El IPC que no bajó y el aumento salarial que no decide nada

El informe sobre la inflación de agosto se publicó el viernes por la mañana, con precios que no bajaron. El índice CPI subió.0.4% durante el mes; el IPC core aumentó un 0.3%, y los precios del petróleo subieron en un 3.9%.Un mes antes, la inflación parecía haber disminuido. Este mes, volvió a acelerarse.

Para cuando sonó el timbre de cierre, el Dow, el S&P 500 y el Nasdaq estaban todos…Casi un 1% más.Inflamación monetaria, aumento de las acciones. La reacción parece retroactiva, hasta que se comprende en qué se está apostando realmente el mercado… y qué es lo que la Reserva Federal debe hacer en los próximos meses para que esa apuesta sea rentable.

El registro compartido

Las cifras se basan en los datos publicados el 11 de septiembre:

• Título principal del CPI:Aumento del 0,4% mensualmente, y del 3,4% anualmente..
• CPI Central(Excluyendo alimentos y energía):Aumento del 0,3% durante el mes; más alto que los 0,2% previstos. Y un aumento del 2,4% en todo el año..
• Energía:Aumento del 2.1% durante el mes, del 16.3% anualmente.La gasolina se disparó.3.9%Representa más de un tercio del aumento total del IPC.
• Refugio:Rose: 0.3%, con una moderación que dura dos meses..
• Tasa de fondos federales: 3.50%–3.75%. El FOMC se reúne del 15 al 16 de septiembre..
• Trabajos de agosto:162,000 adicionales, por encima del consenso.
• S&P 500:El precio se situó en aproximadamente 7,591, un 3% por debajo de su punto más alto del 13 de agosto.19 veces los ingresos futuros: la valoración más baja desde abril de 2025.Todavía en aumento, aproximadamente un 11% desde el inicio del año.
• Probabilidades de mercado de un aumento de 25 puntos básicos:Saltó de aproximadamente el 56% alrededor del 90% después de la publicación del CPI..
• Consenso de los economistas:Aproximadamente el 70% de los economistas encuestados todavía espera que la Fed mantenga una política fija..

El presidente de la Fed, Kevin Warsh, habló en Jackson Hole el 28 de agosto, marcando así su 100º día en ese cargo. No prometió ninguna tendencia de tipos de interés. Sin embargo, dijo que la inflación sigue siendo…El punto principal es que él está “comprometido con una disciplina, no con una decisión”. Además, señaló que la orientación futura “ha superado los límites adecuados”. Indicó que la Fed tiene “trabajo por hacer” si la inflación no se reduce al 2% “de manera clara y a una velocidad suficiente”..

Los hechos están claros. La lucha termina en lo que significa esto para el siguiente paso y lo que sucederá después.

El caso del toro: el recorrido que pone fin a las preocupaciones.

La recuperación del mercado debido a la inflación alta representa una posibilidad positiva para los precios. Los inversores esperan que un aumento de un punto por trimestre en la reunión del 15-16 de septiembre no sea el comienzo de un ciclo de ajustes monetarios, sino el final de la presencia de la inflación. La Fed aumentará las tasas una vez, la inflación alcanzará su punto máximo, y el camino hacia los recortes de tasas en 2027 se inclinará hacia abajo.

La lógica sigue siendo válida si la inflación es un shock en el suministro, y tiene una fecha específica. La aumentación de la cantidad de gasolina se debe a…La guerra en Irán comenzó a finales de febrero, cuando los conflictos interrumpieron las exportaciones de petróleo a través del Estrecho de Ormuz.Los precios del petróleo se dispararon, y los precios del gas también aumentaron.La flor aumentó aproximadamente un 30% desde el inicio del conflicto.Y ese choque se transmitió directamente al CPI. Una interrupción en el suministro provoca un aumento de precios, pero no necesariamente una nueva tendencia de inflación. Si la situación geopolítica se estabiliza o el suministro se recupera, la parte relacionada con la energía disminuye… Y la credibilidad del Fed para actuar de manera decisiva se fortalece.

El mercado laboral sigue siendo dinámico. La adición de 162,000 empleos en agosto significa que la economía puede absorber un pequeño aumento en los salarios, sin que ocurra el tipo de daño que podría provocar una recesión. Un aumento de salarios que evita que la inflación se arraigue en las expectativas salariales y en los precios de los contratos, según esta perspectiva, es el más barato que la Fed puede hacer.

