Cortado en United Rentals, elevado en Herc: La lógica financiera detrás de la división del alquiler

La situación sigue siendo incerta; hay dos opiniones opuestas. En una mañana de este septiembre, J.P. Morgan redujo la calificación de United Rentals, el mayor arrendador de equipos del mundo, a “Neutra”, y también redujo el precio objetivo de la acción.$1,170 de $1,235Se mencionan las preocupaciones relacionadas con fusiones y adquisiciones, así como la incertidumbre en el panorama industrial. Al mismo tiempo, el banco otorgó un “Overweight” a Herc Holdings, la tercera empresa más endeudada en este sector.$175Dos competidores cercanos; una decisión, veredictos opuestos.

Para un lector que no está familiarizado con estos nombres, la situación parece contradictoria. Pero no lo es. La diferencia real radica en cuál de las empresas tiene un camino claro para generar flujos de efectivo durante los próximos doce meses, y cuáles de sus inversores ya han dejado de creer en esa historia antigua.

Lo que realmente hacen estas empresas

Los arrendadores de equipos compran grandes flotas de máquinas y las alquilan por día. Los ingresos provienen de la frecuencia con la que el equipo funciona, multiplicada por el precio diario del alquiler. Dado que los costos de la flota son mayormente fijos una vez que se adquiere, el tiempo adicional de alquiler disminuye hasta llegar a cero. Todo este sector depende de la construcción y la industria: construcción no residencial, centros de datos, plantas de producción. Además, existe un trend positivo de larga duración: los constructores tienden cada vez más a alquilar sus equipos en lugar de poseerlos.

Ese es el criterio que permite que ambas calificaciones sean legibles: no la “nube”, sino el dinero.

United Rentals perdió lo único que le permitía ganar dinero.

United Rentals ha tenido un trimestre récord. Los ingresos fueron de 4.41 mil millones de dólares, los ingresos por alquiler fueron de 3.85 mil millones de dólares, el margen EBITDA ajustado fue de cerca del 47%, los ingresos ajustados por acción fueron de 12.76 dólares por acción, la cartera neta era de solo 1.8 veces, y el pronóstico para todo el año aumentó: el CEO dijo que 2026 será “un gran año”. Nada de esto es incorrecto.

Lo que ha cambiado es el motor de crecimiento detrás de todo esto. United Rentals ha crecido durante mucho tiempo a través de la adquisición de empresas más pequeñas. A principios de 2025, acordó comprar H&E Equipment Services. Luego, Herc hizo una oferta más alta, valorada en aproximadamente 5.3 mil millones de dólares.14% por encima de la oferta de United Rentals.— yUnited Rentals se retiró.El mayor premio en esta competencia fue para un rival.

Eso es lo que J.P. Morgan quiere decir con “concern de fusiones y adquisiciones”. El mercado ha sido generoso con United Rentals: en el último año, ha aumentado aproximadamente un 23%, cotizando cerca de 10 veces su EV/EBITDA. Además, la relación precio/ganancias futuras supera los 25. Un multiplicador tan alto requiere un crecimiento orgánico para mantener ese precio elevado. Sin embargo, un ciclo incierto no permite que las cifras se desvíen mucho. La caída de hoy es debida al sentimiento del mercado, no a un problema en el negocio en sí. La pregunta honesta es si los ingresos por alquiler y la utilización de los recursos siguen aumentando lo suficiente como para justificar el precio que ya se pagó.

Herc es el momento en que las expectativas se reajustan.

Ahora, el nombre actualizado… y esa parte que parece contraintuitiva. Herc absorbió los costos relacionados con H&E y se preparó para hacerlo. La deuda neta aumentó a aproximadamente 8 mil millones de dólares; la apalancamiento neto aumentó a aproximadamente 4 veces. Los costos de intereses fueron, aproximadamente…duplicadoY el flujo de efectivo libre reciente ha sido muy bajo; la cifra de los últimos doce meses es incluso negativa. La acción ha sido una pérdida: ha bajado en el último mes, y también en el año hasta ahora. El índice P/E es casi de 100, debido a que las ganancias reportadas se han estabilizado temporalmente debido a esa transacción.

El mercado sigue valorando el antiguo perfil de riesgo: se trata de una empresa que utiliza instrumentos de apalancamiento y que se encuentra en un ciclo incómodo. Pero la estructura operativa ya está mejorando. La integración de H&E está completa. Según cálculos aproximados, los ingresos por alquiler de equipos han vuelto a crecer más rápido de lo esperado. El margen EBITDA, después de ajustes, alcanzó el 40.4%. Además, la empresa ha aumentado sus expectativas para todo el año.

El puente es el efectivo. Herc ahora guía…El flujo de caja libre en 2026 será de entre 250 millones y 350 millones de dólares.Mientras la flota combinada genera ingresos positivos y la deuda disminuye, el multiplicador relativo al EBITDA estimado se vuelve más razonable. No hay necesidad de usar modelos complejos; con un valor empresarial cercano a los 12.7 mil millones de dólares, las acciones valen aproximadamente 6 veces el EBITDA estimado de este año. Esto es mucho más económico de lo que sugiere el multiplicador tradicional, ya que los resultados de 2026 todavía sufren las consecuencias de la integración. Cuando la flota combinada comience a generar flujo de caja positivo y la deuda disminuya, ese multiplicador será una base sólida para reevaluar el valor de las acciones. No se trata de emoción alguna… Se trata de una empresa que pronto podría ser más difícil de descartar, una vez que aparezca el flujo de caja libre.

Lo que demuestra que cada uno está equivocado.

El caso negativo de United Rentals es que la situación en el sector cloud es real: la utilización y las tarifas aumentan durante periodos de estabilidad económica, pero el crecimiento orgánico no es suficiente para mantener los precios premium. Es necesario observar cómo evoluciona el crecimiento de los ingresos por alquiler y si las proyecciones se mantienen válidas. Si los números relacionados con el efectivo y los ingresos por alquiler continúan aumentando, entonces la reducción de calificación se debe más a una situación de sobrecarga en el mercado, que a algún cambio significativo en la situación general del negocio.

El riesgo de Herc es la ejecución y la financiación del proyecto. Es necesario decirlo claramente: los flujos de efectivo libres realmente alcanzan los 250–350 millones de dólares, y el apalancamiento disminuye de unos 4 veces. La inflación relacionada con los combustibles ya está costando a la empresa alrededor del 1% del margen este año, lo que demuestra que los costos están aumentando. Si no se obtiene efectivo suficiente y la deuda sigue siendo alta, el proceso de reajuste se convierte en una trampa, y no en una oportunidad para entrar en el mercado.

Los dos ratings no son realmente votos sobre las empresas en sí. Son más bien indicaciones de dónde se encuentran las expectativas. El mercado de United Rentals ya ha determinado el resultado: su mejor oportunidad de crecimiento está agotada. En cuanto al mercado de Herc, todavía se considera la situación antes de la negociación, mientras que los números detrás de todo esto están en proceso de recuperación. El mismo sector, pero una perspectiva incerta; dos escenarios muy diferentes para los próximos doce meses. Lo que ocurrirá depende completamente de si hay liquidez disponible.