El descenso del 9.7% en las acciones de Constellation Energy: ¿Un catalizador para la construcción de nuevas instalaciones o una limitación para los beneficios existentes?

El motivo inmediato que causó el brusco descenso del 9.7% en las acciones de Constellation Energy el viernes fue un acuerdo político de gran importancia, anunciado en la Casa Blanca. La administración de Trump y un grupo bipartidario de gobernadores del Medio Atlántico anunciaron un plan para obligar a los gigantes tecnológicos que construyen centros de datos con inteligencia artificial a pagar por la construcción de nuevas centrales eléctricas. Esto implica dos mecanismos clave: una subasta de energía de emergencia durante 15 años para la construcción de nuevas centrales, y un límite de precios durante dos años para las subastas de capacidad en PJM.

La reacción del mercado fue rápida y severa. Las acciones de Constellation cayeron en valor.El 9.7% a las 11:06 de la mañana, hora del Este de los Estados Unidos.El viernes, se produjo una caída del 10.34% en los precios de las acciones durante los últimos cinco días. Esta bajada refleja una reacción exagerada ante la medida relacionada con los precios máximos de venta. Esta medida amenaza directamente la rentabilidad de la flota de generación de energía de Constellation en la región PJM.

La tensión central es ahora evidente. Por un lado, el mecanismo de subasta de 15 años ofrece una posibilidad de obtener ganancias en el sector de la construcción nueva, para el cual Constellation está bien posicionado. Por otro lado, el acuerdo de límite de precios de dos años impone un límite directo sobre los tipos de interés que Constellation puede cobrar por su capacidad actual de producción. Este acuerdo ha causado una mala valoración temporal del mercado; en este momento, el mercado se concentra en los obstáculos a corto plazo, sin tener en cuenta las posibles oportunidades a largo plazo, aunque estas sean inciertas.

Los mecanismos: Construcción nueva vs. riesgo de activos existentes

El nuevo mecanismo de subastas y el sistema de límite de precios crean una tensión directa en el modelo de negocio de Constellation. El plan ofrece una posible vía para obtener ganancias en el sector de la construcción de nuevas instalaciones energéticas, un área en donde Constellation está bien posicionado para operar. Sin embargo, la ganancia inmediata que impulsó el aumento del precio de las acciones en un 58% en 2025 ahora está limitada.

La subasta en sí es una herramienta de doble filo. Puede garantizar una rentabilidad para el capital de Constellation, pero solo si la empresa gana la licitación. Las subastas se realizan para contratos de 15 años, lo cual es un compromiso a largo plazo, algo poco común en el mercado, que generalmente se trata de contratos anuales. Además, las subastas están restringidas a gigantes tecnológicos que construyen centros de datos. Esta estructura tiene como objetivo financiar las necesidades de suministro. El operador del sistema eléctrico PJM ya ha identificado…Se trata de una deficiencia de seis gigavatios.Para Constellation, una victoria significaría asegurar los ingresos necesarios para llevar a cabo este importante proyecto. Sin embargo, las condiciones de la subasta van acompañadas de un límite de precios, lo que reduce las posibilidades de obtener beneficios inmediatos.

La restricción impuesta por este límite es un verdadero obstáculo. Limita directamente el potencial de ingresos que pueden obtenerse con las nuevas plantas de producción, y así también reduce la tarifa que puede cobrar Constellation. Esto socava la idea de que se trata de una oportunidad de alto rendimiento para los inversores. El mercado reacciona ante esta restricción como si fuera una amenaza para los beneficios existentes. Pero en realidad, la situación es más compleja. La flota nuclear actual de Constellation opera a un nivel de…Factor de capacidad del 96.8%No está cubierto directamente por el límite de precios. Sin embargo, su valor sigue estando vinculado al precio de mercado general del mercado de capacidad de PJM. Si este límite de precios provoca una subida generalizada de los precios, eso podría afectar negativamente al valor de toda la base de activos existentes, no solo de los nuevos proyectos.

En resumen, se trata de un compromiso entre un rendimiento futuro garantizado y una ganancia limitada en el corto plazo. La subasta crea un nuevo catalizador para el crecimiento, pero la disposición de los precios establecidos impone un límite a las ganancias obtenidas tanto de los activos nuevos como de los existentes en la región. Este es el sistema que ha provocado las actuales sobreprecios.

El contexto del mercado: Pronósticos de demanda y reformas en el sistema eléctrico

El impacto de este acuerdo político se está manifestando en un contexto de cambios en las proyecciones de demanda y en reformas relacionadas con la red eléctrica. Por un lado, el factor inmediato que ha causado el aumento de los precios es la reducción de las necesidades a corto plazo. PJM ha reducido su proyección de carga máxima para el verano de 2028.4.4 GW, o el 2.6%Esto reduce la urgencia de contar con nuevas capacidades en los próximos dos subastas. Esta reducción en las necesidades, motivada por un proceso de evaluación más estricto de los centros de datos que se planean construir, así como por actualizaciones económicas, contribuye a aliviar la crisis de suministro que justificaba la realización de esta subasta de emergencia.

