Danny Moses sobre la “Big Short”: ¿Por qué el verdadero riesgo no es un colapso?

Según Danny Moses, el principal riesgo para el mercado en 2026 no es una crisis repentina y sistémica. Se trata de una rotación estructural y disruptiva del capital. Este es el núcleo de su perspectiva sobre el futuro del mercado: el verdadero punto débil no es una crisis evidente, sino una redistribución gradual y dolorosa del capital, lo que remodelará los cimientos mismos del mercado. La situación actual es de equilibrio inestable: el mercado no está ni eufórico ni barato, lo que reduce las posibilidades de errores cuando esa rotación se aceleré finalmente.

El cambio actual es un claro alejamiento de esa concentración extrema que caracterizó la fiebre tecnológica impulsada por la inteligencia artificial. Durante años, unos pocos gigantes tecnológicos dominaron la dirección del mercado, creando un entorno frágil y poco estable. Esa época está dando paso a una “Gran Rotación”, un cambio que Moses considera saludable a largo plazo, pero disruptivo a corto plazo. Las señales de este cambio ya son visibles en la primera semana del nuevo año. Mientras que los índices principales mantuvieron niveles cercanos a los récords, las tendencias indicaban algo importante. El aumento del S&P 500 fue impulsado por las empresas financieras y las industriales, mientras que el Nasdaq mostró una tendencia contraria. Esta divergencia indica presión sobre el crecimiento de las empresas de gran capitalización, y una inclinación hacia valores de mayor valor, flujo de efectivo y solidez del balance general.

Esta rotación representará un período de “desplazamiento e inestabilidad”, advierte Moisés. Dado el alto grado en que los principales índices financieros se basan en ese pequeño grupo de acciones tecnológicas, incluso una modificación parcial podría causar turbulencias significativas en el corto plazo. El nuevo equilibrio del mercado favorecerá la diversificación y la resiliencia, en lugar de la concentración. Pero el camino hacia ese equilibrio está lleno de riesgos, ya que podría producir una corrección brusca y desordenada si la rotación se provoca por algún shock externo. El verdadero peligro no es una caída del mercado, sino una alteración en la narrativa de un crecimiento constante y concentrado.

Los mecanismos: La valoración, la política y la influencia de la inteligencia artificial

La rotación que Moses espera se debe a tres factores que convergen: un cambio en las valoraciones de los activos, una redefinición de las políticas comerciales, y la maduración del ciclo de inversión en IA. Juntos, estos factores crean un entorno estructural en el que la vieja narrativa de crecimiento ya no tiene efecto alguno.

En primer lugar, el apoyo al valor de las empresas tecnológicas concentradas ha disminuido. El mercado ya no está preparado para la perfección, pero también ofrece pocas posibilidades de error. Este equilibrio precario elimina un pilar clave del anterior aumento de los precios de las acciones. Como señala Moses, esta situación hace que los inversores sean vulnerables a una rotación hacia sectores más orientados al valor, en particular los tecnológicos. El peso de las acciones de las empresas de gran capitalización en los principales índices significa que incluso un cambio mínimo en el sentimiento de los inversores podría provocar una desviación significativa en los precios de las acciones. La presión se está intensificando sobre las mismas empresas que han llevado al mercado a su crecimiento, lo que hace que su continuo rendimiento positivo sea menos seguro.

En segundo lugar, la política comercial de los Estados Unidos está transformando activamente el panorama económico. El drástico reducirse del déficit comercial, desde un pico máximo…136 mil millones de dólares en marzo.En octubre, los datos muestran que el valor total de las importaciones se redujo a solo 29,4 mil millones de dólares. Esto indica un entorno favorable, donde los aranceles impiden las importaciones, mientras que las exportaciones aumentan. Esta dinámica impulsa a los sectores industriales y de consumo nacionales. Este factor positivo es una fuerza tangible en el corto plazo, que ya está modificando las condiciones competitivas del mercado. Ofrece una contraparte directa a la historia del crecimiento basado en la globalización y la tecnología, favoreciendo a las empresas con una fuerte presencia en el mercado nacional y capacidad de producción.

