Comstock Resources: Económico en términos de flujo de caja, pero costoso en cuanto a ganancias reales.

Comstock Resources parece ser el tipo de empresa con valor bajo que un inversionista interesado en flujos de caja podría considerar para su lista de observación. La empresa de perforación de gas natural de Louisiana ha caído aproximadamente un 36% este año, llegando a unos 14.78 dólares por acción. Esto representa casi la mitad del precio máximo registrado en las últimas 52 semanas. En cuanto al ratio entre valor empresarial y EBITDA, este valor es menor que el de Antero (alrededor de 5.9x) y Range (alrededor de 6.7x). Es decir, una empresa barata en términos de flujos de caja.

Pero una segunda lectura de la misma empresa apunta en otra dirección. En el segundo trimestre, Comstock registró332 millones de ventas, y obtuvieron un ingreso neto de 8.8 millones de dólares: tres centavos por acción.Fue una pérdida considerable en comparación con los aproximadamente 33 centavos que los analistas esperaban. Un negocio, pero dos situaciones relacionadas con el flujo de caja: por un lado, alrededor de 6 veces el EBITDA; por otro lado, prácticamente ningún ingreso. La diferencia entre esas dos cifras es todo lo relacionado con la cuestión de inversión.

¿Por qué una empresa puede considerar tanto lo barato como lo caro al mismo tiempo?

La razón es simple: el EBITDA y los flujos de efectivo operativos son cifras que se detienen antes de que los fondos se utilicen. Comstock generó…Aproximadamente $245 millones de EBITDAX ajustado.en el cuadro yAproximadamente 189 millones de dólares en flujos de efectivo operativos, antes de los cambios en el capital operativo.Entonces, es…Se gastaron aproximadamente 390 millones de dólares en la perforación.En esos mismos tres meses, la empresa produjo mucho menos de lo que reinvertía en sus activos. El flujo de caja libre durante los últimos doce meses fue muy negativo, aproximadamente -735 millones de dólares.

El aspecto de los ingresos colapsa por una razón similar. Los yacimientos de gas natural suponen una gran depreciación no en efectivo, ya que cada pozo se agota con el tiempo. La empresa también debe pagar intereses sobre esos recursos.Aproximadamente 3.1 mil millones de dólares en deuda.Añadan eso a la mezcla, y los ingresos según las normas GAAP se reducen a cero, incluso cuando los fondos en efectivo fluyen abundantemente en la mitad superior del estado de resultados.

Esto no es un accidente. La gestión…Se añadieron tres plataformas de perforación en 2025, con el objetivo de aumentar la producción durante los años 2026 y 2027., yLa producción en el segundo trimestre fue de 113.1 Bcfe, lo que representa un aumento del 16% en comparación con el primer trimestre.La eficiencia en el flujo de efectivo es un “programa de crecimiento” que lleva una etiqueta de descuento: ese bajo múltiplo no representa un descuento en el valor para los accionistas, sino más bien el gasto necesario para perforar más pozos.

¿Cómo la deuda, una venta a medida y unos dividendos mínimos pueden cubrir esa brecha?

Dado que el motor de efectivo no puede cubrir los costos de perforación, la brecha debe provenir de algún lugar. Aquí es donde el balance general juega un papel importante. La deuda neta se sitúa cerca de los 3.05 mil millones de dólares, mientras que el valor de mercado es de aproximadamente 4.34 mil millones de dólares. Es decir, hay unos 70 centavos de deuda neta por cada dólar de patrimonio neto. Es una situación de apalancamiento elevada para una empresa dedicada exclusivamente al sector de gas. Eso es uno de los motivos por los cuales las acciones han bajado un tercio este año.

Comstock también ha estado recurriendo a la venta de activos en lugar de obtener préstamos básicos. En junio…Vendió una participación del 27% en su subsidiaria de operaciones en el medio de transporte, Pinnacle Gas Services, a los fondos Sixth Street por 600 millones de dólares. Además, conservó una participación controladora del 73%, cuyo valor se estima en aproximadamente 1.6 mil millones de dólares.Eso es una inyección de capital en una subsidiaria para obtener efectivo, y no es señal de exceso de recursos.

El dividendo cuenta la misma historia, pero en menor escala. Con un precio de $0.125 por trimestre, el rendimiento futuro es de aproximadamente el 3.4%. Pero en un trimestre en el que el flujo de efectivo libre fue de unos $200 millones negativos, ese pago se financia a través del balance y los préstamos, y no con los fondos realmente obtenidos por la empresa.

La macro que determina si la barataza es real.

Todo el texto se basa en los precios del gas natural. La perspectiva de la EIA para julio es…El almacenamiento en los EE. UU. se acerca al invierno, el 31 de octubre, con un nivel de 3,969 Bcf; esto representa aproximadamente un 5% más que el promedio de los últimos cinco años.Eso es un cojín cómodo, no un mercado estrecho. En ese contexto…Comstock logró un ingreso de $2.93 por Mcfe en el último trimestre, después de realizar operaciones de cobertura., más o menos en línea con un entorno tipo Henry Hub.El EIA ha estimado que el precio será de cerca de $3.50 por año..

A esos precios, incluso la roca de bajo costo de Comstock…Los costos totales de producción son de aproximadamente $0.77 por Mcfe, y el margen operativo es de alrededor del 70%.Puede obtener ganancias por cada unidad que vende. Lo que no puede hacer es tanto financiar el programa de crecimiento como devolver valor a los accionistas al mismo tiempo. La contabilidad es rentable desde el punto de vista económico; pero la empresa aún no funciona con sus propios recursos.

La sentencia

Aunque es cierto que Comstock es realmente barato en términos de EBITDA y flujo de efectivo, en comparación con sus competidores, creo que esa “bajísima” calidad financiera es, en gran medida, una ilusión para el propietario. El paso del EBITDA al flujo de efectivo operativo y al flujo de efectivo libre se agota casi completamente antes de llegar a los accionistas. Esto ocurre porque un programa de crecimiento respaldado por deudas convierte el dinero en más activos, en lugar de en ingresos netos o superávit acumulado. Según las métricas que realmente permiten al propietario obtener beneficios, la acción no es tan barata como parece; se trata de una apuesta con un nivel moderado de apalancamiento, basada en la esperanza de que los precios del petróleo vuelvan a mejorar.

El multiplicador económico basado en el flujo de caja solo adquiere valor real si ocurre una de estas dos cosas: o bien Comstock decide limitarse al flujo de caja, reduciendo los gastos de capital hasta que el flujo de caja libre sea positivo y así poder reconstruir el balance general; o bien el precio del gas natural sea lo suficiente para cubrir tanto los costos de perforación como los intereses para los accionistas. Hasta que eso ocurra, las acciones no son “baratas en términos de flujo de caja”, sino más bien “costosas en términos de ganancias y flujo de caja libre que realmente importan”. Un multiplicador económico bajo para el EBITDA es realmente barato solo cuando el flujo de caja alcanza realmente a quienes poseen la empresa.