Sin reducción de tipos de diciembre: el BCE ha subido los tipos, y la Fed hace lo mismo.

El titular del artículo se difundió recientemente: el presidente del BCE dice que la inflación está “caminando en la dirección correcta”, así que quizás se produzca una reducción de las tasas en diciembre. Pero el 10 de septiembre, el Banco Central Europeo hizo lo contrario: no redujo las tasas.Aumentó su tasa de depósito en un cuarto de punto, hasta el 2.5%.– La segunda caminata de 2026 – mientras que la presidenta Christine Lagarde advirtió que la inflación…Está destinado a permanecer muy por encima del objetivo durante un período prolongado.."

Un inversor estadounidense podría considerar esto como una curiosidad relacionada con Europa. Pero no lo es. Se trata de la prueba más clara y actual de una lección que el mercado se niega a aprender: las tasas de interés no están volviendo tranquilamente a los niveles anteriores a 2022. Cualquier estrategia de ingresos basada en esa suposición está destinada al fracaso.

Una subida de tipos de interés, no una reducción.

La razón de la caminata es importante, porque te indica qué tipo de inflación se trata.La inflación principal en la zona euro subió al 3.3% en agosto.— el más alto desde septiembre de 2023. Detrás de ese dato se encuentra un número:Los precios de la energía aumentaron un 14.3% en comparación con el año anterior.Aumentó del 10,3% en el mes anterior. Los economistas del BCE estiman que los factores negativos relacionados con el suministro de energía fueron la causa de ello.Aproximadamente el 90% del aumento en la inflación energéticaEntre enero y mayo.

El impacto energético se debe a la guerra en Oriente Medio: los conflictos en el estrecho de Hormuz han limitado el suministro de petróleo crudo.Hizo que el precio de los petroses superara los 100 dólares por barril.El petróleo es la única insumos que toda economía necesita. Por lo tanto, cuando su precio aumenta, las regiones importadoras lo sinten en el índice de inflación de inmediato. Europa importa la mayor parte de su energía. Por eso, la inflación actual es del 4.5% en España, del 2.9% en Alemania y del 2.7% en Francia.

Es crucial que la BCE insista en que se trata de un shock en el lado de la oferta, y no de una situación motivada por la demanda, como ocurrió en 2021-2022. Los datos fundamentales son tranquilizadores: la inflación core, excluyendo los costos de energía y alimentos, disminuyó a 2.4%. La inflación en servicios, que depende de los salarios, cayó al 3%. La inflación está aumentando en un punto específico, pero no porque toda la economía esté sobrecalentándose.

El patrón que el mercado no logra identificar.

Esto es lo que hace que esto se extienda más allá de Europa. El BCE ha estado reduciendo las tasas de interés de manera agresiva durante el año 2024 y en el 2025.Ocho cortes redujeron su tasa de depósito de 4% a 2%.Y los mercados financieros asumieron que las reducciones continuarían o pronto se reanudarían. Sin embargo, el banco cambió de rumbo y aumentó sus tasas dos veces en 2026. Ahora, los mercados calculan que…Los aumentos de tarifas se producirán a finales del próximo año.No son cortes.

Y los Estados Unidos no son una isla. La Reserva Federal…Entramos en 2026 con muchos economistas esperando al menos una reducción en las tasas de interés.Ahora se dirige a su reunión del 16 de septiembre.Más o menos como una apuesta al azar… o una probabilidad mejor.después deLas tasas de mantenimiento se sitúan entre el 3.50% y el 3.75% durante el verano.El mismo $100 de petróleo llega a las costas estadounidenses; solo la fecha en que ocurre eso es diferente.

El patrón es la lección. El mercado sigue prediciendo una disminución en las tasas de interés, lo que justificaría considerar ciertas acciones y bonos como recursos de ingresos seguros. Pero los shocks en el suministro hacen que esa fecha se posponga. Primero Ucrania en 2022; ahora Oriente Medio en 2026. La expectativa de que “las tasas vuelvan al 2% y bajen nuevamente” sigue siendo reescrita por eventos que ninguna banquea central puede controlar.

¿De qué lado está usted en el comercio?

Para un inversor que busca dividendos, esto no es un tema que se discuta en los bancos centrales. Esto determina qué de las inversiones que tiene puede realmente cumplir con lo que promete.

El aspecto vulnerable de este trading es el “proxy de bonos”: la idea de que, si las tasas de interés disminuyen, se compran acciones relacionadas con servicios públicos, REITs y empresas con dividendos altos. Estas acciones se comportan como bonos de larga duración, y su valor aumenta cuando las tasas de interés bajan. Pero esta teoría solo funciona si realmente ocurre una disminución en las tasas de interés. Cada vez que hay un choque en el suministro que retrasa esa disminución, esas acciones nunca reciben el beneficio que se esperaba, y sus rendimientos se vuelven cada vez menos atractivos comparados con las tasas de interés del dinero. La condición de fracaso está integrada en este trading: se hace una apuesta en el portafolio sobre un único resultado macroeconómico –la disminución de las tasas–, pero ese resultado nunca se materializa.

El aspecto resistente es el poder de fijación de precios y el flujo de efectivo real. Cuando los costos de energía aumentan, los ganadores son aquellas empresas que pueden transmitir sus propios costos de insumos sin perder clientes, o cuyos ingresos aumentan directamente con el precio de lo que venden. Tomemos como ejemplo a una gran empresa petrolera: cuando el precio del petróleo supera los 100 dólares por barril, una empresa como ExxonMobil genera casi 60 mil millones de dólares en flujo de efectivo operativo al año, y aproximadamente 31 mil millones de dólares en flujo de efectivo libre después de las inversiones. Sus dividendos, que son de aproximadamente el 2.5%, con un pago cercano a dos tercios, y 23 años consecutivos de crecimiento, se financian a partir de ese flujo de efectivo real, no a partir de la expectativa sobre la dirección de los tipos de interés. La energía es ese “impuesto”: el flujo de efectivo real que la economía no puede funcionar sin él, y que aumenta cuando ocurren crisis.

Permítanme ser preciso en cuanto a los límites. Este único shock energético, por sí solo, no demuestra que la inflación sea realmente alta. Si el conflicto se estabiliza y el precio del petróleo disminuye, la inflación podría caer tan rápidamente como aumentó, y las reducciones de tipos de interés podrían volver en 2027. Algunos analistas ya anticipan ese escenario. El punto no es que sepa dónde irá el precio del petróleo en el futuro. Lo importante es que la estrategia de “compra ahora y esperar que los tipos de interés bajen, así que comprar ingresos que dependen de bajos tipos de interés” ha sido rechazada o revertida repetidamente por fuerzas fuera del control de cualquier banco central. Ese es exactamente el escenario que la tesis de “comprar ahora y esperar” no puede soportar.

Así que, cuando el próximo titular informa que la inflación finalmente está avanzando en la dirección correcta y que el dinero barato está a la vuelta de la esquina, pregunta en qué dirección se movió realmente el banco central que determina las tasas de interés. Los datos en los que basan sus decisiones tomaron otro camino. No creo que te paguen solo por tener activos que solo funcionan si las tasas de interés bajan… Pero sí te pagan, con dividendos reales en aumento, por poseer empresas cuyos flujos de efectivo aumentan junto con el precio de aquellas cosas sin las cuales el mundo no puede funcionar.