Finalmente, el ciclo de inversión en IA está entrando en una nueva fase, más intensiva en términos de capital. Se prevé un aumento significativo en los gastos de capital de las hyperscalers.~602 mil millones de dólares en 2026, un aumento del 36% en comparación con el año anterior.Esto marca una inflexión crítica. No se trata solo de software; se trata también de construir la infraestructura física necesaria para darle servicio. Las condiciones económicas están cambiando, pasando de márgenes de beneficio puros relacionados con el software a ciclos de inversión a largo plazo y enormes. Esta maduración conlleva sus propios riesgos. Como advierte Moses, las cuestiones relacionadas con la sostenibilidad de los márgenes extremadamente altos y con la disponibilidad de energía para satisfacer la demanda serán más importantes en poco tiempo que las promesas relacionadas con la IA. El enfoque ahora se centra en la ejecución y la financiación, una transición que favorece a las empresas con balances sólidos y disciplina operativa, frente a aquellas que están valorizadas por su potencial de crecimiento perpetuo.

Estas tres fuerzas: la erosión de los valores de las empresas, el apoyo activo del gobierno a las industrias nacionales, y la maduración de la tecnología de IA en términos de capital intensivo, son los factores que aceleran este proceso de “Gran Rotación”. Estos factores crean un mercado en el que las viejas reglas ya no se aplican, y el camino hacia un nuevo equilibrio será determinado por esta redistribución dolorosa pero necesaria de capital.

Impacto financiero y implicaciones sectoriales

El cambio significativo de un crecimiento concentrado hacia un mercado más orientado al valor no es una simple teoría; se trata de una fuerza real que está remodelando las dinámicas financieras en todos los sectores. Este cambio favorece a las empresas que tienen flujos de efectivo duraderos y un balance de tesorería resistente, mientras que castiga a aquellos activos con un ciclo de vida largo, cuyo precio se fija en función de la perfección del rendimiento. Esto crea una clara dicotomía en el nuevo equilibrio del mercado.

Los ganadores son aquellos sectores que se han construido sobre la base de la estabilidad y la generación de ingresos tangibles. Los productos básicos para consumo y los sectores relacionados con la energía, gracias a su poder de fijación de precios y a la generación constante de efectivo, son los principales beneficiarios de esta dinámica. Sus modelos de negocio son menos sensibles a las situaciones de crecimiento inestable que han dominado el mercado durante años. Por el contrario, los perdedores son aquellos activos que ofrecen un crecimiento a largo plazo y que han llevado al mercado durante años. Sus valoraciones, que siempre han estado respaldadas por una baja tasa de descuento y por una promesa futura ilimitada, ahora están expuestas a riesgos. Como señala Moses…Un equilibrio inestableIncluso un impacto moderado podría provocar que estas acciones se retiren del mercado, lo que haría que su continuo rendimiento positivo se convierta en un riesgo importante.

Para el índice S&P 500, las consecuencias financieras son evidentes. El destino del índice está intrínsecamente ligado al rendimiento de las acciones tecnológicas más importantes que lo componen. Para evitar los efectos negativos que una rotación en la composición del índice podría causar, es necesario que estas empresas sigan creciendo y que sus márgenes de beneficio se expandan. Este es un factor crucial para mantener el equilibrio del índice. Si su crecimiento se ralentiza o sus márgenes disminuyen, el rendimiento insatisfactorio de estas empresas podría llevar a una caída en el índice en general, independientemente de la situación económica general. El nuevo equilibrio del mercado será frágil hasta que este “motor de crecimiento” pueda continuar o ampliarse.

