Costco: La “desaceleración” en las aperturas es una malinterpretación… El valor de 44x es el verdadero test.

Costco pasó la primavera de 2026 dando a los accionistas dos noticias que iban en direcciones opuestas. El 19 de mayo, las acciones…Alcanzó un valor histórico superior a los 1,090 dólares.Días después, la empresa informó que…Ventas netas de 69,15 mil millones de dólares, un aumento del 11,6%.Los ingresos por acción diluidos aumentaron un 15.2% a $4.93, lo que representa el mejor rendimiento en doce semanas en la historia de la empresa. A finales de agosto, las acciones se negociaban cerca de los $945, una disminución del aproximadamente 14% con respecto a ese pico, y prácticamente estable en comparación con el año anterior.

La explicación que se aplica a la situación actual es que el ritmo de crecimiento de Costco está disminuyendo. Es decir, está abriendo menos almacenes, y el flujo de nuevos miembros está disminuyendo. Es una historia lógica, pero es una razón para verificarla con los datos reales, en lugar de aceptarla sin más.

Comience con los números de unidades. CostcoSe abrieron 27 nuevos almacenes en el año fiscal 2025.Y originalmente se planeaba 35 para el año fiscal 2026. Ese objetivo se redujo, primero a 28 unidades nuevas netas después de…Permitiendo retrasos en dos edificios en España.Y luego, aproximadamente a 26, con exactamente…Dos proyectos se posponen hasta el año fiscal 2027, en lugar de ser cancelados.La dirección ha repetido un plan de cinco a diez años.Más de 30 almacenes nuevos al año.Aproximadamente la mitad de ellos se encuentra en los Estados Unidos; el resto está en el extranjero. Esto es posible gracias a un equipo especializado en bienes raíces y a una tendencia hacia la conversión de edificios existentes, así como hacia la reubicación en ciudades densas, donde es difícil encontrar terrenos de 25 acres. La disminución en el presupuesto para el año fiscal 2026 se debe a algunos permisos y al cronograma de construcción, no a una reducción en las ambiciones.

El conteo de almacenes también exagera la importancia que tienen las nuevas puertas en la economía del próximo año. Costco mantiene los márgenes de ganancia de sus productos muy bajos y gana la mayor parte de su dinero a través de las cuotas de membresía. En el tercer trimestre fiscal, los ingresos por cuotas de membresía fueron de 1.373 mil millones de dólares, lo que representa un aumento del 10.7% en comparación con el año anterior. Estos ingresos representan casi la mitad de los 2.815 mil millones de dólares de ingresos operativos del trimestre. Ese flujo de ingresos recurrentes es lo que realmente constituye el “giro” del negocio: pagar una cuota anual, obtener precios lo suficientemente bajos como para seguir pagando esa cuota, renovar la membresía con una tasa superior al 90%, y así sucesivamente. Las cifras recientes indican que el negocio está en buen estado. Las cuotas de membresía pagadas aumentaron un 4.1% hasta llegar a 82.9 millones; la tasa de renovación en Estados Unidos y Canadá fue del 92.2%, un aumento de 10 puntos básicos respecto al año anterior. Y la categoría de membresía Executive, que implica mayores gastos, también mostró un buen rendimiento.Creció un 9.6%, hasta llegar a 41.2 millones de miembros.— más del doble de la cantidad total de cuotas pagadas; además, representa aproximadamente el 75% de las ventas. Las cuotas de membresía se pagan con antelación, y el dinero ya se ha recaudado para periodos futuros.Aumentó a 3.157 mil millones de dólares, desde 2.854 mil millones de dólares en agosto de 2025.Con la tasa actual de ejecución, la línea de comisiones en sí vale alrededor de 5.9 mil millones de dólares al año, con un margen estimado del 75 al 80 por ciento.

Existe una línea de falla real en este motor, pero no se trata del número de almacenes. La gestión…Se espera que la tasa de renovación continúe disminuyendo.Porque una mayor proporción de nuevos miembros se registra en línea, y, históricamente, los miembros en línea renuevan su membresía a tasas más bajas que aquellos que se unen en una tienda física. La tasa de renovación aumentó en 10 puntos básicos en el tercer trimestre. La empresa menciona los programas de retención de miembros, pero lo preocupante es que esto erosiona el crecimiento de las cuotas de membresía, incluso cuando el número total de cuentas aumenta.

