La “solución” de Cramer de 500 mil millones de dólares para Nvidia en realidad es un compromiso necesario.

Esta semana, Jim Cramer le dio a Nvidia una “receta” para actuar.El programa de recompra de acciones se multiplicará por cinco, hasta llegar a 500 mil millones de dólares. Además, se retirará aproximadamente el 10% de las acciones de la empresa.Comprar cada día, y especialmente en los días difíciles, al estilo de Apple. Su lógica es fácil de entender. Una empresa que logra duplicar sus ingresos aproximadamente cada año…$96.2 mil millones en el último trimestre, un aumento del 106% respecto al año anterior.— habíaSolo ganó aproximadamente el 8.2% desde finales de octubre, mientras que el S&P 500 aumentó un 10.7%.Si el mercado no está dispuesto a pagar por ese crecimiento, argumenta Cramer, la acción más barata que se puede comprar es la propia.

La parte de su aritmética que todos repiten es la dimensión del valor. La parte que vale la pena verificar es lo que realmente significa un “compra back”, y qué cantidad de 500 mil millones de dólares se debe renunciar para que esto ocurra.

Una recompra de acciones es simplemente cuando una empresa vuelve a comprar sus propias acciones y las cancela. Hay menos acciones disponibles, por lo que cada acción restante representa una parte mayor de los mismos beneficios. Así, el EPS aumenta. La gerencia puede crecer en EPS sin tener que vender ni una sola acción adicional. Este mecanismo es real, y Nvidia ya lo utiliza: en el trimestre hasta julio, devolvió 26 mil millones de dólares a los accionistas.Aproximadamente el 60% del flujo de caja libre, por encima del objetivo propio del 50%..

Pero la escalada de $80 mil millones a $500 mil millones no es simplemente una cuestión de volumen. Se trata de una afirmación sobre cómo se debe utilizar el dinero. La primera pregunta es si ese dinero realmente es adecuado para esa finalidad.

El dinero tiene un propósito.

Nvidia no fabrica chips; simplemente diseñalos, pero no los construye. Por eso, su gasto en capital es muy pequeño, alrededor de 7 mil millones de dólares al año. Casi todo su efectivo se utiliza no para invertir en fábricas, sino para comprar memoria, materiales de empaquetado y obleas de los proveedores, que luego se convierten en GPUs vendibles. También se utiliza para financiar las deudas de las empresas gigantes que compran esos productos. La mayor parte de los 500 mil millones de dólares se invierte en estas dos áreas.

Miren el flujo de efectivo libre en sí.En el primer trimestre del año fiscal 2027, Nvidia generó 48.6 mil millones de dólares; en el segundo trimestre, produjo 21.3 mil millones de dólares.Un colapso secuencial de 27 mil millones de dólares, que no tenía nada que ver con la demanda, sino todo con el capital de trabajo. Los cobros pendientes aumentaron a 63 mil millones de dólares, ya que Nvidia extendió los plazos de pago para los clientes importantes, lo que hizo que el número de días de ventas pendientes pasara de 45 a 60. Los inventarios aumentaron a 31.6 mil millones de dólares, antes del lanzamiento de una nueva plataforma. Se trata de una empresa cuyo “beneficio” se está transformando en hardware y deudas, en lugar de acumularse como dinero inactivo.

La declaración más clara sobre dónde se ha invertido el dinero se encuentra en las notas al pie del balance:279 mil millones de dólares en compromisos de compra de suministros, más del doble que los 119 mil millones de dólares al trimestre anterior.Se trata, en su mayoría, de medidas para garantizar la disponibilidad de memoria. Alrededor de 267 mil millones de dólares de esa cantidad deben ser pagados hasta el año fiscal 2029. Socios como Apollo, BlackRock y Goldman Sachs ya están apoyando 108.5 mil millones de dólares de esas garantías. Nvidia no cuenta con un fondo de 500 mil millones de dólares; está gastando una gran parte de los ingresos futuros para asegurar el suministro necesario que permita duplicar los ingresos en el futuro.

