Costco ha caído un 17%, a pesar de los beneficios récord. ¿Qué es realmente lo que compra con 10,000 dólares?

Costco acaba de lograr lo que, por casi cualquier criterio, es el mejor resultado en su historia. Su tercer trimestre fiscal –las 12 semanas que terminan en mayo– estableció récords en ambas líneas del estado de resultados financieros: 69 mil millones de dólares en ventas, un aumento del 11.6%.Un ingreso neto de 2.2 mil millones de dólares.Con un beneficio por acción de aproximadamente el 15%. Más de 82 millones de personas pagan para comprar allí, y el 92.2% de ellos en Estados Unidos y Canadá renovaron su membresía.

Y las acciones han bajado aproximadamente un 17% desde su punto más alto a mediados de mayo.

Esa brecha entre lo que las empresas hacen al máximo y el valor de las acciones que bajan, es toda la historia. Es también la razón por la cual una noticia que pregunta “¿cuánto valdrán los 10,000 dólares de Costco para septiembre de 2027?” no puede ser respondida con un solo número. Nadie puede hacerlo. Cualquiera que intente dar una cifra es solo haciendo suposiciones, y hacer suposiciones sobre los ingresos en 45 veces es algo costoso.

¿Qué tú?puedeEs necesario determinar en qué se basa realmente ese número, y luego juzgar qué de esos elementos es sólido y cuál representa un riesgo. Es una pregunta más útil, y eso cambia la forma en que invertirías los $10,000.

La empresa es una puerta de peaje, no una tienda de descuentos.

Lo primero que hay que entender es qué es lo que realmente vende Costco. No se trata de productos alimenticios. La mercancía en sí es muy escasa: su margen de ganancia sobre los productos es de solo alrededor del 11%. Pero la tarifa de membresía representa casi todo el beneficio. Los miembros pagan juntos más de 5.9 mil millones de dólares al año por eso. Esa tarifa es el verdadero motor de las operaciones de Costco: la mayor parte de sus ingresos operativos se basa en ella, y no en la carne o los huevos.

Se trata de poder de precios en una forma diferente a lo que uno podría esperar. Un minorista normal aumenta los precios para proteger sus márgenes de ganancia. Costco hace lo contrario: mantiene los precios bajos y cobra una tarifa por ello. El 92% de los miembros paga esa tarifa cada año. En un mundo de inflación tan alta, como creo que es más probable que no quiera admitir la ortodoxia del 2%, una empresa que vende productos esenciales que no se puede dejar de comprar y que obtiene ganancias constantes es precisamente el tipo de flujo de efectivo que quiero tener en mi negocio.

Por otro lado, los dividendos no son el motivo para comprar esto. La rentabilidad es de aproximadamente el 0.6% – inferior a la de casi cualquier cuenta de ahorros. Los dividendos han sido pagados durante 22 años consecutivos. La última aumentación ocurrió en abril.Se incrementó en un 13%, hasta llegar a $1.47 por trimestre.Solo paga aproximadamente un cuarto de los ingresos obtenidos. Además, está respaldado por aproximadamente 8.8 mil millones de dólares en flujo de efectivo libre. Por lo tanto, se trata de un dividendo sólido y sostenible. Pero el objetivo del dividendo es que…PruebaEl balance general de la empresa, no es que pague tus facturas. No lo llamaría un “atajo para obtener rendimientos”. Es una máquina de acumulación que te da un pequeño monto creciente como efecto secundario.

Los $10,000 son, en realidad, una apuesta sobre el número múltiple.

Por aproximadamente $905 por acción, $10,000 equivale a comprar unas 11 acciones. El valor de esas acciones dentro de un año depende exactamente de dos factores: cuánto gana Costco y cuánto paga el mercado por cada dólar de esos ingresos. Hoy en día, el mercado paga aproximadamente 45 veces los ingresos de Costco en términos de P/E. Es un precio muy alto para una empresa de comercio minorista, y eso es más importante que lo que se anuncia en los informes financieros.

Esas células son escenarios, no predicciones. Simplemente muestran qué se convertirán en 10,000 dólares bajo cada combinación de crecimiento y múltiplos. Hay que leerlas hacia abajo, no hacia adelante.

