normal. El aumento de la pendiente de la curva de tipos, junto con el patrón de caída en los tipos de interés a corto plazo, sugiere que, aunque los tipos a corto plazo están disminuyendo como se esperaba, el mercado considera que existen factores fundamentales que apoyan los tipos de interés a largo plazo. Esto marca el inicio de una etapa de complejidad en la curva de tipos, donde la relación entre los diferentes plazos de vencimiento será un indicador crucial para determinar si las medidas de alivio monetario implementadas por la Fed realmente son absorbidas por la economía, o si, por el contrario, indican vulnerabilidades más profundas.

Impacto del sector y de los consumidores: La asimetría de los cambios en las tasas de interés

El entorno de las tasas macroeconómicas se traduce en una situación muy desigual para los consumidores y las empresas. Aunque el ciclo de relajación del Banco Central promete costos de endeudamiento más bajos, la realidad es que existe una gran asimetría: los productos a corto plazo disminuyen lentamente, mientras que algunos costos a largo plazo incluso pueden aumentar.

En la mayoría de los casos, los costos de endeudamiento a corto plazo son los primeros en responder a las cambiantes condiciones económicas. Se espera que las tasas de interés de las tarjetas de crédito, que están estrechamente relacionadas con las políticas del banco central, disminuyan ligeramente. Sin embargo, es poco probable que disminuyan significativamente. Los prestamistas continúan fijando precios basados en un riesgo de crédito elevado, lo que mantiene las tasas promedio muy por encima de los niveles anteriores a la pandemia. Como se señaló anteriormente…Las tasas de interés sobre las tarjetas de crédito se mantuvieron por encima del 20% este año.Estos tipos de interés están mucho por encima del promedio del 15% registrado a principios de 2022. La evolución de estos tipos de interés depende del ciclo crediticio general. Los analistas prevén una posible inflexión en la situación, ya que parte significativa de las expectativas negativas en cuanto al rendimiento crediticio ya se ha cumplido. Esto sugiere que los estándares de préstamo podrían disminuir gradualmente. Los tipos de interés en los préstamos automotrices, que también son sensibles al riesgo del consumidor, podrían seguir un patrón similar, con posibles mejoras significativas solo hacia la primavera o más tarde.

Por otro lado, las cuentas de ahorro son aquellas en las que los bancos pueden adaptarse más rápidamente. A medida que los costos de depósito disminuyen, los bancos pueden aumentar sus márgenes de interés neto. Esta dinámica ya es evidente: la tasa de interés anual más alta para un depósito de 1 año ha bajado de 6% en julio de 2024 a 4.18% este mes. La disminución de las tasas de rendimiento de los productos de ahorro de alto rendimiento es una consecuencia directa e inmediata de las políticas del Fed, lo cual representa un claro beneficio para los ahorradores.

La mayor diferencia se observa en los préstamos hipotecarios con tasas fijas. Estos costos están relacionados con las tasas de rendimiento de los bonos a largo plazo, y no con la tasa de interés a corto plazo del Fed. Como resultado, es posible que estos costos se mantengan estables o incluso aumenten cuando el Fed reduzca las tasas de interés. El extremo largo de la curva de rendimiento está encontrando un punto de apoyo, como señalan los comentarios recientes.La parte larga del proceso tendrá dificultades para terminar, a menos que ocurra algo malo para la economía.Esto crea una situación desfavorable para las tasas de hipotecas, ya que se espera que la rentabilidad del bono del Tesoro a 10 años, un indicador clave, se mantenga en torno al 4.0% este año. Además, los prestamistas tienen en cuenta el riesgo de pago anticipado, lo cual también puede limitar la cantidad que estén dispuestos a reducir las tasas. En resumen, un ciclo de relajación de las políticas monetarias por parte de la Fed no garantiza préstamos hipotecarios más baratos.

