El rally de dos motores del cobre: un déficit estructural amplificado por la incertidumbre tarifaria

Los futuros del cobre alcanzaron un valor récord de 6.71 dólares por libra en mayo de este año. No es debido a que las minas colapsaran de repente, ni a que la demanda se triplicara de forma repentina. Es porque los comerciantes no saben si los Estados Unidos impondrán aranceles a las importaciones de cobre refinado. Por eso compran ahora, antes de que cierren las puertas para vender sus activos.

Esa incertidumbre ya ha transformado el mercado físico. Alrededor de…900,000 toneladas de cobre“Lo suficiente para conectar a un millón de hogares” ha sido enviado desde los almacenes de Londres y Shanghái hacia las instalaciones de COMEX en los Estados Unidos. El metal no está siendo consumido; simplemente está “retenido” como recompensa por una decisión política. El Departamento de Comercio de los Estados Unidos…Se perdió el plazo de pago del arancel del 30 de junio.En cobre refinado. Todavía no hay ninguna regulación. El mercado sigue fijando los precios de la misma manera.

La diferencia de precios entre COMEX-LME y LME, que es de aproximadamente 400 dólares por tonelada, actualmente representa, en efecto, una medición en tiempo real de lo que los comerciantes creen que Washington hará. Según…Societe Generale: esa distribución implica una probabilidad del 14.6% de que se aplique un arancel del 15% en enero de 2027, y una probabilidad del 37% de que se aplique un arancel del 30% en 2028.La incertidumbre en sí es lo que mantiene los precios elevados. Incluso Gary Nagle, el CEO de Glencore, quien sostiene que los precios podrían bajar una vez que haya claridad, no pudo negar que la ambigüedad sea el factor que impulsa el aumento de los precios.

Pero lo que la acción de precios por sí sola no muestra es esto: el déficit estructural que existe debajo de la distorsión arancelaria es real.El Grupo Internacional de Estudio del Cobre proyectó un déficit de 150,000 toneladas para el año 2026.Los modelos de J.P. Morgan indican que la diferencia es significativa.330,000 toneladasGoldman Sachs, después de observar cómo el acaparamiento de importaciones en los EE. UU. agota las reservas en otros lugares…Se ha revisado el pronóstico de superávit global a un déficit de 640,000 toneladas fuera de los Estados Unidos..

El déficit no es simplemente una brecha contable. Está siendo arrastrado por fuerzas que no se detendrán cuando cese la decisión tarifaria.

El lado de la demanda se divide en cuatro canales.La demanda económica principal –construcción, electrodomésticos y transporte– espera que llegue a 23 millones de toneladas para el año 2040, lo cual representará el 53% del consumo mundial. La transición energética es el vector de crecimiento: se espera que los vehículos eléctricos, el almacenamiento de baterías y la infraestructura renovable, así como las mejoras en la red eléctrica, contribuyan con más de 7 millones de toneladas, hasta llegar a 15,7 millones de toneladas para el año 2040. J.P. MorganSe estima que los centros de datos en sí consumirán aproximadamente 475,000 toneladas en 2026. Además, cada instalación de alta escala para IA necesitará hasta 50,000 toneladas por unidad.Y los gastos en defensa, queS&P Global dice que podría duplicarse a 6 billones de dólares para el año 2040.Representa otro flujo de demanda que la empresa espera que se triplique aproximadamente.

El lado de suministro está atascado en un ciclo de desarrollo de 17 años.Nuevas minas de cobreSe tarda en promedio 17 años desde el descubrimiento hasta la producción.Mientras tanto, las minas que existen no están cumpliendo con las expectativas. Grasberg en Indonesia, operada por Freeport-McMoRan.La producción se redujo en un 35% en 2026, después de un deslizamiento de lodo mortal. La situación sigue siendo debido a fuerzas externas.El teniente en Chile –la mina subterránea de cobre más grande del mundo– sufrió un colapso de túnel fatal en junio de 2025. Se espera que la producción se mantenga baja durante cinco años. En la República Democrática del Congo, la mina Kamoa-Kakula sufrió inundaciones graves en 2025, y las proyecciones de producción han disminuido hasta el año 2027. Chile, que históricamente proporciona aproximadamente una quinta parte de la oferta mundial de minerales, enfrenta una disminución en el grado de los minerales, lo que hará que la producción de Escondida disminuya en un 20-30% para el año 2030, según BHP.

Ese es el primer problema: una brecha entre la oferta y la demanda estructural que sería crítica, incluso sin políticas comerciales.