La restricción estructural que subyace a la historia de las aberturas es diferente y más duradera. Costco ya opera en…Todos, excepto tres estados; además, hay 135 almacenes en California solamente.Por lo tanto, el objetivo anual de más de 30 unidades es cada vez más una expansión a nivel mundial; se espera que aproximadamente la mitad de las nuevas unidades se establezcan fuera de los Estados Unidos. Las nuevas unidades todavía son rentables: la cohorte de 2025 generó ganancias.Aproximadamente 192 millones de dólares en ventas anualizadas en el primer año, lo cual es un aumento con respecto a los aproximadamente 150 millones de dólares.Dos años antes. Pero a medida que la geografía interna se llena, el movimiento hacia adelante del “giroscopio” se traslada al gasto por miembro: actualizaciones para ejecutivos, un canal digital que registró un crecimiento comparativo del 21.5% en el tercer trimestre fiscal y del 17.7% en julio. Además, los aumentos de cuotas periódicas ocurren cada años, siendo el más reciente…Estrellas Doradas a $65 y Ejecutiva a $130 el 1 de septiembre de 2024.

Esto vuelve al tema de los precios: en realidad, la situación de apertura era una preocupación relacionada con la valoración del activo. Costco no cayó porque el crecimiento por unidad se detuvo; en realidad, cayó porque las acciones habían alcanzado un precio de aproximadamente 50 veces los ingresos futuros durante la primavera, un ratio que implicaba años de crecimiento constante. La caída de los precios ha corregido parte de esa situación. Ahora, las acciones se negocian a un precio…Aproximadamente 42 a 44 veces los ingresos futuros.– Todavía muy por encima de los aproximadamente 26 veces que tiene el grupo de productos básicos para consumidores, y de los aproximadamente 37 veces que tiene Walmart. En comparación, la proyección consensuada es de alrededor de $18.21 por acción para el año fiscal 2025, cerca de $20.50 para el año fiscal 2026 y $22.50 para el año fiscal 2027. El ritmo de crecimiento se reducirá gradualmente.10 por ciento para el año fiscal 2028 y 7 por ciento para el año fiscal 2029.La calidad de los negocios no es el punto de disputa: la rentabilidad por acciones es de casi el 29 %, hay más efectivo que de deuda, y se estima que hay aproximadamente 8,8 mil millones de dólares en flujo de efectivo libre anual. La pregunta es si un crecimiento del 44% en las ganancias futuras permitirá superar situaciones en las que las ventas comparables se vean afectadas.Una disminución del 4.2 por ciento en un solo día, en julio.Después de un informe mensual más favorable sobre las ventas, se pudo ver cuán poco perdón ofrece esa cinta.

Por lo tanto, la respuesta a la pregunta abierta es “no”, con una condición importante. Dos almacenes retrasados no socavan un modelo que genera unos 5.9 mil millones de dólares en cuotas anuales, con márgenes altos y un 90% de renovación de membresías. Vender las acciones solo porque el crecimiento de las unidades disminuyó un poco en un año sería apostar contra la mejor eficiencia económica en el sector minorista. Pero el reajuste de precio de $1,096 a $945 fue parcial, y los ingresos futuros, aproximadamente 44 veces los ingresos actuales, todavía permiten una compresión perfecta del valor del negocio, donde la pendiente de crecimiento está siendo nivelada por diseño. La prueba se realizará el 24 de septiembre, cuando Costco informe sobre su cuarto trimestre fiscal, mientras que julio sigue mostrando crecimiento.Las ventas netas aumentaron un 10.7 por ciento, a 23.12 mil millones de dólares.Y las ventas comparables aumentaron un 8.9%. El informe responde a tres preguntas: si la gerencia confirma una expansión de más de 30 unidades para el año fiscal 2027, si los ingresos por cuotas siguen creciendo a un ritmo alto, y si el volumen de tráfico se mantiene estable. Una expansión confirmada, junto con un crecimiento constante en los ingresos por cuotas, podría indicar que la caída de precios no fue exagerada en relación con el momento adecuado para invertir. Por otro lado, si la primera expansión es inferior a 30 unidades, o si el crecimiento tanto de los ingresos por cuotas como de las ventas comparables disminuye, eso podría indicar que todavía hay margen para más compresiones. Ninguno de estos factores está claro antes del informe; por eso, la estrategia recomendada es dejar que el 24 de septiembre sea el momento adecuado para decidir, y por eso, en este nivel de precios, la acción es algo que se debe observar, no algo que se pueda comprar simplemente porque se cree que hay una oportunidad de compra.