Los disminuciones en el inventario de petróleo crudo son reales… Pero lo que significan para sus acciones relacionadas con la energía no lo es.

El número de inventario semanal no se convierte en noticia importante a menos que esté relacionado con alguna historia más importante. Los inventarios de petróleo crudo en los Estados Unidos disminuyeron.2,6 millones de barriles en la semana terminada el 28 de agosto.Pero el número real es la tendencia que subyace detrás de eso. Los inventarios de crudo comercial, excluyendo las actividades de la Reserva Petrolera Estratégica, han disminuido en más de 48 millones de barriles en las últimas 20 semanas. En términos acumulados, eso no representa un aumento significativo. Es una disminución estructural.

Pero los “draws de inventario” no son una tesis de inversión. Son simplemente una medida que indica dónde se encuentran la oferta y la demanda en los últimos siete días. La pregunta para los inversores es: ¿qué significan estos “draws” para las empresas que realmente generan ganancias en este mercado? Y si las acciones de energía, que han subido más del 40% este año, siguen generando dividendos o simplemente acumulan riesgos.

El shock en el suministro que causó esa situación.

El Estrecho de Hormuz, el punto de estrangulamiento marítimo que transportaAproximadamente un cuarto del comercio mundial de petróleo por mar., ha sidoCerrado efectivamente desde finales de febrero.Lo que comenzó como ataques de los EE. UU. y Israel contra Irán se convirtió en un bloqueo total cuando el Cuerpo de Guardia Revolucionaria Islámica bloqueó las rutas de navegación y atacó barcos mercantes. La AIE lo denominó…La mayor interrupción en el suministro en la historia del mercado mundial de petróleo..

Se puede ver cómo eso afectó la situación del inventario físico. Las naciones árabes del Golfo redujeron su producción en más de 10 millones de barriles al día. Irak cerró su campo de Rumaila. Catar detuvo la producción de gas y declaró fuerza mayor sobre los contratos. Arabia Saudita se vio obligada a transportar petróleo a través de su oleoducto este-oeste hacia el puerto de Yanbu, en el Mar Rojo; ese oleoducto funciona a plena capacidad, con una capacidad de 7 millones de barriles al día. Los Emiratos Árabes Unidos también alcanzaron su máxima capacidad en su oleoducto hacia Fujairah, con 1,8 millones de barriles al día. En total, esos mecanismos de compensación permiten que se transporten unos 9 millones de barriles al día, frente a un flujo previo de aproximadamente 20 millones de barriles al día. La brecha sigue existiendo.

El precio del petróleo crudo de Brent superó los 100 dólares en marzo, alcanzando un máximo de 126 dólares, y ahora se ha estabilizado alrededor de ese valor.$95 a finales de agosto.WTI se encuentra cerca de…$70Con un spread persistente entre los precios de Brent y WTI, se puede observar que la tensión en el mercado se concentra en la Costa del Golfo, y no en Cushing, Oklahoma. Energy Transfer LP, una empresa estadounidense que opera en el sector de transporte de energía, se beneficia de este aumento en el spread, ya que su infraestructura nacional transporta los桶 de petróleo hacia los terminales de exportación en la Costa del Golfo, donde reciben un precio internacional elevado.

El problema del inversor: la energía es una industria dinámica, y los sectores relacionados con ella son peligrosos.

Eso es lo que el mercado ya ha tomado en consideración. El S&P 500 Energy Select Sector SPDR ETF ha aumentado casi un 45% desde hace un año. ExxonMobil ha subido un 37%. Chevron ha subido un 38%. El índice de energía de Morningstar en los Estados Unidos también ha mejorado.43% contra un rendimiento del mercado total del 14%.La energía es la mejor performance del año. El aumento en las existencias proporciona una nueva razón para creer que el entorno de precios altos puede persistir.

Pero lo importante es esto: cuando un sector se recupera tanto, la pregunta cambia de “¿se mantendrá el precio del petróleo alto?” a “¿a qué precio los activos siguen siendo una buena inversión?”. Los inventarios sirven como prueba de que la oferta sigue siendo limitada. No indican si el precio que pagamos por esos flujos de efectivo futuros es justificado.

Veamos las empresas reales desde la perspectiva de la durabilidad de los pagos que reciben. Porque si se invierte en energía con el objetivo de obtener ingresos, los dividendos representan el derecho sobre la empresa, y el balance general es lo que garantiza eso.

Las matemáticas relacionadas con los dividendos: ¿quién puede financiar los pagos a través de este ciclo?

ExxonMobil tiene una tasa de dividendos de los últimos doce meses del 2.5%, y un ratio de distribución de beneficios del 68%. Eso significa que la empresa conserva más de un tercio de sus ganancias para cubrir los costos de inversión, el pago de deudas y las inversiones adicionales. El flujo de efectivo libre durante los últimos doce meses es de 30.6 mil millones de dólares. La deuda neta en relación con las acciones es de solo el 16%. Exxon ha aumentado sus dividendos durante 23 años consecutivos. Con estos altos precios del petróleo, los dividendos se cubren bien, y la hoja de balance cuenta con suficiente capacidad para aumentarlos en tiempos de crisis.

