El motor del modelo de Constellation está detenido. A 10 veces los ingresos… ¿quién tiene las mejores posibilidades?

El número más importante de Constellation Brands es un número pequeño y negativo: los envíos de cerveza a los distribuidores – el término utilizado por la empresa, “depletions” – disminuyeron.0.3%En su último trimestre, ese número fue la razón por la cual las acciones se negociaban como acciones de crecimiento. Durante una década, ese número fue el motivo por el cual las acciones se comportaban como tales. Modelo Especial y Corona eran las únicas empresas confiables en el mercado de cerveza en Estados Unidos. Ahora, ese “motor” ya no funciona, y el mercado ha castigado las acciones de manera proporcional: aproximadamente diez veces los beneficios futuros, con un rendimiento de dividendos del 3.3%. Un grupo considera que se trata de una historia de crecimiento que ha terminado, y que el bajo múltiplo de valoración finalmente es admitido. Otro grupo ve en esto una empresa todavía rentable, pero cuya situación ya está determinada. El 6 de octubre, después del cierre del mercado, Constellation presentará sus resultados financieros del segundo trimestre. Ese número será el indicador clave para evaluar la situación de la empresa.

Los hechos compartidos son firmados por ambas partes.

Primero, establezca la fecha y la apuesta. A partir del 10 de septiembre, las acciones se negocian cerca de los $124, apenas unos dólares por debajo de su mínimo histórico de 52 semanas, que fue de $120.25. Esto significa que las acciones están aproximadamente un 18% por debajo de su valor de hace cuatro meses. El valor de mercado es de $21 mil millones, pero hay $10.4 mil millones en deuda neta. Por lo tanto, el valor total de la empresa es de aproximadamente $31.6 mil millones. La relación precio-ganancias es de aproximadamente 11.6; la relación precio-futuro es de aproximadamente 10.2. La rentabilidad del 3.35% se basa en un dividendo trimestral de $1.03.

El trimestre que acaba de terminar – el primer trimestre fiscal, que finalizó el 31 de mayo – marcó el tono para todo el año. Las ventas netas reportadas disminuyeron.3% a 2.43 mil millones de dólaresPero ese descenso es, en gran medida, un efecto contable: Constellation vendió gran parte de sus vinos y licores estándar el año pasado. Las ventas netas de productos orgánicos, en realidad, aumentaron solo en niveles bajos. Las ventas de cerveza, que representan aproximadamente el 90% de las ganancias, también aumentaron, pero en cantidades muy pequeñas.2% a $2.28 mil millonesCon precios más altos, y el portafolio seguía siendo…Ganador de acciones por un precio altoEn los canales de medios en tiempo real de los EE. UU., se añadieron 0.6 puntos de participación. Los ingresos por acción comparables fueron…$3.43Un aumento del 7% en términos anuales.EPS reportado: $3.79Rose un 31%; se siente halagada por los beneficios obtenidos de la liquidación de inversiones.

Este es el problema que preocupa a ambos bandos: dentro de ese creciente negocio de cerveza, las marcas que fundaron la empresa ahora están en declive.El modelo especial registró una disminución del aproximadamente el 2%, mientras que Corona Extra experimentó una disminución superior al 5%.Solo las etiquetas más pequeñas…Pacifico subió un 21%, Victoria subió un 14%.El modelo Chelada subió un 6%. La gestión explicó claramente las razones de esta mejora: la inflación, un aumento en el precio del gas en Estados Unidos que superó el 50% durante el trimestre, y una base de consumidores hispanos.Aproximadamente la mitad de los compradores de cerveza en Estados Unidos– Comercio en el mercado de bajos costos de vida y ansiedad relacionada con la inmigración.

Primera ronda: ¿Es la demanda cíclica o estructural?

La objeción del toro es que se trata de un ciclo de demandas, no de una ruptura de franquicia. Modelo Especial sigue siendo…La marca de cerveza más importante en términos de ventas en dólares estadounidensesLa empresa Constellation sigue ganando cuota, incluso cuando la categoría en la que opera se reduce. Sigue teniendo buenas ventas, y las cifras de crecimiento de Pacifico y Victoria siguen siendo altas. Si el problema es la inflación y un choque brusco en el mercado, entonces el accionista puede reponer sus inversiones cuando el billetera del consumidor esté en mejor situación. Comprar la empresa por diez veces los ingresos, mientras el mercado actúa como si la posición de Modelo hubiera desaparecido… Solo una estabilización puede hacer que las acciones se acerquen a las de sus competidores.

La respuesta del oso tiene peso real: una empresa que gana ganancias pero pierde volumen en sus dos marcas principales, significa que su motor de crecimiento está apagado. Además, su núcleo de clientes con bajos ingresos y pertenecientes a la comunidad hispana es precisamente el segmento que se ve más afectado por esta situación. Si ese consumidor no se recupera, la “estabilidad” en los resultados económicos significa que la empresa permanecerá sin crecimiento, en una situación estable pero sin desarrollo. Es precisamente lo que una empresa que gane diez veces más dinero ya paga. El oso ganó en el punto de vista de que nada en el último trimestre demuestra que la situación sea temporal. Pero el toro ganó en el aspecto importante: con un rendimiento diez veces mayor, el mercado ya está cobrando el precio completo que el oso pide. El crecimiento nulo es ahora la presuposición por defecto, algo que la acción no está ignorando.

