Las pensiones corporativas han pasado a ser un excedente. ¿Qué significa eso para sus dividendos?

Las compañías estadounidenses más grandes, en conjunto, han asignado 1.3 billones de dólares para financiar las pensiones de sus empleados. Ahora tienen suficiente dinero para cubrir los beneficios prometidos. En agosto de 2026, la proporción de fondos asignados a los 100 planes de pensiones corporativos más importantes alcanzó…112.2%, según el último índice de Milliman.Eso significa que, por cada dólar de obligaciones futuras relacionadas con las pensiones, hay 1.12 dólares en el banco.

Puede sonar como algo trivial relacionado con las cuentas contables. Pero para un inversor que invierte en dividendos, esto representa un cambio importante en los flujos de efectivo de cientos de empresas grandes. Las pensiones dejaron de ser una fuente de gasto para las empresas hace años. Ahora son una especie de respaldo estructural para las empresas. Comprender por qué esto es importante… y lo que no puede hacer… vale la pena el tiempo que se invierta en ello.

De la pérdida de pensiones a los créditos de pensiones

Un ratio de financiación por debajo del 100% significa que una empresa debe pagar más en beneficios de pensiones en el futuro de lo que ha ahorrado. En esos casos, las pensiones consumen los fondos disponibles de dos maneras: las contribuciones obligatorias para cubrir la diferencia, y las cuotas periódicas relacionadas con los gastos de pensiones, lo cual reduce los resultados reportados. Ambos factores limitan los fondos disponibles para dividendos, recompra de acciones y crecimiento empresarial.

El Milliman 100, clasificado según el tamaño de sus activos de pensión, tenía un ratio de financiamiento de101.1% al final del ejercicio fiscal 2024 y 103.8% en el ejercicio fiscal 2025Para agosto de 2026, esa proporción había aumentado a 112.2%. Wilshire, que registra un conjunto más amplio de planes de pensiones del S&P 500, indica que la proporción total es de…111.9% para agostoLos monitoreros independientes coinciden en una misma conclusión: las pensiones corporativas ahora están en positivo, lo más alto desde 2007.

La onda de choque no es misteriosa. Proviene de tres fuentes que actúan juntas.

Las ganancias por las inversiones superaron las expectativas.La rentabilidad promedio de los activos de pensión del Milliman 100 fue8.8% en el año fiscal 2025, muy por encima del rendimiento a largo plazo estimado, que es del 6.6%.Los planes que incluyen una gran cantidad de capital propio han dado resultados positivos.Más del 10% en promedio.La rentabilidad acumulada a 12 meses hasta junio de 2026 fue10.7%Los valores de los activos aumentaron.47 mil millones de dólares solo en el ejercicio fiscal..

Las tasas de interés permanecieron elevadas.La tasa de descuento utilizada para valorar los pasivos de pensiones —en esencia, la tasa de interés que determina cuánto dinero del presente se necesita para cubrir los pagos de pensiones del futuro— estaba en un rango bastante amplio.5.6% a mediados de 2026, en comparación con aproximadamente 5.3% el año anterior.Las tasas más altas significan pasivos de valor presente más bajos. Eso representa un efecto beneficioso doble: los activos crecen, mientras que las obligaciones disminuyen.

Las contribuciones fueron modestas.Las empresas invierten aproximadamente…18 mil millones de dólares en el año fiscal 2025, muy por debajo del pico de 58 mil millones de dólares en 2018.Con los planes que se vuelven en excedente, la presión para contribuir con dinero desaparece.

El efecto combinado resulta en un superávit de más de 100 mil millones de dólares para los 100 planes más grandes. En el año fiscal 2025, los gastos relacionados con las pensiones se convirtieron en…Un crédito de ingresos netos de 2.2 mil millones de dólares en todo el índice.Las pensiones se suman literalmente a los ingresos reportados, en lugar de restarles.

Entonces, ¿pueden las empresas llevar ese excedente a los bancos?

Aquí es donde la historia necesita una revisión realista. Un excedente de pensiones parece ser dinero en exceso que se encuentra en una cuenta corporativa, esperando ser utilizado para dividendos o recompra de acciones. Pero no es así.

El excedente existe únicamente dentro del plan de pensiones. Los activos están legalmente comprometidos para pagar a los jubilados. Para acceder a ellos, una empresa tiene dos caminos principales, y ambos son estructuralmente difíciles.

Transferencia de riesgos relacionados con las pensiones.La empresa compra anualidades de las compañías de seguros para asumir esa obligación; luego utiliza cualquier excedente para cubrir los pagos correspondientes. Este es el camino más limpio, pero requiere negociar con las compañías de seguros, quienes fijan los precios de las anualidades en función de sus propios rendimientos de inversión. Cuando esos rendimientos son inferiores a los del portafolio de pensiones, el “excedente” disminuye considerablemente. Los pagos por anualidades disminuyeron…$23.4 mil millones en el ejercicio fiscal de 2024, a $12.6 mil millones en el ejercicio fiscal de 2025Los planes que están en exceso no presentan tanta urgencia para reducir los riesgos.