Este entorno selectivo también define el panorama crediticio, que Moses identifica como el nuevo “punto ciego”. El capital ya no es algo que se utiliza de forma indiscriminada. Como muestran los datos, el mercado crediticio entra en el año 2026 con…Mayor dispersiónY un regreso al modelo fundamental de suscripción de créditos. Aunque las tasas de incumplimiento han disminuido y los balances financieros son generalmente más sólidos, el enfoque se ha centrado en la selección de créditos a nivel detallado, en lugar del beta general del mercado. Esto beneficia a las empresas con modelos de negocio duraderos en todos los sectores. Pero también significa que el estrés puede propagarse rápidamente entre aquellos deudores menos resistentes. La ola reciente de bancarrotas es una advertencia de que gran parte del optimismo, especialmente en torno a la inteligencia artificial, se basa en el acceso al endeudamiento. Si ese acceso se vuelve más difícil o si las condiciones económicas para el crecimiento disminuyen, el impacto se extenderá más allá del sector tecnológico, afectando primero a aquellos que dependen del endeudamiento y a las estructuras de crédito privadas complejas. El verdadero riesgo no es un colapso desde abajo, sino un deterioro gradual de la calidad de los créditos, a medida que la situación se vuelve más problemática.

Catalizadores, Escenarios y Lo que Esperar

El camino hacia el éxito depende de algunos factores clave y riesgos. El principal factor que determina la estabilidad del mercado, así como el éxito de esta “Gran Rotación”, es el ritmo de crecimiento de las ganancias en el año 2026. Goldman Sachs Research prevé…Aumento del 12% en las ganancias por acción.Para el índice S&P 500, este año, el crecimiento debe ser generalizado, y no limitarse solo a los líderes tecnológicos de las empresas más importantes. Si así es, esto constituirá la base fundamental para que continúe un mercado en ascenso, como señalan los estrategas. Pero si las ganancias de las empresas son decepcionantes, las altas valoraciones del mercado —con un precio/ganancias de 22 veces— dejaran poco margen para errores y podrían provocar fácilmente una salida del mercado, tal como advierte Moses.

El riesgo principal es que esto se convierta en una “rotación disruptiva”. Los datos ya indican una tendencia hacia la ausencia de crecimiento. El aumento del índice S&P 500 a principios de enero fue impulsado por…Empresas financieras, industriales y productos defensivos de la industria secundaria.Mientras que el Nasdaq se mantuvo rezagado. Si este cambio se acelera, podría provocar una volatilidad significativa en el corto plazo, además de problemas de “desorden y malestar” en los mercados, especialmente teniendo en cuenta la gran importancia que los principales índices tienen para ese pequeño grupo de acciones tecnológicas. Este proceso de rotación es beneficioso a largo plazo, pero su velocidad y forma determinarán si se llevará a cabo de manera ordenada o desordenada.

Los inversores también deben observar si esta rotación hacia valores de mayor valor es generalizada o simplemente una modificación táctica. El reciente mejoramiento en la amplitud del mercado, con el índice S&P 500 Equal Weight reduciendo su diferencia con el índice ponderado por capitalización bursátil, sugiere que se está formando una base más resistente para el mercado. Sin embargo, si esta rotación es superficial y está motivada únicamente por una rotación temporal de capital, podría revertirse rápidamente si las ganancias derivadas del crecimiento recuperan impulso. La situación es frágil; el mercado se encuentra en un “equilibrio inestable”, y cualquier choque moderado podría provocar una corrección o una reversión de esa rotación.

Finalmente, la historia de la IA representa un riesgo real para el nuevo equilibrio. Aunque la IA es una verdadera oportunidad de crecimiento a largo plazo, las cuestiones económicas también están cobrando importancia. Como señala Moses, habrá un período en el que la sostenibilidad de los márgenes excesivos y la disponibilidad de energía para satisfacer la demanda serán más importantes que las promesas hechas por la tecnología. La proyección de un aumento significativo en el gasto de capital de los proveedores de servicios de gran escala…~602 mil millones de dólares en el año 2026Esto marca un cambio de un enfoque puramente basado en software hacia una inversión masiva y a largo plazo. Si este proceso conduce a un aumento de la productividad más lento de lo esperado, o si se superan las limitaciones físicas, el impacto se hará sentir mucho más allá del ámbito tecnológico, afectando primero a los prestatores que utilizan créditos y a las estructuras de crédito privadas complejas. El verdadero punto débil, como siempre, es el crédito.