Las grietas en los créditos se están extendiendo: desde JPMorgan hasta los fondos de crédito privados, las señales de alerta son cada vez más numerosas.

Las grietas en los mercados de crédito mundiales comienzan a aparecer en lugares que los inversores han ignorado durante el reciente mercado alcista. Durante meses, los datos económicos positivos y el comportamiento resistente del gasto consumidor han servido para ocultar las debilidades subyacentes del sistema financiero. Pero una serie de acontecimientos…Aumento de los préstamos bancariosLos estándares que se imponen en los fondos de crédito privado sugieren que la solidez de estos fondos puede no ser tan sólida como parece. A medida que JPMorgan Chase retira sus préstamos a las empresas de crédito privado, las presiones de reembolso afectan a los fondos más importantes. Además, surgen nuevos problemas relacionados con el crédito en lugares como Canadá.Los inversores comienzan a darse cuenta de los “horrores” de los cuales habló el director ejecutivo de JPMorgan, Jamie Dimon, a principios de este año.

La señal más evidente de un aumento en la preocupación provino del propio JPMorgan. Según los informes, el banco ha comenzado a reducir el valor de ciertos préstamos que son utilizados como garantías por los fondos de crédito privados. Estas reducciones disminuyen la cantidad de apoyo que esos fondos pueden obtener de los bancos, lo que, en efecto, agrava las condiciones de financiación en todo el ecosistema del crédito privado.Aunque los descuentos en el valor de las inversiones no causaron llamados de margen, estos descuentos tenían como objetivo limitar los riesgos de cara al futuro y reducir las posibilidades de que se otorgaran préstamos sobre esas activos.

Los préstamos que reciben más atención están relacionados con empresas de software. Este sector ha estado bajo una creciente presión, ya que los inversores cuestionan el impacto a largo plazo de la inteligencia artificial en los modelos de negocio de las empresas de software. Muchas firmas de capital privado acumularon grandes cantidades de activos relacionados con software durante el auge de la pandemia, cuando las valoraciones aumentaron y la financiación era barata. Esas adquisiciones se financiaron con grandes cantidades de crédito privado, lo que creó una red de préstamos relacionados con empresas cuyas perspectivas de crecimiento ahora están siendo cuestionadas.

Jamie Dimon hizo alusión a este cambio en el tono de su discurso durante la conferencia sobre finanzas con apalancamiento de JPMorgan. Dijo que el banco estaba siendo más cauteloso al otorgar préstamos basados en activos relacionados con software. Troy Rohrbaugh, copresidente del departamento de banca comercial e inversiones de JPMorgan, también coincidió con esta opinión este año, cuando dijo que la empresa era más conservadora que sus competidores al evaluar los riesgos relacionados con los créditos privados.En un comentario directo que reflejaba el estado de ánimo en la industria, Rohrbaugh dijo: “A medida que el mundo se vuelve más inestable… este resultado es algo que se podría esperar”. También agregó: “Estoy sorprendido de que la gente esté tan sorprendida”.

Esa postura cautelosa ha causado problemas a los inversores en crédito privado. La industria se ha desarrollado rápidamente durante la última década, ya que los inversores institucionales buscaban rendimientos más altos en un entorno de bajas tasas de interés. Solo desde el año 2020, los fondos de crédito privado han atraído aproximadamente 400 mil millones de dólares de individuos ricos, además de cientos de miles de millones de dólares provenientes de inversores institucionales. Estos fondos compiten cada vez más con los bancos, al financiar fusiones y adquisiciones de grandes empresas.

Pero ese crecimiento ha sido posible gracias al apoyo de los bancos tradicionales. Bancos como JPMorgan, Bank of America y Wells Fargo han extendido líneas de crédito a los prestamistas privados, permitiéndoles aumentar sus retornos al tomar préstamos sobre sus carteras de préstamos. Cuando un prestamista importante como JPMorgan estrecha esas condiciones, esto tiene efectos negativos en todo el sistema.

Los mercados se dieron cuenta rápidamente de lo que estaba sucediendo. Las acciones de las grandes empresas de gestión de créditos privados cayeron tras conocer la noticia. Ares Management, Apollo Global Management, Blackstone y KKR también sufrieron pérdidas, ya que los inversores reevaluaron los riesgos asociados a los préstamos privados.

Al mismo tiempo, las presiones de redención comienzan a surgir dentro de los propios fondos de crédito privados.El fondo de préstamos corporativos de Cliffwater, que tiene una capitalización de 33 mil millones de dólares, parece enfrentarse a solicitudes de reembolso que superan el 7% de sus activos.El fondo está estructurado como un fondo de tipo “intervalo”, que normalmente recompra hasta el 5% de las acciones cada trimestre. Sin embargo, el gestor tiene la facultad de aumentar ese límite hasta el 7%.