Ronda dos: ¿Pueden los flujos de efectivo y el estado de cuentas respaldar la narrativa de valor?

Ambas partes acuerdan que Constellation imprima dinero. En el primer trimestre, generó…662 millones de flujos de efectivo operativos y 485 millones de flujo de efectivo libre.El flujo de efectivo libre que queda es de aproximadamente 1.8 mil millones de dólares. Ese dinero cubre los dividendos y también se utiliza para financiar otros gastos.$324 millones en reembolsos de capital.Solo en ese trimestre. La empresa tiene como objetivo un apalancamiento neto similar a unos 3.0 veces. Con una deuda neta de 10.4 mil millones de dólares, frente a una base de ingresos futuros de más de 11 mil millones de dólares, esa relación es aproximadamente adecuada.

El contador del oso no representa una situación de solvencia; es lo que amenaza la situación financiera de la empresa desde el exterior.Se aplica un arancel del 25% a México y a la cerveza enlatada importada.Además, los aranceles al aluminio aumentan directamente el costo de las latas y los envases importados que constituyen el núcleo de su negocio. Por eso, las directrices consideran que el año 2027 será un año sin cambios significativos: la gerencia espera que los ingresos por cerveza y los ingresos por vinos y licores orgánicos se mantengan entre un 1% de disminución y un 1% de aumento, mientras que el EPS comparativo se mantiene estable.$11.20 a $11.90El oso puede aceptar el dinero en efectivo, pero sigue argumentando que ese monto es muy bajo, ya que la carga de costos causada por los aranceles es algo constante, no algo que ocurre una sola vez. Además, esa carga crece si continúan las escaladas.

Ese es el golpe más fuerte del oso… y es realmente efectivo. Pero se trata de una cuestión de margen, no de una cuestión de supervivencia. La capacidad de ventaja de Constellation es manejable; su flujo de efectivo libre cubre con creces los dividendos y las recompras de acciones. Además, las disminuciones en inversiones han mejorado realmente la calidad de lo que queda. El ganador en esta ronda es el “toro”: se trata de una empresa que puede financiar su propio desarrollo, lo cual es exactamente lo que el precio exige de ella.

¿Qué exigen los precios?

Ahora, hace falta que ambas historias generen ganancias. A un ritmo de aproximadamente diez veces los ingresos, el mercado no exige que Constellation crezca. Lo que pide es que la empresa se mantenga estable: mantener los márgenes de ganancia sin cambios significativos, seguir pagando los dividendos y realizar las recompra de acciones. Además, no se espera que la empresa logre ese crecimiento en volumen que antes justificaba un multiplicador de precio más alto. Es un estándar bajo, pero las pruebas sugieren que la empresa puede superarlo mientras dure.

Compara el precio con los de sus competidores para ver cuán bajo está la valoración del precio. Constellation se valora a un 11.6 veces sus ganancias históricas; Anheuser-Busch InBev se valora cerca del 16.4, Altria cerca del 14.4, y Diageo cerca del 27.7. Incluso teniendo en cuenta el mayor apalancamiento de Constellation y su crecimiento actual estancado, el mercado considera que esta empresa es la más débil del grupo. El mercado no necesita una historia fantástica para ganar aquí; solo necesita una historia ligeramente mejor que la apuesta de 10 veces “sin crecimiento nunca”, que el precio del papel ya refleja.

La sentencia

El oso gana la disputa sobre el crecimiento empresarial: el motor Modelo/Corona realmente no funciona, y hasta ahora nada indica que vuelva a funcionar. Pero las acciones se venden a ese precio. Diez veces los ingresos futuros, un rendimiento del 3.35%, aproximadamente 1.8 mil millones de dólares en flujo de efectivo libre que financiará los dividendos y las recompra de acciones. Además, las ganancias por acciones sigue siendo positivas, lo cual representa una margen de seguridad real para una empresa que el mercado ya ha reducido en su valor. La carga de la prueba recae en el oso, quien debe demostrar que la situación es peor de lo que el precio indica… peor incluso que el estado “flat”, ya que el estado “flat” es lo que ya paga el oro diez veces.

La decisión se basa en una observación específica. En el informe del segundo trimestre fiscal del 6 de octubre, hay que observar cómo ha evolucionado la cantidad de cerveza disponible en comparación con el último trimestre, donde fue negativo, con un porcentaje de -0.3%. Si esta tasa mejora hacia un valor positivo, o incluso se mantiene estable, entonces la situación valorial se fortalece y el valor del empresa puede mejorar. Pero si la situación empeora significativamente, o si la dirección del empresa reduce las expectativas de EPS por debajo del umbral de $11.20, entonces la situación negativa cobra más fuerza, y la bajada de precio se revela como una trampa de valor, en lugar de simplemente una reducción de precio. Ese único número, en tres semanas, decide quién tenía las mejores posibilidades desde el principio.