El comercio de debasamento ha regresado. El oro es el motivo de preocupación, no el tema de las ganancias.

El comercio de desvalorización está de vuelta. El oro es el motivo de alarma, no una opción para obtener ingresos.

El oro ha pasado el año 2026 haciendo lo que mejor hace un señal: oscilar con fuerza y no pagar nada, mientras logra su objetivo. A finales de enero, el metal alcanzó un nivel…Un valor máximo histórico cerca de $5,600 por onza.A finales de junio, ya se había retraído.Por debajo de los $4,000, por primera vez desde noviembre de 2025. Una disminución de aproximadamente el 30% en comparación con ese pico.Como resultado de un dólar más fuerte, rendimientos reales más altos y la posibilidad de aumentos de tasas de interés, lo que ocurrió fue exactamente lo que los libros de texto prometían. Luego, en menos de tres semanas,…Aumentó en aproximadamente el 10%; es su mejor venta mensual desde ese récord de enero.— y ahora el precio se mueve en un rango de alrededor de 4,450 a 4,500 dólares, lo que significa que no hay variación alguna durante la sesión. Ese trayecto completo…Más de mil dólares.No se trata de una “historia de oro”. Es el mercado que establece los precios en tiempo real para reflejar la situación inflacionaria. Creo que demasiados inversores están interpretando los resultados al revés.

La primera mitad de 2026 fue un experimento en vivo del régimen del 2%.

Permítanme comenzar con lo que ocurrió primero, porque el orden de los acontecimientos determina toda la tesis. Los seis primeros meses del año fueron una verdadera prueba para ver si el “regimen de inflación del 2%” podría sobrevivir al contacto con los datos reales. El mercado…La rentabilidad real a lo largo de diez años es de aproximadamente el 2.2%., envióNominal: diez años, hasta un 4.75% – su valor más alto en cinco años.Y eso hace que el dólar suba en valor. El oro sufre el impacto total de esa combinación: es un activo con rendimiento nulo, y por lo tanto, compite con los rendimientos reales. Así que, cuando los bonos parecen ofrecer una rentabilidad real ajustada a la inflación, el oro se convierte en el bien que se posee, ya que no hay otro lugar donde esconderse. En realidad, el mercado apostaba a que la Reserva Federal podría recuperar la credibilidad de sus precios, sin dañar las finanzas del gobierno.

La segunda mitad de 2026 marca un momento en el que el mercado comprende que la respuesta es “no”. La economía física le dio al Fed una excusa: los empleos en julio disminuyeron en 23,000, en comparación con las expectativas de un aumento de 83,000. Además, la inflación en julio también fue menor que lo esperado.Se redujo al 3.4% desde el pico del 4.2% en tres años en mayo.En respuesta a ello, la probabilidad de que la Fed aumentara las tasas en septiembre se redujo aproximadamente a la mitad, de alrededor del 50% a 31%. La disminución de la inflación hizo que el aumento de las tasas fuera imposible. Ese es el aspecto que todos conocen. Lo que la mayoría de las personas no notan ocurre una semana después, desde el otro lado de la mesa.

El Tesoro acaba de decidir qué “ancla” tendrá derecho a ganar.

El 19 de agosto, el Tesoro de los Estados Unidos anunció que duplicaría más que nada el tamaño de sus operaciones de recompra a plazo largo, aumentando…El mínimo máximo por operación es de entre 2 mil millones y al menos 4 mil millones de dólares, en los sectores de 10 a 20 años y de 20 a 30 años. Esta medida entrará en vigor el 9 de septiembre y permanecerá en vigor hasta el 4 de noviembre.La razón indicada es: proporcionar apoyo de liquidez en el extremo largo, después de…La rentabilidad de los 30 años había alcanzado su nivel más alto desde 2007.Ese rincón del mercado sufre lo que los comerciantes han llamado “huelga de compradores”. Los rendimientos bajaron en el momento en que se anunció esto: el índice de referencia a diez años cayó a aproximadamente el 4.65%, y el a treinta años a unos 5.20%. Además, el dólar también se debilitó.