Las solicitudes de reembolso destacan un problema más general que existe dentro de la industria del crédito privado: la liquidez.Muchos fondos prometen a los inversores plazos periódicos para realizar retiros de sus inversiones. Pero los préstamos que poseen estos fondos son altamente ilíquidos. Cuando la demanda de retiros por parte de los inversores aumenta, los gestores deben optar entre vender activos, obtener financiación o limitar los retiros. Esta situación ha llevado a que varios fondos de la industria hayan restringido los retiros en los últimos meses.

Los críticos sostienen que la estructura en sí misma crea vulnerabilidades.El gerente de fondos de inversión Boaz Weinstein describió recientemente la situación como “una especie de alquimia financiera que produce una liquidez prometedora, pero que en realidad no existe”.Se advierte que los inversores están comenzando a exigir el retorno de sus inversiones, ya que los dividendos se reducen y las preocupaciones sobre la calidad del crédito aumentan.

Mientras tanto, otro signo de alerta apareció en Canadá.Las acciones de la empresa Goeasy Ltd., que se dedicaba a prestar préstamos de alto riesgo, colapsaron después de que la empresa suspendiera sus dividendos, retirara sus proyecciones financieras y anunciara una pérdida de más de 200 millones de dólares debido a los préstamos incobrables.El prestamista indicó que espera que su tasa de préstamos incobrables aumente a los doce años el próximo año. Esto se debe al aumento de las pérdidas en los préstamos relacionados con automóviles y vehículos recreativos. Las acciones cayeron casi un 60% después de esa anuncio.

Aunque GoEasy opera en un segmento de mercado muy específico relacionado con los préstamos al consumidor, este episodio demuestra cuán rápidamente pueden empeorar las condiciones del crédito cuando comienzan a aumentar las pérdidas por incumplimiento de pago. Para los inversores que observan el sistema crediticio en general, esto representa otro indicador de alerta temprana, al igual que lo mencionó Dimon cuando hablaba de las crisis financieras. La idea es simple: una vez que se ve una “cucaracha”, generalmente hay más de ellas escondidas detrás de los muros.

Esas preocupaciones ahora se enfrentan a riesgos geopolíticos.S&P Global RatingsRecientemente se advirtió que el conflicto en aumento entre Irán y otros países podría generar nuevas tensiones en los mercados crediticios mundiales. El principal canal de transmisión de estas tensiones serían los precios más altos de las materias primas y las interrupciones en la cadena de suministro, especialmente si las tensiones en el Estrecho de Ormuz continúan.

Aproximadamente una quinta parte del suministro mundial de petróleo pasa por ese punto estratégico. Por lo tanto, cualquier interrupción en el flujo de este material podría causar un aumento significativo en los precios del petróleo. S&P señaló que una paralización prolongada podría hacer que los precios del petróleo superaran los 100 dólares por barril, además de aumentar los costos de transporte y la inflación a nivel global.Esas presiones podrían reducir los márgenes de ganancia de las empresas y, además, podrían debilitar la calidad del crédito en sectores como el transporte, la logística y la fabricación.

El riesgo mayor es lo que puede suceder si los mercados financieros comienzan a perder su confianza en el sistema. Los mercados de crédito funcionan sin problemas cuando los prestamistas están dispuestos a refinanciar las deudas y los inversores se sienten cómodos asumiendo riesgos. Pero si los costos de endeudamiento aumentan o la liquidez disminuye, las empresas con un alto grado de apalancamiento pueden enfrentar rápidamente problemas. Este riesgo es especialmente grave para aquellos prestatores de calidad especulativa, quienes dependen de un acceso constante a financiación.

Por ahora, los diferencias de crédito solo han aumentado ligeramente, y las condiciones financieras siguen siendo relativamente estables. Pero los problemas cada vez se vuelven más evidentes.El hecho de que un banco importante haya aumentado los estándares de préstamo, la presión para el reembolso de créditos en las entidades de crédito privadas, y el colapso repentino de una institución de préstamos para consumidores no son acontecimientos aislados. Son señales de que el estrés está comenzando a crecer bajo la superficie.

Lo que hace que la situación sea particularmente preocupante es que estos problemas surgieron mientras que los datos económicos siguen siendo relativamente buenos.El empleo y el gasto de los consumidores han mantenido una situación estable. Además, la inflación ha mostrado signos de estabilización. Si el entorno macroeconómico empeorara, ya sea debido a precios más altos de la energía, crecimiento más lento o políticas monetarias más restrictivas, esas grietas iniciales podrían ampliarse rápidamente.

Por eso, los inversores están prestando más atención a los mercados de crédito. Históricamente, las crisis financieras rara vez comienzan con el sector de valores. Comienzan con el crédito: primero de forma silenciosa, con pequeños problemas que, poco a poco, se extienden por todo el sistema.

Y últimamente, esos agujeros se están volviendo más difíciles de ignorar.