CoreWeave fracasó el día en que lanzó “Physical AI”. El lanzamiento no es la razón.

El 10 de septiembre, CoreWeave anunció “Physical AI Field Engineering”, un servicio que…Incorpora a sus propios ingenieros dentro de los equipos de clientes, para desarrollar y implementar inteligencia artificial en las industrias físicas.Ese mismo día, las acciones bajaron aproximadamente un 6%. Cuando una subida se compara con una caída, el mercado indica que las noticias no fueron positivas… excepto cuando las noticias y la caída no tienen nada que ver entre sí.

La caída se produce en un contexto muy diferente al que sugiere el titular del informe. CoreWeave había aumentado sus ganancias en aproximadamente el 10% en una semana, según los resultados del segundo trimestre.2.6 mil millones de dólares en ingresos, un aumento del 112% año tras año. La cantidad total de pedidos pendientes para CoreWeave se estima en 104 mil millones de dólares.Y más de 25 mil millones de dólares en nuevos compromisos netos se agregaron a principios del tercer trimestre. Una retirada en una empresa que tiene un crecimiento exponencial no significa una evaluación negativa del comunicado de prensa del día. Es simplemente el mercado volviendo a evaluar el riesgo en todo el modelo.

Para entender por qué el lanzamiento parece “pequeño”, observe lo que en realidad es. El campo de ingeniería consiste en que los ingenieros de CoreWeave vuelan para ofrecer servicios profesionales a los clientes, y permanecen allí hasta el momento del despliegue de los productos. Son servicios profesionales desarrollados con base en el equipo y métodos que la empresa ha adquirido a lo largo del tiempo.Se acordó adquirir la tienda de simulaciones de Londres, Monolith AI, un año antes.El anuncio es muy extenso en cuanto a los métodos utilizados, pero muy breve en cuanto a los detalles financieros: menciona más de 100 proyectos de ingeniería en los campos del automóvil, la aeronáutica y la robótica, además de un caso de estudio relacionado con la Fórmula Uno. Pero no revela ningún precio, ningún ingreso ni ningún valor de contratos. Comparada con una empresa que tiene un balance de $104 mil millones y una capitalización de mercado de aproximadamente $49 mil millones, la actividad de consultoría es algo insignificante.El lanzamiento es real; pero el efecto que se produce no es tangible.

Entonces, ¿cuál es el precio que el mercado realmente fija?Si se mira el balance general, toda la situación cambia. CoreWeave tiene una deuda total de aproximadamente 72 mil millones de dólares, y gasta alrededor de 20 mil millones de dólares al año en gastos de capital. El flujo de efectivo libre es muy negativo en los últimos doce meses. El margen bruto es del 69%, pero ese dinero desaparece antes de llegar al resultado neto: la empresa no es rentable, con un margen operativo negativo. El crecimiento de ingresos del 100% anual es real, y por eso la acción se cotiza a un precio de aproximadamente 21 veces el EV/EBITDA de los últimos 12 meses. Es un precio premium que una empresa con ese tipo de crecimiento puede justificar solo mientras continúe ese crecimiento.

Luego está el libro de clientes, que es la razón silenciosa por la cual el mercado se resiste a usar ese nombre.Un solo cliente, OpenAI, ha representado aproximadamente un tercio del negocio en ciertos momentos., yLa agencia de calificación S&P ha señalado que existe una concentración excesiva en relación con Microsoft.Otra de las fuentes de ingresos de CoreWeave es beneficiosa en la actualidad, pero representa un riesgo a una escala de tres a cinco años. La economía de CoreWeave se basa en unas pocas contratas importantes y concentradas. Esta estructura funciona bien mientras el desarrollo de la capacidad de IA avanza rápidamente; pero se vuelve vulnerable en el momento en que algún cliente importante renegocie o reduzca sus requisitos. Nada de esto se menciona en el anuncio relacionado con los servicios de ingeniería.

Esto plantea la pregunta de si el anuncio realmente responde a esa cuestión… Y es una respuesta defensiva. El negocio principal de CoreWeave consiste en alquilar GPUs de Nvidia; se trata de un modelo de negocio basado en la comercialización de productos comunes. Miren cómo la empresa habla sobre su propio producto:Una página de destino que promete “96% de eficiencia en el cálculo de datos” y “un TCO hasta un 47% más bajo”, en comparación con las nubes de uso general.Además, hay rankings de referencia como el “Platino” en ClusterMAX de SemiAnalysis. Esos son declaraciones de posicionamiento; son algo que un vendedor de bienes de consumo utiliza para argumentar que su versión del mismo es menos mala. El esfuerzo en el área de ingeniería es similar: se trata de pasar de utilizar computadoras alquiladas a contar con conocimientos especializados en el área, donde realmente reside el poder de fijación de precios.

Si eso funciona o no, es una cuestión de ingeniería abierta, dependiente del camino que se siga y no ha sido probado a gran escala. Se necesita convertir una página llena de estudios de casos en algo similar a lo que CoreWeave mide como problemas reales: una adopción duradera y con precio razonable que haga que el nivel de servicios sea valioso desde el punto de vista económico. Un modelo de transcripción de equipo de carreras, por muy sofisticado que sea, no es prueba de eso; es simplemente marketing. Y incluso en el mejor caso posible, una línea de servicios es solo una pequeña parte de un negocio cuyos números importantes – 72 mil millones de dólares en deuda, 20 mil millones de dólares en inversiones anuales, flujo de efectivo negativo, unos pocos clientes importantes – son características propias de un centro de datos, no de una empresa de consultoría.

Así que, entienda bien lo que significa esa caída: el mercado está reajustando el valor de las máquinas de alquiler de GPU, así como su eficiencia económica por unidad, después de una subida de precios. No se trata de un referéndum relacionado con el lanzamiento del servicio ese día. El servicio principal no influirá en el precio de las acciones. Lo que realmente importa es si CoreWeave puede financiar sus gastos de capital sin endeudarse demasiado, si sus pocos clientes importantes siguen comprando, y si las GPU alquiladas generan suficientes ingresos por hora para justificar el precio. Mire eso. El próximo comunicado de prensa no es la verdadera noticia.