La confianza que el BCE no puede adquirir

El 10 de septiembre, el Banco Central Europeo aumentó su tasa de depósitos en un cuarto de punto.2.5 %, su segunda subida en cuatro meses.Y Christine Lagarde, su presidenta, aprovechó la oportunidad para tranquilizar a las personas. Dijo que la economía era “resiliente”.La confianza de los consumidores ha vuelto a aumentar.“La decisión”, añadió ella, era una…Obvio.".

Se lee como ella lo quiere que se lea, y la historia es agradable. El BCE puede luchar contra la inflación y mantener el sistema doméstico estable. Miren los números detrás de esa frase: la confianza resulta ser el detalle revelador, no algo reconfortante. Se trata de una política monetaria restrictiva, motivada por los shocks energéticos causados por la guerra; la cuestión es quién terminará pagando las consecuencias.

La inflación no es del tipo habitual. Los precios en la zona euro aumentaron un 3.3% en agosto; la inflación de energía, por sí sola, alcanzó…14.3%Es el resultado de la guerra en Oriente Medio y de las amenazas a la navegación por el Estrecho de Ormuz. El área del euro es un importador neto de energía; por lo tanto, está sufriendo un aumento en los costos. La BCE considera que la inflación subyacente, sin tener en cuenta los costos relacionados con la energía y los alimentos, será del 2.5% este año y del 2.6% en 2027.Los economistas no esperan que la inflación vuelva a su objetivo del 2% hasta finales de 2027..

La economía teórica no se sorprende por esta situación. Aumentar los tipos de interés en respuesta a un shock en la oferta no hace que los barriles sean más baratos ni que el mar sea más seguro. En realidad, solo se reduce la demanda, aumentan los costos de préstamo y se provoca una recesión, sin resolver nada. El FMI ha estado advirtiendo desde la primavera sobre el impacto negativo del shock energético.Un peso que obstaculiza el crecimientoLa concesión que todos otorgan al BCE es real… Pero también lo es la consecuencia de ello: prefiere no anunciarla.

Los tipos de interés más altos no son gratuitos; se distribuyen entre diferentes grupos. Las familias pagan en las gasolineras, sin importar nada más. Los prestatarios pagan por sus hipotecas. Y los gobiernos pagan por sus deudas, justo en el momento en que una guerra exige más gasto público. Las rentabilidades de los bonos europeos…Subió a los máximos de 15 años., yFrancia ha superado a Italia como el motivo de preocupación de los inversores en cuanto a la sostenibilidad de la deuda.Con los costos de préstamos de 10 años cercanos a los de Italia, un presupuesto complicado y elecciones que se celebrarán el próximo año… Lo más lógico para la banco central sería emitir un instrumento de deuda que sirviera como soporte financiero para los tesoros públicos de la zona del euro más endeudados.

Ese es el costo silencioso que se esconde dentro del aumento en la confianza de los consumidores. La confianza de los consumidores sí mejoró.En agosto, fue el cuarto aumento mensual y el mejor resultado desde febrero.Y el BCE tiene derecho a utilizarlo como prueba de que la demanda puede absorber una política monetaria más restringida. También se trata de una medida que la banco central influye y necesita. Los ingresos de los hogares aumentan, lo que permite a quienes sostienen políticas restrictivas afirmar que la carga de restricciones es soportable y no culpable.

La pregunta más difícil es lo que sucederá a continuación. En este caso, la confianza desaparece y se produce desacuerdo. En una encuesta realizada por Reuters a 65 economistas…El 91% esperaba que la tasa de depósitos terminara en 2.5% para el año 2026.Y el 78% cree que esto continuará hasta mediados de 2027. Se considera que septiembre fue el último aumento en las tasas de interés durante esta campaña corta. Sin embargo, los futuros de tipos de interés indican que podría haber un tercer aumento. Una encuesta realizada por Deutsche Bank sugiere que las tasas de interés podrían alcanzar hasta el 3%. Los estrategistas de Aviva y JPMorgan creen que habrá más ajustes en las tasas de interés. La propia Lagarde admitió que la inflación permanecerá alta hasta finales de 2027. Sus datos respaldan esta opinión.

Las consecuencias de esa disputa son lo que realmente compra quien posee activos europeos. Si el grupo que está de acuerdo tiene razón, entonces la actitud agresiva es lo que mueve el mercado, y el riesgo financiero es un problema fiscal: los tesoros de Francia e Italia deben ser refinanciados a tasas de 15 años. Si el mercado de futuros tiene razón, entonces los costos se convertirán en crecimiento, y la confianza del consumidor, que justificó el aumento de precios en septiembre, será el primer factor que influya en el mercado.

Para un inversor estadounidense, la exposición es principalmente indirecta: el euro, un fondo de acciones europeas, está relacionado con las tasas de interés mundiales. En cuanto a la moneda, una banco central que sigue siendo cauteloso y con altos rendimientos reales apoya al euro, lo cual es favorable para los retornos basados en dólares. En todo lo demás, lo importante no es un índice de confianza publicado un martes, sino la guerra en Oriente Medio y la política de los gobiernos más endeudados de Europa. La BCE se ha dotado del derecho de considerar su política de ajuste como algo obvio, al contraer préstamos con base en esos dos factores. La solución se presentará en otro lugar.