Cancelación o reestructuración del plan.Una empresa puede formalmente poner fin a un plan, transferir sus obligaciones a las compañías de seguros y recuperar los excedentes. Esto es raro, es legalmente complejo, y generalmente provoca una mayor atención por parte de los empleados y las autoridades reguladoras. Algunas empresas han utilizado esos excedentes para reabrir planes que estaban congelados o para reducir los costos relacionados con el 401(k). Milliman estima que…En el índice, 41 empresas han congelado sus planes de crecimiento, y si esos trabajadores volvieran a trabajar en empleos con beneficios estables, se podrían liberar aproximadamente 55 mil millones de dólares.Pero se necesitarían años y una voluntad política significativa.

La encuesta de Mercer de 2026 sobre los patrocinadores de planes encontró queUna precaución generalizadaAunque los patrocinadores reconocen que el excedente es valioso, la mayoría duda en utilizarlo de manera agresiva. La opción más segura es mantener los activos, obtener los rendimientos correspondientes y dejar que ese “colchón” crezca con el tiempo. Es también la opción más común.

Lo que realmente vuelve a los accionistas

Si el excedente en sí no es directamente accesible, ¿qué es lo que realmente reciben los accionistas? Tres cosas:

Ya no hay más retrasos en los flujos de efectivo relacionados con las pensiones.El efectivo que antes se utilizaba para financiar las pensiones insuficientemente cubiertas, sigue estando dentro de la empresa. Puede usarse para financiar operaciones, gastos de capital, dividendos o recompra de acciones. Los 18 mil millones de dólares anuales en contribuciones son una cantidad insignificante en comparación con los 58 mil millones de dólares que las empresas recibían durante los años de máximo financiamiento. Esta diferencia en el flujo de efectivo es real y permanente, siempre y cuando los planes continúen funcionando adecuadamente.

Créditos de ingresos de pensiones a los ingresos.Cuando la proporción de fondos invertidos supera el 100%, el tratamiento contable cambia de gasto a ingresos. Los 2.200 millones de dólares en créditos de pensiones relacionados con Milliman 100 en el año fiscal 2025 representan un impulso directo en los ingresos netos. Para las empresas individuales que tienen grandes excedentes, esto puede ser un factor positivo significativo para cada acción.

Flexibilidad en la asignación de capital.Las empresas con una sólida posición en el ámbito de las pensiones no necesitan elegir entre aumentar los dividendos o pagar prestaciones de pensiones. La tensión que antes existía entre estas dos opciones ha desaparecido. Eso no significa que la dirección vaya a aumentar los dividendos, pero elimina una de las razones para no hacerlo.

El riesgo: las tasas de interés actúan en ambos sentidos.

El mismo mecanismo que creó este excedente también puede eliminarlo. Los valores de las obligaciones de pensiones son extremadamente sensibles a los movimientos de las tasas de interés. Las proyecciones de Milliman muestran claramente el rango: en un escenario pesimista, donde las tasas de interés disminuyen y los rendimientos de los activos caen al 2.6%, la proporción financiada para los planes más grandes podría disminuir.105% al final de 2026 y menos del 95% al final de 2027..

Eso es lo contrario de lo que hemos visto. Un regreso a un financiamiento por debajo del 100% volvería a aplicarse las condiciones de contribución, restauraría los gastos relacionados con pensiones en los estados de resultados, y reanudaría la competencia de flujo de caja entre los jubilados y los accionistas actuales.

El escenario base de Milliman, es decir, su pronóstico intermedia, mantiene la relación dentro del rango del 110% hasta 2027. El escenario optimista, por su parte, la lleva hacia116% o másPero la diferencia entre los escenarios muestra que este excedente no es un estado permanente. Es una condición del entorno actual de tasas y retornos.

¿Qué deja esto para el inversor con dividendos?

Para quienes buscan generar ingresos a través de acciones con dividendos de gran tamaño, el excedente de pensiones constituye un apoyo estructural importante. No se menciona en los titulares de los informes financieros ni en las noticias sobre aumentos de dividendos. Este efecto se logra al reducir la presión sobre las pensiones: menos dinero fluye hacia ellas, y hay menos impacto negativo en los ingresos debido a los costos relacionados con las pensiones. Además, existe más libertad en la asignación de capital por parte de la dirección.

La implicación práctica es más simple de lo que parece. Cuando se evalúa los dividendos de una empresa grande, saber que su plan de pensiones está bien financiado significa que uno de los problemas que afectaban al flujo de efectivo ya ha sido resuelto. El “motor de ingresos” dentro de esa empresa está en mejores condiciones que hace cinco años.

Lo que hay que tener en cuenta: un movimiento sostenido en las tasas de interés, lo que hace que los pasivos relacionados con las pensiones aumenten más rápido de lo que los rendimientos de los activos pueden compensar. Si eso ocurre, el excedente se reduce y la cobertura de flujo de caja disminuye. Hasta entonces, las pensiones en las empresas estadounidenses más grandes son un activo para los inversores de dividendos, y no una obligación.