La deuda de 35 mil millones de dólares de CoreWeave es el modelo de negocio, no una desventaja.

Aquí hay un producto que ha duplicado sus ingresos, y aún así…Operaciones cerca del final de su rango de 52 semanas.En aproximadamente la mitad de su valor inicial, el precio cayó en cuestión de meses después de su oferta pública inicial. Esa diferencia entre el valor real del negocio y el precio que las personas están dispuestas a pagar por él es lo interesante en CoreWeave (CRWV). Y la cifra de 35 mil millones de dólares en deuda que todos mencionan no es más que una nota al pie de la historia… Es la historia misma.

CoreWeave no es una empresa de nube convencional que, por casualidad, haya tomado muchas préstamos. Es una “máquina” diseñada para hacer préstamos. El modelo funciona de la siguiente manera: toma deudas para adquirir las GPU y construir los centros de datos que permiten el funcionamiento del IA. Luego, firma contratos de varios años con las empresas que necesitan esa capacidad computacional: Meta, OpenAI, Anthropic. A finales de junio, ya había firmado contratos con estas empresas.Aproximadamente 104 mil millones de dólares en ingresos futuros, provenientes de su cartera de deudas.Ese es el lado de la demanda, y es enorme. La deuda es el “combustible” que convierte la demanda contratada en máquinas reales.

Los números hacen que la tensión sea visible.Los ingresos en el segundo trimestre alcanzaron los 2.58 mil millones de dólares, más del doble de los 1.21 mil millones de dólares registrados en el primer trimestre.Un año antes. Pero la empresa perdió 626 millones de dólares en ese mismo trimestre.El costo neto de intereses alcanzó los 640 millones de dólares.Es más de dos veces el monto de los 267 millones de dólares que pagó hace un año. La magnitud de esta apuesta se refleja en el presupuesto de capital: CoreWeave.Se gastaron aproximadamente 14.1 mil millones de dólares en propiedades y equipos, solo en la primera mitad del año.Y el flujo de efectivo libre fue negativo, en una cantidad de…aproximadamente 10.5 mil millones de dólaresEn esa misma área.La deuda total ha pasado de unos 2 mil millones de dólares al final de 2023 a aproximadamente 35 mil millones de dólares.Hoy.

Ahora, aplique la tecnología que realmente importa en este mercado. Todo este proceso de construcción del centro de datos basado en IA es uno de los principales motores de creación de crédito que operan actualmente.Solo en 2025, las empresas de almacenamiento de datos de IA emitieron bonos por un valor de 121 mil millones de dólares, cuatro veces más que el promedio de los cinco años anteriores.CoreWeave es ese “motor” en miniatura, una versión comprimida del modelo de financiamiento de todo el sector. Y, como cualquier máquina que debe renovar constantemente su financiación, su destino depende menos de si existe demanda, sino de los costos de capital.

Por eso es que las acciones se mueven de esa manera.A mediados de agosto, las rentabilidades de los bonos del Tesoro a largo plazo aumentaron un 12% en una sola sesión, alcanzando niveles cercanos a los 20 años.– Esa es la información exacta que provoca el aumento de los costos de préstamo de CoreWeave. Mientras tanto, los inversores se retiran de las empresas de crecimiento de alto riesgo. La financiación sigue siendo constante.La empresa recaudó más de 10 mil millones de dólares en deuda no garantizada y bonos convertibles solo en el segundo trimestre. Además, recibió un préstamo a plazo de 3.1 mil millones de dólares y una inversión estratégica de 1 mil millones de dólares de parte de Jane Street.Y al día siguiente de los resultados financieros, se estaba en proceso de negociar un acuerdo liderado por Goldman para financiar…Otro centro de datos arrendado por CoreWeave, a través de una venta de bonos por aproximadamente 1.15 mil millones de dólares.Las necesidades principales deben ser transferidas tan rápido como se generan.

Es aquí donde es necesario mantener separados los dos horizontes de tiempo, ya que se dirigen en direcciones diferentes.

El caso secular es real. Si la demanda de computación necesaria para entrenar y ejecutar estos modelos sigue una curva exponencial, entonces la cantidad de demanda que hay no disminuye; además, los 104 mil millones de dólares de obligaciones pendientes no son meras esperanzas, sino compromisos firmados. Las empresas que han logrado avanzar un cuarto del camino en esa cartera de contratos con clientes reales merecen ser tomadas en serio.El margen bruto de CoreWeave sigue siendo muy bajo, aproximadamente el 24%.Es lo que se podría esperar en la fase intermedia del desarrollo, antes de que la escala se convierta en una ventaja operativa. Existe una versión de cada historia relacionada con las infraestructuras de IA en la que los pocos que se posicionaron primero obtienen beneficios acumulados.

Pero nada de eso puede eliminar la disciplina cíclica. Una tesis a largo plazo y poderosa, que depende del dinero barato, sigue estando en riesgo en el momento en que ese dinero deja de ser barato. La función del mercado es fijar el precio de la probabilidad de que los ingresos no generados se conviertan en efectivo más rápido que los intereses se acumulan. Las tasas de interés son el factor que determina de qué lado ganará. CoreWeave es, en realidad, dos operaciones combinadas: una apuesta exponencial en la demanda de IA, y otra apuesta basada en el uso de instrumentos de apalancamiento para asegurarse de que el costo de capital permanezca bajo y por tiempo suficiente para que las ganancias se puedan obtener. Cuando el sentimiento del mercado se vuelve negativo en un valor cercano a sus mínimos con ingresos récord, la reacción típica es venderlo… Pero la convicción requiere datos, no intuiciones. Preste atención a la conversión de efectivo, a la margen de beneficio, a si la demanda puede sobrevivir en un mundo con tasas de interés más altas… No a las cotizaciones diarias.

Los 35 mil millones de dólares no son un signo de alerta en una situación empresarial en general positiva. Se trata simplemente del negocio en sí. La pregunta que realmente se plantea para quienes son titulares de esos activos, quienes los observan o quienes son escépticos es la misma: ¿puede obtenerse un préstamo tan grande durante una década en el contexto tecnológico actual, y si el lector, considerando su propio horizonte temporal, está dispuesto a soportar esa curva de préstamos? Es una evaluación que ningún número objetivo puede resolver, porque no se trata solo de CoreWeave. Se trata de la cuestión relativa al costo de capital en el mundo entero, y de si la curva exponencial se dobla antes de que la deuda crezca demasiado.