Constellation Brands: La era del “Builder” ha terminado, y lo importante ahora es encontrar un precio accesible.

La empresa Constellation Brands se encuentra cerca de su mínimo de 52 semanas, en aproximadamente $120. Ha perdido aproximadamente un 18% en los últimos cuatro meses y un 13% en el último año. Las acciones de la empresa están en torno a los $122. La acción, que había alcanzado un pico cercano a los $169, ahora se negocia a apenas 10 veces los ingresos futuros, con una tasa de rendimiento de aproximadamente 3.4%. La razón de esta caída no es sorprendente en el último trimestre: el mercado ha concluido que el crecimiento del negocio relacionado con el Modelo, que alguna vez justificaba una alta tasa de rentabilidad, ya ha terminado. En una reunión con inversores el 8 de septiembre, la gerencia estuvo de acuerdo con esto.

Ese es el marco que vale la pena probar. Constellation construyó su reputación en la última década a través del aumento en las cantidades de cerveza producida y por una estrategia agresiva de expansión de la producción, con un ingreso anual de aproximadamente 1 mil millones de dólares. Ahora, el CEO y el CFO dijeron en la conferencia para clientes de Barclays que la empresa está alejándose de esa mentalidad de expansión y hacia una…Modelo “enfocado en los operadores”Se basa en los márgenes de ganancias, la eficiencia y el pago de efectivo. Para una acción que históricamente ha obtenido un multiplicador de crecimiento, todo el argumento del “toro o osa” se reduce a una sola pregunta: ¿ha sido el mercado un poco exagerado en su reacción ante un periodo de declive en un portafolio de marcas todavía dominante, o es que 10 veces los ingresos son un precio justo para una empresa que ya no crece?

El motor de crecimiento ha pasado de un proceso de acumulación a uno de estabilidad.

El único número que importa es la perspectiva del mercado de cerveza. La cerveza ahora está en una situación bastante…El 91% de las ventas netas de Constellation.Y la mayor parte de sus ingresos operativos provienen de la venta de cerveza. Para el año fiscal 2027, la gerencia busca mantener las ventas de cerveza orgánica en un rango determinado.Abajo 1% y arriba 1%– Un gran cambio en comparación con el crecimiento de dos dígitos que marcó el rumbo de la empresa durante años.

El primer trimestre puso de manifiesto cuán cambiado ha sido el equilibrio dentro de esa imagen general. Las ventas netas de cerveza aumentaron un 2%, y las entregas también crecieron un 1.8%. Pero la disminución en las reservas –la medida más fiel de lo que los consumidores realmente compran de los minoristas– fue significativa.0.3%Las marcas estrella que forman parte de la franquicia están perdiendo relevancia: las ventas de Modelo Especial han disminuido en aproximadamente el 2%, y las de Corona Extra en más del 5%. Por otro lado, el crecimiento se debe a marcas más pequeñas como Pacifico, que ha aumentado en aproximadamente el 21%, y Victoria, en aproximadamente el 14%. Constellation, sin embargo, siguió ganando 0.6 puntos en la cuota total de mercado de cerveza en los Estados Unidos durante ese trimestre, y sigue siendo la marca con mayor ganancia en cuanto a cuota de mercado. El problema no es que los competidores lo superen. El problema es que la categoría en sí misma ya no es tan importante para sus consumidores más importantes.Un entorno de consumidores que es capaz de discernir y valorar las cosas.

El “pivot del operador” es una admisión abierta.

La constelación de estrategias descrita en septiembre puede entenderse mejor como un cambio en lo que la empresa vende a los accionistas. Después de una década de construcción de fábricas de cerveza, el mensaje ya no es “estamos creando capacidad para el crecimiento”, sino “estamos maximizando la productividad de lo que hemos construido”. La dirección ha desarrollado diferentes estrategias para escalar sus marcas de alto crecimiento, proteger las marcas ya maduras y fomentar la innovación. Además, considera la competencia desde el punto de vista del consumidor.ocasionesEn lugar de las categorías de cerveza… Nada de eso sugiere un regreso al nivel de volumen de los años anteriores.