Si se desplaza cualquier columna hacia la izquierda, la situación sigue siendo la misma. Si el multiplicador es de 45x, entonces un aumento del 8% en los ingresos significa que se obtienen aproximadamente $10,800. Los ingresos son constantes, y se termina exactamente donde se comenzó, a pesar de que la empresa “hace lo mejor posible”. Ahora, si se desplaza una columna hacia la izquierda, hasta aproximadamente 38x, similar al valor de cotización de Walmart, ese mismo crecimiento del 8% resultará en unos ingresos negativos o ligeramente negativos. La compacción de los ingresos y la falta de movimiento en los fondos no coinciden, y eso es lo que caracteriza a una acción con un multiplicador de 45x: el crecimiento sólido no es lo mismo que un rendimiento sólido, porque el precio pagado ya incluye esa compacidad.

El crecimiento es la variable más segura en este caso: se trata de una empresa que ha crecido durante décadas y ha alcanzado récords constantes. La variable en la que hay controversia es el múltiplo. El múltiplo representa todo el riesgo relacionado con los $10,000 que se invierten en esa empresa.

Dos cosas podrían mover esa cantidad.

La acción ya ha comenzado a mostrarle por qué está nerviosa.

La primera es el ritmo de ventas. Las ventas comparables – cuánto crecieron las tiendas existentes, la medida más precisa de la demanda– aumentaron durante todo el verano, pero disminuyeron en junio.De un 12.5% en mayo a un 8.8% en junioJulio se recuperó parcialmente.Los precios en los EE. UU. son alrededor del 10%.Entonces, ¿Jun es solo un fenómeno de un mes, o es el primer signo de que el crecimiento se está desacelerando? Con un factor de multiplicación de 45x, el mercado ha internalizado ya la idea de que “Costco sigue registrando trimestres récord”. No hay mucho margen para errores en ese nivel. Si los precios bajan hacia dígitos menores, será ese factor de multiplicación el primero en disminuir.

El segundo es un proyecto de ley que aún no ha sido evaluado en términos de su alcance. En febrero…El Tribunal Supremo declaró que las aranceles de importación establecidos por el IEEPA eran ilegales.Esto significa que los importadores como Costco tienen derecho a recuperar los aranceles que pagaron. Una demanda colectiva presentada esta primavera exige que Costco devuelva los sobrecostos que aplicó a los clientes, argumentando que de lo contrario Costco mantendría esa diferencia para sí mismo. Aproximadamente un tercio de los productos de Costco en Estados Unidos son importados, así que la situación es real. Pero aún no se ha cuantificado el monto exacto. Lo importante no es el número total de casos legales, sino si Costco revela alguna cifra específica o información detallada. Eso, más que cualquier otra cosa, es la incertidumbre que subyace en las acciones de Costco.

La próxima información clara sobre ambos se publicará en el informe financiero del cuarto trimestre, el 24 de septiembre.

Entonces, en qué dependen los $10,000.

No se trata de un número específico. Y tampoco se trata realmente de la capacidad de Costco para seguir vendiendo alimentos y productos de primera necesidad. Eso está casi resuelto. Depende de si el mercado mantiene su confianza en ese multiplicador del 45x, mientras las ventas continúan aumentando y la cuestión tarifaria permanece controlada. Si ambos factores se mantienen, el crecimiento gradual hará que el dividendo crezca silenciosamente. Pero si las ventas disminuyen o la responsabilidad tarifaria acaba por tener un precio definido, ese multiplicador disminuirá primero, y todo ese dinero de 10,000 dólares se perderá.

No es una acción que compraría para obtener ingresos. Y a este precio, tampoco es una buena inversión para buscar seguridad. Se trata de una empresa con poder de precios en una categoría alta, cuyo precio está establecido para seguir mejorando. Eso no significa que sea una mala inversión; simplemente es una inversión costosa, donde el riesgo radica en el precio que hay que pagar, y no en las condiciones comerciales de la empresa. La decisión importante no es “¿llegará a los 10,500 dólares?”, sino “¿estoy dispuesto a pagar 45 veces los ingresos, con la factura de aranceles aún sin precios definidos, por una empresa en la que confío que seguirá creciendo?” Es una pregunta mucho más honesta. Y la respuesta a ella, queramos o no, determina toda la inversión.