La primera oferta de cobre ha disminuido desde 2017: es algo real, pero es más limitada de lo que indica el precio.

El cobre sigue marcando historia, y esta vez la razón es relacionada con la oferta disponible. El precio del cobre en tres meses en la Bolsa de Metales de Londres alcanzó los 14,779 dólares por tonelada este mes. Los futuros en Nueva York superaron los 3,74 dólares por libra. El precio del cobre ha aumentado aproximadamente un 51% en el último año; eso es casi cuatro veces más que el rendimiento de las acciones de los “Magnificent Seven” durante el mismo período. La razón principal que justifica este aumento es la escasez de cobre.La producción mundial de minerales disminuyó un 1.1% en la primera mitad de 2026.Según el Grupo Internacional de Estudio del Cobre, se trata de una caída que aumenta las posibilidades de un primer descenso anual desde 2017.

Eso es cierto, y tiene importancia. Pero lo importante es que “la oferta está disminuyendo”. Es ahí donde comienza la parte útil de la historia, pero no donde termina. La respuesta a si este rebote se basa en un punto de estrangamiento real y duradero o en un problema que puede resolverse, determina cuánto vale el comercio. Las pruebas indican que hay una escasez real, pero más limitada de lo que los precios sugieren.

La caída fue real, pero mira lo que realmente se movió.

El detalle sorprendente es que la capacidad de extraer cobre siempre estuvo presente.La capacidad de Mine aumentó un 3.8% en la primera mitad del año, pero el uso de esa capacidad disminuyó de un 81.0% a un 77.1%.Las minas produjeron menos, no porque faltaran las palas, sino porque operaban a una tasa más baja. Se produjo una pérdida de aproximadamente 570,000 toneladas en comparación con la eficiencia operativa del año anterior.

Una gran parte de eso está relacionada con eventos específicos y, en principio, es recuperable. Chile es la fuente de casi una cuarta parte del cobre del mundo.Publicó su segundo trimestre más débil en al menos 19 años.Y redujo sus pronósticos para todo el año por segundo trimestre consecutivo, ahora con una disminución anual del 2.6%. La República Democrática del Congo…La concentración de producción disminuyó en un 34% después de un evento sísmico en Kamoa en 2025.En Indonesia, la planta Grasberg, afectada por una inundación de lodo, sufrió una disminución del 32% en la producción de concentrados. La producción total de concentrados disminuyó un 2,6%, pero esta disminución fue parcialmente compensada por un aumento del 4,3% en la producción de extracción de disolventes y procesamiento electrónico.

Si eso fuera todo, se podría decir que se trata de un problema temporal en la capacidad de producción, que se resuelve cuando las operaciones vuelven a funcionar normalmente. La razón por la cual no se debe descartar este problema es porque esa capacidad no se recupera rápidamente.

Esa parte está relacionada con la geología y el calendario. Los niveles de los minerales siguen disminuyendo, y las minas que los extraen son antiguas y agotadas, como dijo Evy Hambro de BlackRock. La cadena de descubrimientos es más corta que la historia propia de la industria: S&P Global determinó que los descubrimientos realizados desde el año 2000 (687 millones de toneladas) no son comparables a los aproximadamente 715 millones de toneladas que se encontraron en la década de 1990.El costo para encontrar una tonelada de cobre en el suelo ha aumentado aproximadamente 225 veces.Desde entonces, y que el tiempo promedio desde la fase de descubrimiento hasta la producción ahora es de unos 17.5 años. Un depósito encontrado hoy permitirá la producción en la década de 2040. Las colas para obtener permisos son tan largas que…Es poco probable que haya un aumento significativo en la producción de mineral antes del año 2030.La escasez de este tipo no responde a un aumento en el precio.

Donde la escasez realmente afecta hoy en día

Es aquí donde la imagen de las dependencias se torna más clara. La señal más evidente de que mi salida, y no la capacidad de procesamiento, es el nodo de enlace, se muestra un nivel por debajo de la cadena, en el mercado de fundición.

Las fundiciones convierten el concentrado en cobre refinado, y su rentabilidad se mide por los costos de tratamiento que obtienen al hacerlo. Ese es el criterio de evaluación.Se estableció en cero dólares por tonelada para el año 2026, en comparación con los 21,25 dólares en 2025.Lea eso de manera clara: las fundiciones chinas, que poseen la mayor parte de la capacidad de procesamiento de mineral recién construida en el mundo, han elevado el precio del concentrado hasta el punto en que no obtienen ningún beneficio por su procesamiento. Las fundiciones son capas reemplazables, con capacidad inutilizada y sin material para procesar. El concentrado es algo escaso e indispensable; toda su capacidad depende de él. Cuando toda una industria de procesamiento funciona gratuitamente, debido a la escasez de materiales en la etapa anterior, eso es señal de un punto de estrangamiento, no simplemente un problema temporal.

El consumidor aún no lo ha sentido.

La prueba de la disciplina consiste en darse cuenta de lo que aún no ha ocurrido. Nada de esto ha llegado a las personas que compran alambres de cobre, cables o transformadores. La producción refinada sigue creciendo, aproximadamente un 0.9% este año, según Morgan Stanley. Los procesadores que no pueden obtener suficiente concentrado, por lo tanto, introducen más chatarra en el sistema, y la producción basada en chatarra aumentó un 4.3%. El cobre refinado no está en déficit.Bloomberg Intelligence indica excedentes en los años 2025 y 2026.Con el saldo, solo se vuelve negativo más tarde en el decenio.

Este es el punto de migración de restricciones. En este momento, la presión se concentra en la parte superior de la cadena, y está protegida por los restos y por la expansión de la fundición que trabaja gratis. Se convierte en una escasez que realmente afecta a la economía solo si la demanda sigue aumentando: la electrificación, la construcción de redes eléctricas y los centros de datos. Cada megavatio adicional requiere entre 60 y 75 toneladas de cobre. Mientras tanto, la producción minera permanecerá estable hasta el año 2030.

El precio probablemente ya ha absorbido toda la estructura.

Esto deja la cuestión de si el mercado está pagando lo que recibe. La empresa relacionada con esta cadena es la compañía minera que vende concentrados en un mercado escaso. Las acciones de estas empresas han subido considerablemente: Freeport-McMoRan ha aumentado aproximadamente un 41% este año, mientras que Southern Copper y Teck Resources han subido alrededor del 45%. La apalancamiento es real.El EBITDA anual de Freeport aumenta aproximadamente en 390 millones de dólares por cada 0.10 dólares que aumenta el precio del cobre.Y ahora tiene un valor de mercado superior a los 100 mil millones de dólares, con un ratio EV/EBITDA de aproximadamente 12.

La estructura es real. Ese es el aspecto en el que este artículo se centra. Pero la estructura y el precio son dos conceptos diferentes; ambos están alejándose uno del otro. El precio del cobre está en un nivel récord, los mineros ganan más del 40% este año, y el mercado de refinación sigue teniendo un excedente de chatarra. El descubrimiento ya no es un secreto, y la valoración comienza a considerar que la escasez es permanente y generalizada. La asimetría que existía antes, debido a la posibilidad de una primera disminución en la oferta desde 2017, ahora ha disminuido. La situación actual es una presión real y concentrada en el nivel minero, algo en lo que el mercado ha decidido creer. El riesgo es que la mitad recuperable de esa disminución vuelva a aparecer antes de 2030, lo que podría traer nuevos toneladas de chatarra.