Piense en lo que esa secuencia indica sobre quién está ahora a cargo de la política de inflación. Una banco central aumenta las tasas de interés para luchar contra la inflación; un gestor de deuda compra de nuevo sus bonos a largo plazo para mantener bajos los rendimientos. La acción del Tesoro es una forma de suprimir los rendimientos mediante la autoridad fiscal, y se hace por el motivo más obvio: con una deuda pública de 39 billones de dólares, el gobierno no puede permitirse una verdadera revalorización de sus obligaciones a largo plazo. Esto es dominación fiscal en su forma más pura. Los participantes del mercado entienden esto de la misma manera en que ocurre: como una disminución del valor del dólar y una intensificación del comercio de debasemento. Si sumamos los detalles adicionales, la imagen resultante es clara: el Secretario del Tesoro también ha promovido la expansión de las facilidades de intercambio, lo que permite que la liquidez en dólares fluya hacia los bancos extranjeros. Además, el gobierno ha intervenido junto con Japón para apoyar el yen. La antigua ortodoxia del 2% está siendo gestionada de manera visible, una vez por vez.

Hace mucho tiempo he argumentado que los responsables de la política económica terminarán tolerando una inflación superior al objetivo establecido, con frecuencia entre el 3% y el 4%, en lugar de volver al 2%. Porque el crecimiento económico, el empleo y el pago de la deuda son cosas más importantes para ellos que la estabilidad de precios. Agosto de 2026 es el ejemplo más claro de cómo esa tolerancia se convierte en políticas concretas. Vale la pena decirlo claramente como una tesis, y no como una predicción: si el Tesoro reduce los rendimientos de la deuda a 39 billones de dólares, entonces el objetivo práctico de la inflación será aquel que pida préstamos por último.

Las bancos centrales han votado de la misma manera.

Lo que hace que este régimen parezca creíble, en lugar de ser una acción conspirativa, es que no se trata de una maniobra de un único actor. Los gerentes de reservas han acumulado oro durante todo el proceso de corrección económica. Las bancos centrales compraron un récord de 288.9 toneladas de oro en el segundo trimestre de 2026, un aumento del 62% en comparación con el año anterior. Además, compraron oro mientras los precios estaban en declive, no en aumento. Polonia adicionó 51 toneladas; la banca central de China compró 33 toneladas, lo que significa que continuaron comprando oro durante 21 meses seguidos. Las instituciones no realizan estas compras porque tengan alguna información importante para apoyar sus decisiones. Lo hacen porque el riesgo en su portafolio es la capacidad de compra del dinero en el que están pagados. Diversificar las reservas en un metal sin contraparte es la única forma de protegerse, sin tener que firmar ningún contrato con nadie más.

Esa inversión estructural, combinada con el crecimiento del volumen de suministro de minerales que es inferior al 1% anual, es la razón por la cual la corrección de precios llegó a un mínimo cercano a los $4,000. También explica por qué el dinero invertido en ETFs ha comenzado a volver hacia allí: el fondo más grande dedicado a la minería de oro ha recibido más de mil millones de dólares en inversiones este año, y sus activos han superado los $30 mil millones.

El caso más fuerte contra esto es el siguiente:

Quiero poner a prueba mi propia conclusión, porque los “bears” tienen un argumento sólido, y merece una respuesta clara. La primera objeción es que las compras de deuda por parte del Tesoro no constituyen una reducción de la deuda nacional. Como dijo un estratega experimentado, esta operación no es una reducción de la deuda nacional; es más bien un reajuste en el cronograma de vencimientos de las deudas, un apoyo de liquidez que no cambia el total de lo que el gobierno debe. Eso es cierto, y vale la pena admitirlo. Si los rendimientos reales son el verdadero factor que impulsa al oro, entonces una operación de liquidez puramente mecánica no debería cambiar la situación fundamental.

La segunda objeción es el momento adecuado para actuar: el régimen económico aún no está definido. El informe del CPI de agosto, que debía ser presentado el 10 de septiembre, y la reunión de la Reserva Federal el 15-16 de septiembre, determinarán si el mercado se mantendrá estable o no. Si la inflación vuelve a acelerarse –y con los precios del petróleo que se acercan a los 90 dólares por barril, podría sucederlo–, los rendimientos reales podrían volver a subir, el dólar podría fortalecerse y el oro podría retroceder hacia los 4,000 dólares por onza. El oro ha bajado un poco más del 1% incluso hoy, mientras que sus precios oscilan entre los 4,450 y 4,500 dólares por onza. Eso no es señal de confianza en el mercado.