Chevron se ve diferente. La rentabilidad es más alta, del 3.4%, pero la tasa de distribución de dividendos es del 117.5%. La empresa paga más en dividendos de lo que gana. Incluso con un flujo de efectivo libre de 27 mil millones de dólares y un balance sólido (deuda neta/patrimonio de 19%), esa tasa de distribución de dividendos indica que los dividendos de Chevron están respaldados por el aumento en el flujo de efectivo debido a los precios altos. Si los precios bajan, la tasa de cobertura de deudas será el primer problema que surja. La tendencia de crecimiento de los dividendos durante 24 años es real, pero una tasa de distribución de dividendos superior al 100% en un entorno de precios altos es un número que mantiene a los inversores de dividendos despiertos toda la noche cuando el ciclo cambia.

Devon Energy representa el perfil de un productor independiente. Su rendimiento es del 1.5%, su ratio de distribución de ganancias es del 27%, y tiene un flujo de efectivo libre de 1.5 mil millones de dólares. La distribución de ganancias es suficiente para cubrir las necesidades, pero el rendimiento es moderado. La estrategia de Devon Energy consiste en pasar a utilizar shales de bajo costo en la cuenca de Delaware, y devolver el 70% del flujo de efectivo libre a los accionistas a través de dividendos y recompra de acciones. Esta estrategia funciona bien cuando los precios del petróleo se mantienen por encima de los 70 dólares. Pero con un ratio de valoración de 16 veces los ingresos anteriores y un ratio PEG de 5.3, se está pagando un precio elevado por una empresa cuyos ingresos siguen siendo altamente cíclicos. El bajo ratio de distribución de ganancias permite que los dividendos crezcan, pero la valoración no deja mucha margen si el ciclo económico cambia.

Energy Transfer LP se encuentra en una situación completamente diferente. Como operador de transporte de energía en la etapa intermedia, no asume los mismos riesgos relacionados con los precios de las materias primas que los productores. Su negocio de infraestructura basado en tarifas genera un rendimiento del 6.3%, con una tasa de distribución de ganancias cercana al 85%. Además, genera $5.2 mil millones en flujo de caja libre. La dividendos es más estable que los de los productores puramente energéticos, ya que está protegida del precio real de los bienes de energía. Pero con un ratio de 14.6x respecto a los ingresos, Energy Transfer tampoco es barato. El rendimiento es alto, pero eso se debe a que la acción ha subido en valor, no porque su negocio haya empeorado.

Lo que realmente indica el estado de inventario… y lo que no indica.

La extracción de 20 semanas de 48 millones de barriles indica que las refinerías estadounidenses extraen petróleo crudo más rápido de lo que llega al mercado. Esto se debe a…Las operaciones de refinación se han incrementado desde mediados de abril; las exportaciones han aumentado y las importaciones han disminuido.El EIA prevé que los inventarios de petróleo crudo comercial permanecerán por debajo del promedio de los últimos cinco años hasta finales de 2026, en aproximadamente 396 millones de barriles. Se trata de un régimen de escasez de suministro, y esto respalda la hipótesis de que los precios del petróleo tienen un límite inferior.

Pero lo que los datos de inventario no te dicen es: si se resolverá la situación en el estrecho de Hormuz. La crisis ha sido muy voluble: un breve alto del conflicto en abril, un acuerdo de entendimiento en junio, una crisis en julio, y la limpieza de minas confirmada en agosto. Si el estrecho vuelve a abrirse y la producción en el Golfo se recupera, las proyecciones de la EIA indican que el precio de los crudos podría caer a un promedio de 69 dólares en 2027. El margen de ganancias disminuye. Y todos los activos energéticos, valorados según los multiplicadores actuales, tendrán su precio reducido.

Eso no significa que debas venderlo. Significa que debes entender qué es lo que posees y por qué.

La verdadera pregunta es el horizonte temporal.

No creo que a los inversores se les pague para que busquen oportunidades en el sector energético después de un aumento del 45% en los ingresos anuales. La mejor estrategia depende de lo que realmente se quiere lograr.

Si necesita ingresos durante la jubilación y desea que el crecimiento de los dividendos se acumule a lo largo de un ciclo completo de precios de los productos básicos, entonces la combinación de una tasa de rendimiento del 2.5%, un ratio de pagos del 68%, 30 mil millones de dólares en flujo de efectivo libre y un balance financiero sólido es lo que realmente importa. No está comprando por la tasa de rendimiento actual. Está comprando para el crecimiento en la próxima década.

Si deseas obtener ingresos que estén más aislados de los precios de las materias primas en sí, el modelo de infraestructura de Energy Transfer es una forma de protección estructural: se cobran tarifas, independientemente de si los precios del petróleo son de 70 o 120 dólares. La rentabilidad del 6.3% es sostenible, pero debes entender que las ganancias obtenidas en esta etapa no participan en el aumento de los precios del petróleo, como lo hacen los productores.

El ratio de pagos de dividendos del 117.5% de Chevron, a los precios actuales, es algo que merece ser analizado detenidamente. Los dividendos se cubren con el flujo de efectivo libre de hoy, pero un ratio de pagos de dividendos superior al de las ganancias significa que la empresa no cuenta con un respaldo interno en caso de que el ciclo económico empeore. Es una conversación que se debe tener consigo mismo antes de añadir o mantener los dividendos durante una recessión.

La extracción de 2.6 millones de barriles esta semana es real. La extracción acumulada de 48 millones de barriles también es real. La escasez de suministro es real. Pero la opción de inversión en acciones energéticas, en este momento, depende menos de si el sistema funciona bien, y más de si el precio que pagamos por esos barriles de flujo de caja futuro puede soportar las condiciones del mercado cuando se abra la vía de transporte.