Sin embargo, esta pausa a corto plazo no es más que un pequeño detalle en comparación con la poderosa tendencia a largo plazo. A pesar de esta reducción, PJM espera que la carga durante el verano aumente en un 3.6% cada año hasta el año 2036. Este aumento requerirá inversiones masivas en nuevas infraestructuras. El análisis realizado por la operadora del sistema eléctrico confirma esto: el crecimiento de los centros de datos solo se proyecta a aumentar significativamente.~30 GW entre los años 2025 y 2030La atención que el mercado presta al déficit de 2028 no refleja la situación general: la aceleración de la demanda a lo largo de varias décadas sigue siendo constante.

Esto crea una tensión crítica. La nueva subasta tiene como objetivo financiar la construcción de nuevos centros de datos, pero actualmente se están llevando a cabo reformas en el sistema eléctrico, con el fin de verificar más estrictamente las solicitudes de carga. Esto podría retrasar la construcción de los nuevos centros de datos. Como señaló un analista, las revisiones de la carga reflejan simplemente retrasos en la entrega de la carga, y no una disminución en la demanda. Los objetivos de estas reformas son evitar el doble contabilizado de recursos y garantizar que las previsiones sean precisas. Pero al mismo tiempo, estas reformas también introducen un factor de regulación que puede retrasar los plazos de ejecución de los proyectos y la despliegue de capital.

En resumen, el límite de precios establecido en el acuerdo político se aplica en un mercado donde la demanda subyacente es tanto más urgente y compleja de lo que parece a primera vista. La reducción de las expectativas a corto plazo mitiga la urgencia inmediata de realizar la subasta, pero la trayectoria de crecimiento a largo plazo y las nuevas reglas del mercado aumentan la incertidumbre. Para Constellation, esto significa que el camino hacia los beneficios derivados de la subasta es claro en teoría, pero enfrenta obstáculos prácticos en su implementación.

Catalizadores y riesgos: Lo que hay que observar a continuación

La fuerte caída en el precio de las acciones representa una clara prueba a corto plazo. El mercado ya considera que habrá un fuerte obstáculo relacionado con el límite de precios. Pero el verdadero factor que podría provocar un cambio en la situación o más presión será el resultado de la subasta de emergencia y los primeros resultados obtenidos bajo el nuevo acuerdo.

El catalizador clave en el corto plazo es el resultado de la subasta de energía de 15 años. Constellation debe decidir si participar o no, y, en caso afirmativo, a qué precio. La estructura de la subasta: contratos de 15 años limitados a gigantes tecnológicos que construyen centros de datos, representa un mecanismo novedoso para financiar nuevas fuentes de suministro. Una victoria permitiría a Constellation obtener un flujo de ingresos a largo plazo para un proyecto importante.Seis gigavatios de déficit.PJM ha identificado el contrato en cuestión. Sin embargo, la condición de que se establezca un límite máximo en los retornos obtenidos por ese contrato introduce un obstáculo para las ganancias esperadas. El mercado analizará cuidadosamente la estrategia de ofertas de Constellation, como una señal de su confianza en las posibilidades económicas del proyecto, una vez que se aplique ese límite.

Al mismo tiempo, hay que estar atentos a cualquier cambio en el acuerdo de limitación de precios para un período de dos años. El acuerdo, firmado en la Casa Blanca, no es algo permanente. Se trata de una medida temporal, cuyo objetivo es frenar la inflación antes de las elecciones de mitad de período. Su período de vigencia inicial de dos años establece una fecha límite claramente definida, lo que abre la posibilidad de renegociación o cancelación del acuerdo. Cualquier cambio político o regulatorio en los próximos meses podría eliminar este límite, lo que permitiría recuperar el valor completo de la capacidad de producción de PJM. Por ahora, este límite sigue siendo válido; sin embargo, su posible eliminación representa un riesgo importante que el mercado actualmente ignora.

Por último, es necesario monitorear los resultados reales de la próxima subasta de capacidad en PJM. La eficacia del límite impuesto se verá cuando el operador del sistema eléctrico establezca los precios para las nuevas capacidades. Los resultados de la subasta nos indicarán si el límite se está aplicando realmente y, lo que es más importante, qué precio recibe Constellation (o otros licitadores). Estos datos serán la primera prueba concreta de cuánto reduce el nuevo acuerdo las ganancias de Constellation. Si los precios son significativamente inferiores a los niveles necesarios para lograr una situación de equilibrio en el mercado, eso confirmará que el límite está siendo respetado y podría afectar la valoración de toda la flota existente de Constellation, no solo de los proyectos nuevos.

Ahora, lo que está en juego es una competencia entre estos eventos. El resultado de la subasta y la aplicación de las restricciones determinarán el camino que seguirán los proyectos de capital de Constellation. La cronología política relacionada con la expiración de estas restricciones podría ser un factor que impulse una reevaluación rápida de las acciones de la empresa. Por ahora, la caída de los precios de las acciones refleja el miedo que existe ante los posibles efectos inmediatos de estas restricciones. Las próximas semanas revelarán si ese miedo es excesivo o si se trata de una medida racional para contrarrestar un posible obstáculo a largo plazo.