Por el contrario, los 500 mil millones de dólares representan cuatro años y medio de todo el flujo de efectivo libre de la empresa. O incluso mucho más tiempo, si solo se considera la parte que la empresa normalmente devuelve. La estrategia de Cramer de “recomprar el 10% de las acciones, día tras día” parece ser una forma rápida de obtener dinero. Pero el dinero necesario para llevar a cabo esa estrategia no está disponible de inmediato.Medio trillón de dólares no “soluciona” la valoración; simplemente evita la creación de una oferta de mercado.

El compromiso, por dólar

Es aquí donde la analogía con Apple falla silenciosamente. Las acciones de recompra realizadas por Apple funcionaron porque Apple era una empresa madura, con un crecimiento bajo y un costo de capital mínimo; además, no había necesidad urgente de utilizar ese dinero. Devolver ese dinero a los accionistas es mejor que dejarlo inactivo.

Nvidia es el caso opuesto. Durante un proceso de desarrollo en el que cada dólar invertido se convierte en crecimiento del 100% de ingresos y en márgenes de flujo de efectivo libre del 47%, la mejor forma de utilizar ese dólar es comprar de vuelta acciones a un precio de aproximadamente 28 veces los resultados financieros anteriores. En ese caso, el mismo dólar se utiliza para financiar la producción de GPUs, que luego se venden con esos márgenes de beneficio en pocos trimestres. La venta de acciones aumenta mecánicamente el EPS; al mismo tiempo, la inversión en la producción de productos aumenta la base de ingresos sobre la cual se basa el EPS. Con este ritmo de crecimiento, la reinversión de los fondos casi seguramente supera la venta de acciones. Eso también es, sin duda alguna, la respuesta de los asignadores de capital de Nvidia.Se entregaron en mayo, cuando añadieron 80 mil millones de dólares.— Un número real, y no una décima parte de tan grande como el de Cramer.

El escepticismo no necesariamente significa un precio incorrecto.

Cramer considera que el retraso en los resultados del mercado es una prueba de que el mercado está equivocado. Vale la pena separar las dos cosas que causan ese retraso. El hecho de que los ingresos se dupliquen casi el doble, mientras que la acción se queda atrás del índice, es un problema real que merece atención. Pero el mercado tiene razones concretas para subestimar ese crecimiento, y el programa de recompra no aborda ninguna de ellas.

Los márgenes brutos se reducen de un 75% a entre 71 y 72%.En el cuarto trimestre fiscal, los precios de la memoria están subiendo más rápido de lo que Nvidia esperaba. Las cuentas por cobrar y las existencias también aumentan, lo que significa que una mayor parte de las ganancias reportadas todavía está en proceso de generación. Además, la inversión de 279 mil millones de dólares es como un “cuchillo de dos filos”: asegura el suministro a los precios actuales, pero se convierte en una montaña de inventarios y compromisos si los gastos en IA de los proveedores de infraestructura de computación se detienen. Esas son presiones reales y conocidas. Los inversores que pagan entre 23 y 28 veces los beneficios de una empresa cuyas márgenes están disminuyendo y cuyas ventas en efectivo son limitadas no actúan de forma irracional; están anticipando que ese doblemente debería no durar mucho. Una gran operación de recompra de acciones indica confianza, pero no cambia ninguno de los datos fundamentales.

Nada de esto hace que la recompra de acciones por parte de Nvidia sea incorrecta. En realidad, está devolviendo el dinero de los accionistas a un ritmo récord, y eso es una decisión lógica. El error está en la forma en que Cramer presenta la situación: crea que las acciones están mal valoradas, y que una recompra de 500 mil millones de dólares corregiría esa situación. La demora en la recompra puede ser un descuento justo debido a un crecimiento incierto y costoso, o puede ser simplemente una mala valoración de las acciones. La recompra no puede distinguir entre estas dos situaciones; solo puede cambiar la balanza de las opciones. La pregunta importante para aquellos que quieren participar en esta recompra es si los precios de los HBM dejarán de subir, si el capital de trabajo deja de disminuir, y si las empresas gigantes continúan comprando acciones. Estos factores determinarán el valor por acción de Nvidia. La recompra es simplemente el hecho de que la empresa gasta dinero… y ese dinero, en este momento, tiene un mejor uso que comprar sus propias acciones.