Comcast: Una división de medios que solo funciona si Peacock sigue siendo rentable.

A finales de junio pasado, Comcast anunció que dividiría su empresa en dos partes: una división sin impuestos, donde NBCUniversal y Sky pasarían a manos de los accionistas como una nueva compañía independiente. Se espera que esto se complete en aproximadamente un año, mientras que el resto de las operaciones relacionadas con cables, banda ancha y radio permanecerán bajo control de Comcast. El mercado interpretó esto como una oportunidad de valor, y las acciones subieron en precio. Este tipo de acción no era posible antes; la razón por la cual ahora es posible es el hecho más importante de toda esta historia: Peacock ha obtenido sus primeros beneficios.

Peacock perdió dinero durante seis años. En el trimestre terminado el 30 de junio, su situación empeoró.189 millones de dólares en beneficios según el EBITDA ajustado.Se trata de una mejoría de aproximadamente 290 millones de dólares en comparación con el año anterior. Además, se aumentaron 2 millones de suscriptores pagados, lo que permitió alcanzar los 48 millones de usuarios. Los factores que contribuyeron a este avance fueron los eventos y actividades especiales.Los playoffs de la NBA, la Copa del Mundo de la FIFA y Bravo’s.Eso es exactamente el problema. La dirección fue muy directa en eso.La rentabilidad variará de mes a mes.Con el calendario de deportes y contenidos, y con la posibilidad de que Peacock vuelva a adoptar el color rojo en un determinado período. No se puede separar de manera limpia un activo que genera pérdidas económicas. Por eso, el hecho de que Peacock vuelva a tomar decisiones negativas es lo que hace que la división sea creíble. Y su permanencia en esa situación será lo que decidirá si esa división tiene sentido o no.

El paquete de servicios de YouTube recién anunciado es una prueba de ello. A finales de julio, NBCUniversal firmó un acuerdo a varios años para adquirir todo el contenido de Peacock: NFL, NBA, películas de Universal y programas originales de Bravo.Se transmitirá directamente en YouTube para los suscriptores de YouTube Premium. La lanzamiento ocurrirá a principios de 2027.YouTube cuenta con más…125 millones de miembros Premium en todo el mundoY NBCUniversal le dijo a los inversores que ese conjunto de activos podríaAñadir millones de suscriptores de Peacock.La apelación es obvia: la distribución a una escala como la de Peacock nunca podría ser lograda por sí sola, y eso es exactamente el tipo de incentivo que un negocio de streaming necesita. Pero los acuerdos de distribución implican una participación en los ingresos, y un segmento que apenas ha alcanzado el punto de equilibrio no tiene mucho margen para dar. El acuerdo también extiende la distribución de NBCUniversal tanto en YouTube TV como en las plataformas Xfinity y Xumo de Comcast. La pregunta es si esto permitirá que los suscriptores pagantes crezcan lo suficiente para compensar lo que las condiciones económicas impiden, y no si logra llegar a un número suficiente de usuarios.

Es esa tensión la que hace que toda la acción sea barata. Comcast se valora por debajo del valor contable, aproximadamente 8 veces los resultados de las ganancias anteriores; además, su rentabilidad de dividendos supera el 5%. Esa valoración indica que el mercado considera a la empresa como un proveedor de servicios de cableado en declive, y no como dueño de medios de comunicación. Ese pesimismo tiene fundamento. El negocio de conectividad…Perdidos 167,000 suscriptores de banda ancha.En ese trimestre, intentando mantener su base de clientes, Comcast perdió líneas móviles gratuitas y evitó aumentar los precios, lo que causó una disminución de 160 puntos básicos en las ganancias de operación, hasta llegar al 37.7%. Los ingresos totales de Comcast disminuyeron un 1.2%, y el EBITDA ajustado cayó un 13% en ese trimestre.Hizo una pausa en su programa de recompra de acciones.Para facilitar la división de la empresa, se elimina una operación de recompra que, por sí sola, suele superar los 1.5 mil millones de dólares al trimestre.

Así que las dos partes de la empresa apuntan en direcciones opuestas. El objetivo es que el precio de mercado sea determinado de manera independiente para cada una de ellas, en lugar de permitir que la disminución en la conectividad afecte todo el negocio. En principio, separar a una empresa mediática que acaba de volver a ser rentable y que ha firmado un acuerdo de distribución eficiente, de una empresa de banda ancha que está perdiendo sus suscriptores, es una solución más limpia. Es una oportunidad para que las partes individuales puedan ser reconocidas por separado. El bajo índice de valoración hace que sea más fácil esperar, a menos que la disminución en la conectividad sea permanente y no cíclica. La verdadera ambigüedad es que ambas razones racionales podrían ser ciertas al mismo tiempo: la disminución en la conectividad es real y está empeorando, y el rebote en los medios es real, pero no ha sido probado fuera del trimestre relacionado con los deportes.

El evento que hace que esta tesis sea falsificable es la finalización de la operación de spin-off, aproximadamente un año después. Lo que Peacock demuestra en los trimestres anteriores es importante. Una Peacock rentable en un trimestre tranquilo, además de un paquete de servicios en YouTube que atrae nuevos suscriptores sin reducir los márgenes que se ganaron, haría que la compañía de medios separada pareciera realmente viable para invertir. La bajo costo de todo el conjunto de servicios sería una ventaja que valdría la pena mantener. Pero si Peacock vuelve a tener resultados negativos en los trimestres sin la Copa del Mundo, o si el paquete de servicios implica sacrificar las ventas por encima de las ganancias, eso confirmaría el escepticismo del mercado: se trata de una empresa de conectividad en declive, con un lado de streaming que es rentable temporalmente. Según las pruebas hasta ahora, la valoración ya ha absorbido muchas de las malas noticias, pero las buenas noticias aún no están confirmadas. Es demasiado pronto para esperar algo positivo, y también demasiado temprano para descartar completamente todo esto. La prueba será en los próximos cuatro trimestres. La métrica que determinará esto es si los márgenes de Peacock y los ingresos que obtiene de su servicio de conectividad podrán sobrevivir a un trimestre sin la Copa del Mundo.