El aumento en la participación de DRAM de CXMT: ¿Quién de los competidores del sector de memoria paga el costo de los márgenes de mercado?

La historia dominante es que ChangXin Memory Technologies, con grandes ganancias provenientes de la emisión de acciones y con el apoyo estatal en el país, inundará el mercado de DRAM y destruirá las ganancias de las empresas existentes. Además, las empresas que no están tan protegidas por HBM serán las primeras en sufrir las consecuencias. La lógica es válida en cierto sentido. Pero, en el mercado actual, está equivocada en cuanto a la dirección de las causas.

Las ganancias de participación de CXMT son reales y rápidas. Se necesitóAproximadamente el 9.5% de los ingresos mundiales de DRAM en el segundo trimestre de 2026.Casi el doble.~4% en el año anterior.Y su capacidad de producción de wafers está en proceso de aumentar.Aproximadamente 350 mil inicios de proyecto por mes, hasta finales de 2026.— a una distancia corta, en el alcance del grito.El valor proyectado por Micron es de ~375-385k.Lo que lo convertiría en el segundo o tercer proveedor más grande en términos de capacidad.Aproximadamente el 17% de la capacidad mundial de DRAM.El problema de la tesis de la compresión del margen es que la participación no equivale a poder de fijación de precios.El costo de CXMT por bit de DDR5 es más del 30% superior al de los tres competidores., suASP está solo un 5-10% por debajo de ellos.Y la mayor parte de sus productos satisfacen la demanda interna en China. Un proveedor que tiene una desventaja en términos de costos y no recibe descuentos de precios, no destruye el mercado; en cambio, llena los espacios que los competidores no quieren ocupar.

Por eso, el temido colapso en los precios no ha ocurrido. La interpretación convencional predice un colapso en los precios de los contratos de materias primas para DRAM; en cambio, TrendForce dice lo contrario.Se proyecta que los precios de los contratos de DRAM convencionales aumentarán un 13% a un 18% trimestre a trimestre en el tercer trimestre de 2026.Los precios siguen aumentando, no disminuyendo. Esta es la condición de falsificación, y por ahora se cumple: los precios de los contratos han seguido subiendo a lo largo de toda la etapa de crecimiento de CXMT, ya que el mercado global sigue estructuralmente insuficiente en cuanto a suministro.HBM consume aproximadamente tres veces más capacidad de wafer por bit que DDR5., yLa nueva capacidad de producción de los competidores no se materializará hasta el año 2028..

El proveedor que se espera pagar primero es aquel que obtiene los márgenes más altos.

¿Cuál de los proveedores está más expuesto a las variaciones en los precios de los componentes DRAM en comparación con HBM? Los datos trimestrales publicados indican que la participación de cada proveedor en sus propios ingresos por DRAM se presenta de la siguiente manera en el segundo trimestre de 2026:

Micron, y no Samsung, es la empresa líder en el sector HBM.HBM representa solo el 18% de sus ingresos por DRAM.En resumen, aproximadamente el 82% de su inventario de DRAM es material comercial convencional. En teoría, esto debería hacer que sea la primera víctima de CXMT. Sin embargo, Micron es la empresa que ha beneficiado más con esto. Sus contratos de DRAM para servidores y dispositivos comerciales se revalorizaron más rápido debido a la escasez, lo que llevó a…El crecimiento más rápido en los ingresos por DRAM en el segundo trimestre (65.5% en términos de trimestre).y unaMárgine bruta récord del 84.6% en su tercer trimestre fiscal., con unLa guía fiscal del cuarto trimestre es de casi el 86%..

La inversión es más evidente en el extremo opuesto. SK Hynix es la empresa que tiene la mayor proporción de HBM entre las tres: aproximadamente el 50% de HBM en su composición. Además, es la empresa más segura frente a las presiones derivadas de los productos básicos, desde cualquier punto de vista.Retraso en los ingresos relativos en el segundo trimestre: 37.9% de crecimiento.Su HBM se vende a través de contratos a largo plazo, lo que permite limitar su precio de venta, especialmente cuando los precios de las materias primas aumentaban. La empresa todavía logró obtener beneficios.Máximo 76% de margen de operacionesPero su obstáculo no es la competencia por productos comerciales; es que ya ha contraído las pérdidas al revés.

La clasificación se invierte hacia adelante, y es condicional.

La razón por la cual la situación actual es tan contraria a lo esperado es que el ciclo aún no ha llegado al punto en el que las adiciones de CXMT entren en conflicto con los precios de los productos básicos existentes. Ese conflicto ocurrirá entre 2027 y 2028.La capacidad modelada de CXMT aumentará a aproximadamente 500 kWp/m a finales de 2028.Con una participación aproximada del 17% en el mercado mundial, y su capacidad para romper los precios de las materias primas depende de resolver un problema específico.Restricciones de la litografía DUV doméstica que podrían impedir la producción de volúmenes significativos hasta principios de la década de 2030.Cuando esa capacidad se materializa realmente, la jerarquía se invierte en función de la exposición relativa a los productos:

1. MicrónAproximadamente el 82% de la DRAM en mercados comerciales representa la mayor inversión en relación con los precios de DDR5. Su inventario de HBM, basado en modelo “take-or-pay”, también es importante.Se vendieron todas las unidades para el año 2026 y también para el año 2027, bajo acuerdos a múltiples años.Solo el 18% de la sección de HBM está protegido con contratos de cobertura; el 82% del activo no está protegido. La mayor parte de las ganancias y los múltiplos de precios se reducen cuando hay cambios en los precios.
2. Samsung– Exposición moderada a productos básicos, aproximadamente el 67%. Pero es la empresa con el mayor volumen absoluto de activos relacionados con productos básicos en la industria. Su plan de crecimiento HBM4 y los acuerdos de clientes a varios años no anulan, pero tampoco eliminan esa exposición.
3. SK Hynix– Menos expuesto en aproximadamente el 50% de los productos; además, las cantidades de HBM ya se han vendido completamente durante este ciclo, con un precio premium por HBM4. La mayoría está aislada.

Esa es la tensión que los números no logran resolver. La segunda prueba de falsificación en esta asignación: el hecho de que el inventario de HBM del proveedor más competitivo pueda compensar la presión de los precios de las materias primas… eso solo se cumple parcialmente. El HBM de Micron está sujeto a contratos vinculantes hasta 2026 y 2027, lo cual representa un límite real. Pero ese límite está por debajo del 18% de sus ingresos por DRAM; no es el 82% que realmente enfrenta. Una medida de protección contra las fluctuaciones de precios de las materias primas, relacionada con una quinta parte del inventario, no puede neutralizar la presión de las materias primas en las cuatro quintas partes restantes.

La propuesta de CXMT es real, pero aún no ha sido presentada. Hoy, la situación es inversa a lo que se podría esperar: la exposición a productos básicos representa un factor positivo, y el competidor más eficiente lleva una gran cantidad de inversiones en ese sector, con márgenes de beneficio récord. La pregunta para los inversores no es si CXMT ganará cuota de mercado, ya lo ha hecho. La pregunta es si CXMT puede convertir esa cuota en suficiente oferta para superar los precios de los productos básicos antes de que llegue la capacidad de producción de los competidores para el año 2028. Además, ¿cuál será la empresa cuya cartera no está cotizada en dólares? Según la exposición relativa, esa empresa es Micron.