El caso de valoración es sencillo: los ingresos futuros, multiplicados por 19, son muy bajos según los estándares recientes para el S&P 500. Si la Fed aumenta las tasas una vez y luego las reduce cuando la inflación disminuye, el mercado podrá conservar esos ingresos con una tasa de descuento más baja que hoy en día. Y entonces, el mercado volverá a subir. Los especuladores apuestan a que el mercado está subvalorando un momento de indecisión como una posible cambio de régimen.

Un hecho que el toro debe enfrentar:El CPI core se aceleró a un 0.3% durante el mes, superando el consenso de 0.2%. La inflación en el sector de alojamiento, que es el componente más importante del CPI core, aumentó un 0.3%, rompiendo así su tendencia a la estabilidad reciente. No se trata solo de los precios del gas: la presión de precios subyacente se ha ampliado.

El caso de los osos: la caminata que revela lo que realmente está oculto detrás de todo esto.

El oso no está en desacuerdo con el número del CPI. El oso sostiene que un aumento de 25 puntos básicos demuestra cuánta presión inflacionaria el mercado ha estado ignorando.

Hay al menos cuatro factores que impulsan los precios hacia arriba, y ninguno de ellos es responsabilidad exclusiva de la Fed para controlar.

• Petróleo:El conflicto en Irán ya dura seis meses. La gasolina…Un 27.4% en comparación con el año anterior.Si la guerra no se resuelve rápidamente, la presión energética sobre los consumidores persistirá. Esto se refleja no solo en el índice de precios al consumidor, sino también en los costos de transporte, el transporte marítimo y los insumos para la industria manufacturera.
• Transmisión de aranceles:Según el análisis del Peterson Institute for International Economics, los importadores estadounidenses inicialmente absorbieron los costos de aranceles. Las reservas de inventario ya se han agotado. La transmisión retrasada de los aranceles también se ha retrasado.Podría añadir aproximadamente 50 puntos básicos a la inflación general.Y ese efecto no desaparece rápidamente, ya que los precios más altos de este año se suman a una base más baja de la del año pasado.
• Trabajo:La intensificación de la política de inmigración reduce la oferta de mano de obra, lo que provoca escasez en los sectores de la agricultura, procesamiento de alimentos, construcción y atención médica. Los aumentos de salarios en esos sectores contribuyen directamente a la inflación de los precios de servicios. Por lo tanto, es más difícil para la Fed reducir la inflación sin ralentizar el empleo.
• Refugio:El alquiler y el alquiler equivalente para propietarios aumentaron un 0.2% en agosto.El alojamiento se había estabilizado. Pero esa estabilidad terminó. La vivienda es el componente más importante del índice de precios al consumidor. Su reaceleración sugiere una presión subyacente que no se revertirá en el plazo establecido por la Fed.

En esta perspectiva, una excursión en septiembre no representa el final de las preocupaciones. Es simplemente el inicio de un entorno en el que las tasas de interés aumentan con el tiempo, lo que comprima las valoraciones de las acciones y aumenta los costos de préstamo, justo cuando la presión inflacionaria es estructural, y no transitoria. El instrumento utilizado por la Fed, es decir, disminuir la demanda, no puede solucionar los choques de oferta. Aumentar las tasas de interés cuando los precios están subiendo, debido a problemas relacionados con el petróleo, a aranceles que se aplican y a una oferta de trabajo que disminuye, es el problema más difícil de resolver desde el punto de vista monetario.

Un hecho que el oso debe enfrentar:La economía no está colapsando. El empleo sigue estable, el gasto de los consumidores ha mantenido su nivel, y Estados Unidos…Se beneficia de una sólida producción nacional de gas natural, lo que ha permitido mantener los precios de la electricidad estables, a pesar del impacto del shock petrolero.La recesión que acompaña a cada titular como “la inflación ha vuelto”, no se ha materializado.

Lo que exige el precio actual

Los precios de las acciones subieron debido a los datos del CPI, ya que los inversores apuestan por una secuencia específica: el Fed aumenta las tasas una vez, el mercado interpreta eso como una señal de confianza en la economía; luego, hay un pico en la inflación. En 2027, el Fed reduce las tasas. El S&P 500, con un precio de 19 veces los ingresos futuros, parece barato si lo se considera desde el pasado.