La segunda capa es la capa de amplificación tarifaria. Cuando Estados Unidos lo hizo por primera vez…Se impusieron aranceles del 50% sobre los productos semielaborados de cobre en julio de 2025.El cobre bruto y las cátodos estaban exentos de impuestos. Esa exención creó una situación de arbitraje. Los comerciantes importaban cobre refinado a los Estados Unidos sin pagar aranceles, y lo guardaban en los almacenes de COMEX. Allí, el precio superior al de LME hacía que no fuera rentable retirarlo. Para octubre de 2025…Benchmark Minerals estimó que entre 730,000 y 830,000 toneladas se encontraban “atrapadas económicamente” en los Estados Unidos.PorEn julio de 2026, los Estados Unidos importaron más de 200,000 toneladas métricas de cobre en un solo mes; este es el nivel más alto en los últimos 12 años.TotalLos inventarios de COMEX alcanzaron un récord de 675,185 toneladas a finales de agosto..

Este es el amplificador: una amenaza política que redirige el metal físico sin destruirlo, convirtiendo un excedente global en un déficit regional. El metal no desaparece. Simplemente se traslada a donde existe más valor.

Pero también existe un “firewall”. Nagle de Glencore señaló que los inventarios de acciones en Estados Unidos eventualmente se utilizarán para fines internos, ya que exportar el cobre atrapado a costos elevados no es una estrategia sostenible. Alice Fox de Macquarie dijo que…Las acciones de COMEX son suficientes para durar “años”.Si se rechazan los aranceles, el arbitraje se invierte: el cobre vuelve a fluir hacia fuera del mercado, la diferencia de precios entre COMEX-LME colapsa y los mercados fuera de Estados Unidos reajustan sus precios a niveles más bajos. La predicción de déficit en los mercados fuera de Estados Unidos de Goldman Sachs depende de que las importaciones estadounidenses continúen en el mismo ritmo actual de acumulación.

Eso nos lleva a los propios activos mineros. Se trata de compañías que venden cobre, sin importar si ese cobre se encuentra en un almacén en Nueva York o si se envía a Shenzhen.

Freeport-McMoRan (FCX), la mayor minera de cobre cotizada en bolsa, cotiza a $72.73, con un aumento del 43% desde el inicio del año y casi duplicándose en el último año completo. La empresa…Se informaron ganancias más altas en el segundo trimestre de 2026 en comparación con el año anterior. Además, se aumentaron las proyecciones para ventas significativamente mayores de cobre y oro en la segunda mitad de 2026 y durante el año 2027.Sus operaciones abarcan los Estados Unidos (Morenci, Bagdad, Sierrita, Miami) e Indonesia (Grasberg). Esto le permite beneficiarse tanto de los beneficios arancelarios derivados de la producción en los Estados Unidos, como de las interrupciones en el suministro en su planta principal en Indonesia. FCX tiene una deuda total de 27.5 mil millones de dólares, frente a 4.08 mil millones de dólares en efectivo. Además, cuenta con 1.87 mil millones de dólares en flujo de efectivo libre. Su ratio P/E es de 35.5; este valor está elevado debido al aumento del precio del cobre, pero el PEG de 0.68 indica que las expectativas de crecimiento están relacionadas con ese ratio.

Southern Copper (SCCO), con un precio de 198.76 dólares y un aumento del 43% hasta la fecha actual, se encuentra en una situación diferente. Con sede en Perú y México, SCCO es una empresa dedicada exclusivamente a la producción de cobre, con una exposición mínima a las regulaciones estadounidenses. Posee 5.67 mil millones de dólares en efectivo, frente a 11.4 mil millones de dólares en deuda. Además, genera 5.1 mil millones de dólares en flujo de efectivo libre, lo cual es el más alto entre las empresas del mismo grupo. Su ratio P/E es de 29.6; esto significa que su precio es más bajo que el de FCX en términos de ganancias, pero su ratio P/B es de 13.2, lo cual refleja su cartera de activos con larga vida útil. SCCO se beneficia de los precios más altos del cobre a nivel mundial, sin riesgos relacionados con aranceles en sus ingresos.

Teck Resources (TECK), cotizada en $69.10, con un aumento del 44% hasta la fecha actual, es una empresa diversificada que puede servir como contraparte de las otras empresas del sector. Aunque tiene operaciones significativas de producción de cobre en Chile y Canadá, también produce productos de zinc y acero. Su ratio P/E de 19.1 es el más bajo entre las tres empresas, y cuenta con una posición de efectivo neto de $1.56 mil millones. Los problemas relacionados con el proyecto QB2 en Chile han afectado su perspectiva en cuanto al cobre, pero la diversificación significa que no se trata solo de una apuesta basada en la producción de cobre pura.

