No es un colapso, no es una corrección: El cuello de botella en la memoria detrás de la pregunta del chip de IA en septiembre.

Es la primera semana de septiembre. La pregunta que ronda sobre las acciones relacionadas con los chips de IA es la misma que cada año: ¿se trata de una caída, de una corrección, o simplemente el calendario actúa como siempre?

La respuesta del calendario tiene un nombre: el “efecto de septiembre”. Merece ser analizado rápidamente. Desde 1926, el S&P 500 ha tenido una pérdida promedio en septiembre.El único mes del año con una media negativa.Pero ese promedio es determinado casi exclusivamente por unas pocas meses críticos del año: 1931, 1974, 2002 y 2022. Estos meses tenían causas específicas y no relacionadas con el calendario. La mediana de septiembre, una vez eliminados esos valores atípicos, representa en realidad un ligero aumento. Además, el índice aumentó aproximadamente un 13% a finales de agosto este año. Un promedio bajo para algunos meses, basado en unos pocos desastres, es simplemente una opinión sobre el calendario, no una realidad relacionada con la empresa en la que te encuentras.

El hecho útil está en otro lugar. Y no tiene nada que ver con septiembre en absoluto.

El dinero se movía de un lugar a otro. No se alejaba de allí.

La caída de precios que realmente importó este año ocurrió en julio. No fue causada por el calendario, sino por los recuerdos.

La fase de “dinero fácil” en la desarrollo de la IA se basó en la escasez de una cosa: la memoria de alta banda ancha, o HBM. Esa memoria está ubicada justo junto al procesador. Mientras que las empresas fabricantes de memoria como Micron, SK Hynix y Sandisk ya habían vendido todas sus unidades de memoria con antelación y podían cobrar precios premium por ello, las existencias de memoria se agotaron. Algunos productos se agotaron en un año, con un descuento del cientos de porcentos. Luego, la oferta aumentó, y un competidor chino recaudó fondos para expandir su producción. Así, los precios premium desaparecieron.Los nombres de las memorias disminuyeron entre un 30% y un 35% en comparación con los valores máximos.Y el resto de la pila cayó junto con ellos: Nvidia perdió aproximadamente un 17% de su valor máximo; además, el índice KOSPI de Corea del Sur, que está lleno de empresas tecnológicas, entró en un mercado bajista.

Ese es todo el debate sobre “colapso o corrección” en una sola frase: los fondos no salieron del mercado de IA, porque ese mercado colapsó. Los fondos se movieron…dentro deEl mercado se encontraba fuera de esa zona en la que terminó el período de escasez. Desde entonces, Nvidia ha logrado recuperar la mayor parte de las ventas del mes de julio. Esta semana, el precio de las acciones de Nvidia está cerca de sus niveles más altos, lo cual es señal de una tendencia de rotación, no de colapso. La cuestión que determina dónde irán los fondos es relacionada con un cuello de botella en la cadena de suministro, y no con un mes específico del calendario.

El número que cambió el marco.

Este es el hecho operativo que separa la narrativa sobre el accidente de lo que realmente informan las empresas. El 26 de agosto…Nvidia registró ingresos de 96.2 mil millones de dólares en el trimestre, un aumento del 106% en comparación con el año anterior.Con un margen bruto del 75%, que representa la parte de cada dólar de ventas que queda después de los costos de fabricación del hardware. En cuanto a su línea de centros de datos, el porcentaje es del 117%. Luego…Dirigió el próximo trimestre hacia los 108 mil millones de dólares.Y añadió ese número a eso.CeroVentas a China. Sea cual sea lo que creas sobre la tecnología de IA, actualmente no se trata de una historia relacionada con importaciones chinas, y tampoco es una historia débil en este sentido.

El número más importante aparecía junto a él. Las obligaciones de Nvidia con los proveedores para obtener los componentes necesarios para sus chips aumentaron.De 119 mil millones de dólares a 279 mil millones de dólares en un solo trimestre.Casi se duplica… Y está compuesto principalmente por memoria. La empresa paga de antemano y asegura la memoria HBM y la memoria de servidores para su próxima plataforma, Vera Rubin. Según dice, esta plataforma ya está en producción en los principales operadores de nube. Esa obligación se extenderá durante aproximadamente tres años.

Lea ese compromiso en ambas formas, porque cumple dos funciones al mismo tiempo.