Pero aquí está la asimetría honesta: los “bears” necesitan todos los datos para poder cooperar y recuperar el entorno de alto rendimiento que afectó negativamente al oro en la primavera. La visión estructural, por su parte, solo necesita la economía política: deuda récord, déficits excesivos y un ciclo electoral dependiente de bajos costos de endeudamiento. Eso es lo que ocurre, sin importar cualquier número del CPI. Un descenso del 30% fue una prueba para el mercado sobre si se permitiría que la Fed aumentara las tasas de interés, lo que podría llevar a una disminución en el empleo, con una deuda de 39 billones de dólares. La respuesta, dada tanto por los datos como por el Tesoro en el mismo mes, fue no. Eso no es una previsión sobre el oro; es una declaración sobre quién paga los costos de hacer que los números funcionen.

¿Qué implica esto para los inversores de ingresos?

Ahora, la parte que realmente me importa es la siguiente: el oro es un indicador, y yo opero en base a los ingresos que se generan con él. El primer dato importante es que el oro no genera ningún ingreso. No pagó nada durante el período de alza, y tampoco pagó nada cuando cayó en precio. Todos aquellos que compraron oro a $5,600 en enero recibieron una pérdida del 30%, sin ninguna compensación por el dolor sufrido. La única forma en que el oro puede generar ingresos es para quienes lo producen. Los datos disponibles sobre esto son una clase magistral sobre la diferencia entre rendimiento y valor.

Consideremos a Newmont, la empresa más grande del grupo. Hasta ahora, ha pagado dividendos durante 24 años consecutivos. Ha generado aproximadamente 9.7 mil millones de dólares en flujo de efectivo libre, y solo paga alrededor del 13% de sus ganancias como dividendos. Es un balance de situación donde el crecimiento de los dividendos es significativo, y su rendimiento se sitúa cerca del 0.8%. Los rendimientos más altos en el grupo de competidores son los de AngloGold Ashanti, aproximadamente el 4%, y los de Gold Fields, superando el 3%. Pero ninguno de estos rendimientos es estable. Esta semana, cuando los precios de los metales apenas cambiaron, Newmont subió aproximadamente un 2%, Gold Fields un 3%, y AngloGold casi un 5%. Se trata de una situación de volatilidad, y para quienes buscan ingresos estables, es una apariencia peligrosa. Cuando un rendimiento relacionado con materias primas parece demasiado bueno para ser verdadero, generalmente se trata de una apuesta arriesgada, no de dividendos.

Así que no sugiero que nadie compre oro a $4,500 después de un movimiento del 10%… Eso es el error de disciplina de este año en particular: comprar lo que ya está en el mercado. La forma más sostenible de monetizar un régimen de debasación es mediante empresas con poder de fijación de precios y crecimiento de dividendos… Es decir, aquellos activos con rendimientos moderados y un crecimiento saludable. Los flujos de efectivo de la economía real, cuyos ingresos se reajustan con la inflación, y cuyos balances financieros pueden sobrevivir a un ciclo completo, son lo más cercano a activos que permiten protegerse del riesgo cambiario y también pagan dinero mientras uno espera. El perfil de pagos de Newmont se acerca más a esa categoría que al tipo de negocio en el que se encuentra… Pero incluso allí, la volatilidad de los precios es el costo de operar con activos físicos.

Lo que más me asusta es tener un activo que puede fluctuar en un 30%, pero que no paga nada mientras está en esa situación. El oro nos indica que el “ancla de la inflación” se ha movido del objetivo del 2% de la banca central hacia las restricciones relacionadas con el servicio de la deuda del gobierno. Es una información realmente importante para quienes quieran construir un portafolio de dividendos. La respuesta correcta no es comprar el “alarma”, sino comprar lo que ese “alarma” advierte: las empresas que aumentan los precios sin perder clientes, que comprimen sus pagos a través de una inflación superior al objetivo establecido, y que no necesitan que los macroeconómicos intervengan para garantizar que los pagos se realicen. Así, se puede obtener dinero por el comercio de desvalorización, en lugar de tener que pagar por él.