Esa secuencia funciona solo si se cumplen tres condiciones:

Uno: La inflación se reduce sin otro shock.La componente energética debe disminuir. La necesidad de refugio también debe volver a disminuir. El paso de tarifas debe ser menor que el caso más grave estimado por el Peterson Institute. Si alguna de estas fuerzas continúa o acelera su efecto, el aumento de tarifas “de una sola vez” se convertirá en el primer paso de una serie de aumentos, y la tasa de descuento aumentará estructuralmente.

Dos: La economía logra sobrevivir a este aumento sin una desaceleración significativa.El mercado laboral es necesario para que las empresas puedan mantener sus ingresos estables. Si la combinación de tasas de interés más altas, costos energéticos elevados y inflación causada por aranceles afecta simultáneamente a los márgenes de ganancia de las empresas y al gasto de los consumidores, entonces la valoración de 19x parece barata, solo porque los ingresos de las empresas están a punto de disminuir.

Tres: Warsh sigue el límite.El nuevo presidente ha rechazado las indicaciones de política monetaria a futuro y ha insinuado posibles aumentos en las tasas de interés. Necesita transmitir una actitud decidida, pero sin comprometerse con un camino de endurecimiento de la política monetaria que mantenga tasas de interés más altas de forma permanente. Su mensaje en Jackson Hole fue cuidadosamente neutral: “Disciplina, no una decisión”. La declaración y la conferencia de prensa de septiembre no tendrán lugar.

Las probabilidades del mercado del 90% de que ocurra un aumento de tasas significan que los inversores ya han hecho su apuesta. La pregunta no es si el Fed actuará. Se trata de si este aumento de tasas resolverá el problema o si, por el contrario, revelará cuán grande es el problema.

La sentencia

A los precios actuales, el oso tiene un ratio de evidencia a expectativa más alto.

El mercado aposta a que se logre una resolución favorable ante los varios choques de oferta, un aumento en las tasas de interés por parte de la Fed y, posteriormente, reducciones en las tasas de interés… Todo esto dentro de aproximadamente doce meses. No es una secuencia irracional, siempre y cuando el mundo coopere. Pero es solo una secuencia, no un hecho real. El mercado lo valora con casi certeza.

El caso del oso se basa en datos que ya existen: la inflación se acelera, el costo de vivienda sigue aumentando, los precios del petróleo siguen elevados desde seis meses después del inicio del conflicto, y las tarifas aún no se han reducido. Además, el mercado laboral está estrangulado, pero de manera estructural, no cíclica. Estos no son riesgos imprevistos. Son factores que determinan el entorno en el que opera el mercado. El oso no necesita una recesión ni una segunda crisis petrolera. Lo único que necesita es que la inflación permanezca por encima del 2% durante más tiempo de lo que el mercado estima. Esto hace que las tasas de interés suban más tiempo de lo que los inversores esperan, y esto comprima la valoración del S&P 500, que actualmente está en un múltiplo de 19 veces su valor real.

El caso comercial para la economía de los EE. UU. apunta al toro: el mercado laboral es resistente, la producción de energía nacional puede absorber parte del impacto negativo, y la economía ha podido soportar situaciones mucho peores sin colapsar. La llamada sobre las acciones, a este precio, apunta al oso: el mercado exige que una sola subida de tasas de la Fed ponga fin a la inflación. Las evidencias indican que se tratará de una situación más prolongada y complicada.

El “tripwire”:La decisión cambia si el IPC core cae al 0.2% o menos durante dos meses consecutivos – comenzando con los datos de septiembre – mientras que los costos relacionados con alojamiento continúan disminuyendo. Esa combinación apoyaría la tesis del “toro”, según la cual la inflación está en su punto más alto y el aumento de las tasas de interés es el final, no el principio. Por otro lado, si el IPC core se mantiene por encima del 0.3% y los costos relacionados con alojamiento continúan aumentando, la opinión del “oso” sobre un aumento prolongado se fortalece. En ese caso, el múltiplo 19x ya no parece un margen de seguridad, sino que parece que el mercado aún no ha ajustado sus expectativas.