La demanda decía así: “No se deben invertir 279 mil millones de dólares en algo que no se espera que sea necesario”. Este es un cambio significativo en las inversiones realizadas. Además, se trata de un producto que ya está en producción, y no simplemente una proyección. Eso representa una fuerte demanda, con una entrega realizada como parte de ella.

El riesgo se describe así: 279 mil millones de dólares en suministro anticipado representan una exposición de 279 mil millones de dólares, si el problema que esperamos se materializa, los precios establecidos se desplazan, o un proveedor sobreproduce, lo que causaría una pausa en la demanda. El colapso de las acciones relacionadas con la memoria en julio es la señal más temprana y clara de ese escenario: la escasez se convierte en una situación de escasez de suministro. La guía de márgenes de Nvidia ya admite esto: el margen bruto estará por debajo de los 70% al final del año fiscal, debido a los costos más altos de la memoria.Alrededor del 72% al 73% se establecerán el próximo año..

Ese es el criterio que distingue las dos situaciones. Una de ellas es que “la empresa está atada a la demanda que tiene como prueba”. La otra es que “la empresa está cargando con una cantidad enorme de memoria, y el mercado comienza a someterla a pruebas de presión”. Ambos son ciertos al mismo tiempo. Lo importante es saber cuál de ellos será el ganador. Y los precios de la memoria –no el promedio de septiembre– son lo que realmente importa.

No es un colapso o una corrección. Es el costo de oportunidad.

Si se elimina el calendario, la decisión sobre dónde invertir el capital se vuelve más simple. En lugar de preguntarse “¿se estrellará?”, hay que preguntarse: “¿Es este el mejor lugar para invertir ese dinero, a esa tasa y en este plazo?”

Miren los dos nombres uno al lado del otro. Nvidia, con un valor de mercado de aproximadamente 5.5 billones de dólares, se cotiza a un precio que representa un multiplicador de 29 respecto a sus ganancias históricas. Además, las ventas han crecido un 106%, y la ganancia neta es del 75%. La acción ha aumentado significativamente este año, pero mucho más lentamente que el crecimiento del negocio en sí. Eso significa que el multiplicador está disminuyendo, mientras que las ganancias aumentan. La diferencia entre el precio y las ganancias se está reduciendo. No se trata de una burbuja a punto de estallar. Se trata de una acción cuyo precio está alcanzando sus resultados. El valor de la empresa está alcanzando su nivel de ingresos actualmente.

AMD es la “caballo negro”. El caso operativo tiene verdadera fuerza: los ingresos aumentaron un 50% en el último trimestre informado.El porcentaje de disponibilidad de los centros de datos es del 107%.Los márgenes son de catorce puntos, y hay un generador de seis gigavatios.Acuerdo de aproximadamente 90 mil millones de dólares con OpenAI.Junto con Meta. Pero su precio es más de 120 veces los ingresos históricos. Los ingresos provenientes del hardware MI450 son ponderados según la cantidad de tiempo que han estado en el mercado. Los primeros gigavatios serán un tema importante para el año 2026 y 2027. El mercado lo calificó como un buen resultado en cuanto a ingresos y ganancias.Las acciones seguían cayendo en dígitos dobles.El múltiple está fijando el precio del mapa de ruta antes de que sea lanzado.

Esa es toda la decisión en sí: el valor de Nvidia ahora está en un nivel reducido; el valor de AMD, por otro lado, es una promesa que está sujeta a condiciones impredecibles. Lo que decide si usted opta por uno u otro, depende de la línea temporal con la cual se manejen las cosas. Lo que puede causar problemas en ambos casos es lo mismo: si el problema de memoria persiste, o si se convierte en una sobreoferta, como lo advirtió el colapso de julio.

Así que el efecto de septiembre es solo una distracción. Un promedio negativo para ese mes, basado en algunos desastres, es una buena razón para no vender en esa situación. Pero no es una buena razón para planificar nada con anticipación. La verdadera pregunta para las acciones de las empresas fabricantes de chips de IA no es si el mes es débil o no. Es si la empresa que representa el cuello de botella puede convertir esa compromiso de suministro de 279 mil millones de dólares en ingresos, según lo necesita. Y también, si la empresa competidora, que paga por su plan de desarrollo, puede producir los componentes necesarios para que sus múltiplos sean significativos. El calendario hará su trabajo, sea como sea. Los resultados financieros y los precios de la memoria son los hechos reales. Hay que lidiar con ellos.