Estas tres compañías muestran la primera divergencia importante: FCX se beneficia mucho de las tarifas arancelarias estadounidenses aplicadas a sus operaciones en el mercado interno, pero asume los riesgos relacionados con Grasberg en Indonesia. SCCO tiene un balance más sólido y se trata de una oportunidad relacionada con el cobre de mejor calidad, pero enfrenta riesgos relacionados con la jurisdicción sudamericana. TECK ofrece diversificación y una valoración más baja, pero con una mayor lentitud en el desarrollo de actividades relacionadas con el cobre puro.

Ahora, la pregunta que todo inversionista en estas acciones debería hacerse es: ¿qué proporción de este aumento en el precio corresponde al déficit estructural? ¿Y qué proporción corresponde a las opciones arancelarias que aún no han expirado?

Las pruebas indican que ambos son reales, y ninguno de ellos desaparecerá rápidamente. El déficit estructural se debe a la rigidez en el lado de la oferta: ciclos de desarrollo minero de 17 años, calidades del mineral que disminuyen, y interrupciones repetidas en las minas clave. Por otro lado, hay una aceleración en el lado de la demanda: los centros de datos con inteligencia artificial consumirán casi medio millón de toneladas este año solamente. Según BloombergNEF, la demanda por transición energética se triplicará para el año 2045, y el gasto en defensa también aumentará. Incluso si todas las minas volvieran a cumplir con los objetivos planteados mañana…S&P Global proyecta un déficit de suministro de 10 millones de toneladas para el año 2040.El conducto de la mina simplemente no puede llenar ese hueco con suficiente rapidez.

La opción de aranceles tiene una duración más corta, pero sigue siendo efectiva. Cada semana, el Departamento de Comercio retrasa su recomendación; la diferencia entre los precios en COMEX y LME permanece alta, y el déficit fuera de los Estados Unidos persiste. Si los aranceles se aplican en 2027, los productores estadounidenses, como las operaciones domésticas de FCX, podrán obtener una ventaja en los precios. Los mineros de cobre en todo el mundo también se beneficiarán de precios altos y sostenidos. Si los aranceles son rechazados, la presión inmediata será la liquidación de los inventarios en COMEX; esto podría disminuir temporalmente los precios, pero no eliminará el déficit estructural subyacente.

La cadena continúa solo si el crecimiento de mi suministro se mantiene por debajo del 3% anual (de acuerdo con las tendencias actuales de interrupciones), y si la demanda en los centros de datos y en el sector de electrificación sigue acelerándose hacia la demanda adicional de 2 millones de toneladas proyectada para el año 2030. El nivel arancelario es simplemente una capa extra, no la base misma.

La cadena de seguridad se debilita si los Estados Unidos rechazan las tarifas sobre el cobre refinado (eliminando así el “premium” entre COMEX-LME). Si Grasberg y otros mineros afectados vuelven a la producción según lo previsto, o si la debilidad macroeconómica en China disminuye la demanda industrial, entonces la válvula de seguridad de sustitución –es decir, el uso del aluminio en lugar del cobre en los circuitos eléctricos, y la reciclación de chatarra para compensar la oferta minera– solo será viable si los precios superan de manera sostenible el rango actual de $6.70 por libra. De esa manera, los compradores tendrán suficiente margen para cambiar de material.

El escenario base más probable es que los precios del cobre se mantengan por encima de los 6 dólares por libra durante el resto de 2026 y hasta 2027, gracias al déficit estructural, incluso si la ganancia por aranceles se reduce parcialmente. Esto respeta las valoraciones de las acciones mineras, pero significa que las ganancias fáciles obtenidas desde el 40%+ en el año hasta ahora pueden estar detrás de los inversores. El P/E a futuro de 46.5 para FCX y 43.7 para SCCO reflejan la persistencia de los precios del cobre.

La cuestión de la inversión no se refiere a si el cobre es valioso. Se trata de si el déficit estructural que el mercado está detectando hoy ya está reflejado en estas valoraciones, o si la próxima interrupción en la operación de una mina, el próximo pedido de centros de datos, o los próximos retrasos en los aranceles, todavía tienen espacio para que estas acciones suban de precio.