Los costos de endeudamiento corporativo estarán influenciados por una combinación similar de factores. La política monetaria del Fed influirá en la deuda corporativa a corto plazo y en los diferenciales de crédito, pero será un factor secundario frente a los déficits fiscales y la calidad del crédito. Como señala uno de los análisis…Las preocupaciones relacionadas con el déficit fiscal siguen siendo elevadas, y podrían afectar negativamente a los ingresos del Tesoro.Este contexto implica que los rendimientos y las diferencias de tipo de interés de los bonos corporativos se desviarán de la curva de tipos de interés del gobierno. Los emisores más riesgosos enfrentarán costos más elevados, incluso cuando los rendimientos de la deuda gubernamental se moderan. El resultado será un mercado en el que el costo de capital no se determina tanto por una única tasa de política monetaria, sino más bien por una evaluación compleja de la solidez económica del país, la deuda gubernamental y la solvencia crediticia de los emisores.

Catalizadores, Escenarios y Riesgos Clave

El camino hacia la convergencia de las tasas no está predestinado. Será determinado por una serie de factores que influyen en el futuro, y también estará expuesto a varios riesgos materiales. El principal factor que influirá en esto será la evolución del mercado laboral. Datos positivos, como una desaceleración en el crecimiento de los salarios o un aumento en el desempleo, podrían ejercer presión sobre la Reserva Federal para que comience su ciclo de relajación antes de lo previsto. El mercado ya está observando estos signos, y uno de los estrategas señaló que…La curva “se volverá más pronunciada, ya que la economía está en buen estado y el mercado laboral débil mantiene a la Fed activa”.Cualquier deterioro significativo en las condiciones laborales podría acelerar la disminución de los rendimientos a corto plazo.

Un riesgo importante para toda la narrativa es que los rendimientos a largo plazo no convergen con las tasas a corto plazo. Esto daría como resultado una curva de tipos persistentemente pronunciada, o incluso invertida, lo cual indica una gran incertidumbre económica. El extremo largo de la curva de tipos está encontrando un punto de apoyo; según los comentarios recientes, este extremo tendrá dificultades para bajar, a menos que ocurra algo malo para la economía. Si el crecimiento sigue siendo resiliente o la inflación se mantiene alta, el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años podría mantenerse en torno al 4.0%, incluso cuando la Fed reduzca las tasas de interés. Esta divergencia socavaría la idea de “normalización” y podría llevar a un entorno de mercado volátil y inestable.

La dinámica de los suministros de efectivo del tesoro y las preocupaciones relacionadas con el déficit fiscal elevado podrían ejercer una presión alcista sobre los rendimientos a largo plazo, independientemente de las políticas del Fed. Un aumento en los préstamos del gobierno para financiar los déficits podría generar un exceso de suministro, limitando así la disminución de los rendimientos a largo plazo. Como advierte un análisis,Las preocupaciones relacionadas con el déficit fiscal siguen siendo elevadas y podrían afectar negativamente a los tesoros públicos.Esto agrega un nivel de complejidad, ya que el mercado tendría en cuenta no solo el crecimiento económico, sino también la sostenibilidad de la deuda gubernamental.

Mirando hacia el futuro, podrían surgir dos escenarios distintos. El escenario más favorable es una reducción de las tasas de interés “justificada”, donde la Fed baja las tasas en respuesta a una clara debilidad económica, permitiendo que la curva de tipos se aprecie gradualmente, a medida que las tasas a corto plazo disminuyan y las tasas a largo plazo se moderaran al mismo tiempo. El escenario más disruptivo es una reducción de las tasas de interés “no justificada”, donde la Fed baja las tasas antes de tiempo, quizás debido a presiones políticas, sin una base económica sólida. En ese caso, las tasas a largo plazo podrían aumentar significativamente, ya que el mercado considera que hay una pérdida de confianza en la credibilidad de la Fed y en la durabilidad del crecimiento económico. El resultado depende de si la reducción de las tasas de la Fed es una respuesta a la economía o un factor que impulsa su deterioro.