Lo que realmente sustenta las acciones son el efectivo y sus retornos. Constellation generó aproximadamente 1.8 mil millones de dólares en flujo de efectivo libre durante los últimos doce meses, y además realizó recompra de acciones.Más de 900 millones de acciones en el año fiscal 2026Y $324 millones en el primer trimestre del ejercicio fiscal 2027. Además, todavía hay aproximadamente $4 mil millones de autorización para la recompra de acciones. La dirección también reafirmó las proyecciones de ingresos por acción comparables para todo el año.$11.20 a $11.90Es un rango cuyo punto medio se encuentra ligeramente por debajo de los aproximadamente 11.75 que Wall Street había modelado. La tasa de interés cercana al 3.4% y la operación de recompra son ahora las razones principales para poseerlo.

¿Por qué el precio barato no es, aún, una prueba de que se trata de una oferta ventajosa?

Es aquí donde un multiplicador de ganancias bajo, por sí solo, no es suficiente para resolver el problema. La bajo costo solo puede reducir el riesgo/retorno si la valoración se ajusta más rápidamente que el negocio empeora. Y las propias previsiones de Constellation indican que la deterioración del negocio aún no ha terminado.

El margen de operaciones es la parte más débil de esta tesis. La dirección de la empresa logró que los márgenes de operaciones en el segundo semestre fueran inferiores a los del primer semestre, debido a la inflación en las operaciones logísticas, la exposición a productos básicos, y los mayores gastos de marketing en los tercero y cuarto trimestres, durante las celebraciones del Mundial y de los 250 años de América. Los márgenes de operaciones de la producción de cerveza, que se mantuvieron estables en aproximadamente el 39% en el primer trimestre, espera que disminuyan.De 37% a 38% durante el año, debido a la absorción de costos fijos provenientes de la nueva cervecería de Veracruz.Nada de eso sería perjudicial si el volumen de ventas aumentara, ya que la capacidad de producción se llenaría. Cuando el volumen de venta sea más o menos constante, esos costos fijos afectarán directamente a las ganancias.

El balance general impone una restricción que la era de crecimiento nunca tuvo que enfrentar de manera seria. Constellation tiene aproximadamente 13.6 mil millones de dólares en deuda total y alrededor de 10.4 mil millones de dólares en deuda neta, frente a un valor empresarial de casi 31 mil millones de dólares, que es el resultado de la construcción de la cervecería. El flujo de efectivo libre permite cubrir cómodamente los dividendos y las recompra actualmente, pero un balance financiero con alta apalancamiento es precisamente lo que convierte un año con volumen de ventas estable y márgenes reducidos en un año en el cual los precios de las acciones permanecen bajos, en lugar de aumentar.

Lo que distingue a una buena empresa de una buena acción

El negocio sigue siendo excelente, según los criterios importantes a largo plazo: Modelo Especial es la marca de cerveza en dólares número uno en los Estados Unidos. La dirección del negocio señala que hay una brecha de aproximadamente 20 puntos en cuanto a distribución, en comparación con las cervezas nacionales, como ventaja para seguir ganando cuota en una categoría estancada. Eso es la prueba más fuerte de que la caída en ventas podría ser excesiva: Constellation no está perdiendo cuota, sino ganándola, simplemente en un mercado que no crece.

Pero el valor de la acción es otra cuestión. Una empresa que ya no contribuye al volumen de ventas, cuyos márgenes de ganancias disminuyen durante la segunda mitad del año, y cuyo precio se sitúa en aproximadamente 10 veces los ingresos futuros y 9.6 veces el EV/EBITDA… no es automáticamente barata en relación con lo que gana en el futuro. El mercado ya ha tenido en cuenta la situación de baja demanda por la cerveza y la presión sobre los márgenes de ganancias. Por eso, la relación entre el precio y los ingresos se ha reducido desde los niveles de crecimiento hasta su nivel más bajo actual. Eso significa que las pérdidas son más limitadas que cuando el precio era de 169 $. Pero la idea de que la empresa es barata solo se confirmará cuando las estrategias de operación del operador logren mantener los márgenes de ganancias durante la segunda mitad del año.

La interpretación honesta es que esto es un test de valor contra trampa, y las pruebas aún no son concluyentes en ninguno de los dos lados. La primera prueba real es el informe del segundo trimestre.6 de octubreCuando las pérdidas sean menores, se podrá saber si las marcas principales han dejado de disminuir y si los márgenes de operación pueden mantenerse durante el aumento en los gastos estacionales. Hasta que las tiendas de cerveza logren un trimestre estable con márgenes aceptables, lo más correcto es reconocer el límite de efectivo y considerar el riesgo/recompensa en comparación con el año pasado. Constellation se ha vuelto más barata por una razón; si esa razón es el gasto, eso es una pregunta abierta. Solo los próximos dos trimestres podrán dar la respuesta.