El “reset político” de Colombia no podrá solucionar el problema de los pozos de Ecopetrol que se agotan.

El titular dice que Colombia quiere ser el principal aliado de Washington en las Américas. Si usted es propietario de Ecopetrol (NYSE: EC), entonces ese titular ya ha logrado algo: los Estados Unidos eliminaron una tarifa del 12.5% sobre los productos colombianos la semana pasada. Se está llevando a cabo un reajuste político después de años de hostilidad diplomática entre el expresidente Gustavo Petro y la Casa Blanca de Trump.

Pero la historia que importa para los inversores no se encuentra en Washington. Está en el suelo debajo de las pozos de Ecopetrol; allí, una empresa que acaba de reportar un trimestre espectacular está, en realidad, quedando sin petróleo.

Los resultados de Ecopetrol en el segundo trimestre de 2026 parecen ser un cambio positivo. Los ingresos aumentaron.Un 61.5% en comparación con el año anterior, hasta los 11.7 mil millones de dólares.La ganancia neta aumentó significativamente.246% a 1.8 mil millones de dólaresEl EBITDA aumentó significativamente.59% con un margen del 44%.La acción se negociaba en torno a los $16, lo que implica un P/E de aproximadamente 13 y un valor empresarial de 62,7 mil millones de dólares, frente a un capitalización de mercado de 36,5 mil millones de dólares. La rentabilidad del dividendo futuro es de 11,7%.

Es el tipo de informe financiero que hace que los inversores minoristas orientados hacia los ingresos se interesen en ello. Multiplos baratos. Rendimiento alto. Se esperan ventajas políticas. Una compañía petrolera nacional obtiene una segunda oportunidad.

La acción cayó tras el informe de resultados. El mercado conoce algo que los números principales no muestran.

La cifra que el titular de la noticia oculta: la producción disminuyó un 6.6%.

Los ingresos y las ganancias aumentaron, ya que el precio promedio del crudo Brent fue de 97 dólares por barril en el segundo trimestre. Además, los márgenes de refinación aumentaron a 29.80 dólares por barril, lo que representa más del doble de los 12.50 dólares registrados un año atrás. Ecopetrol ganó más dinero por cada barril que vendió.

También se vendieron menos barriles. La producción disminuyó.6.6%Cada trimestre, se producen 706,000 barriles de petróleo equivalente por día, pero esto se ve limitado por…Un bloqueo armado de 76 días en el departamento de Meta.Y también hubo fallas eléctricas en los activos clave. La gerencia logró mantener su objetivo de producción anual de entre 730,000 y 740,000 barriles por día. Ese objetivo ya está por debajo del…751,500 barriles por día fue el promedio de la empresa en el tercer trimestre de 2025..

La disminución no es un problema puntual de una cuarta parte. La producción de petróleo en Colombia ha sido…ha estado cayendo desde 2013El gobierno dejó de otorgar licencias para nuevas exploraciones en 2022 y mantuvo el moratorio sobre el fracking durante la presidencia de Petro. Las inversiones en exploración disminuyeron más del 40%.2022 y 2025La tasa de reemplazo de las reservas de Ecopetrol fue68% en 2024Es decir, la empresa encontró solo 68 barriles de reservas nuevas confirmadas por cada 100 barriles que produjo.

Las matemáticas indican que hay un plazo límite. Con las tasas actuales de producción, de aproximadamente 746,000 barriles por día, y sin nuevas descubrimientos que puedan reemplazar lo que se extrae, las reservas probadas de petróleo, de aproximadamente 2.02 mil millones de barriles, se agotarán para el año 2031. Eso es en cinco años. En cuanto a las reservas de gas, que ya han disminuido en un 54.6% con respecto a los niveles de 2018, el tiempo restante para que siga habiendo suministro es de 5.9 años.

Un nuevo presidente que quiera tener relaciones más amigables con Washington no puede destruir los cuatro años pasados.

¿Cuál es realmente el costo del rendimiento?

El rendimiento de dividendos del 11.7% de Ecopetrol es un número que merece ser destacado en los informes financieros. La tasa de distribución de dividendos es del 77% de las ganancias temporales. La empresa pagó 6 billones de pesos en dividendos solo durante la primera mitad de 2026.

Eso es lo que el precio del combustible paga por: la liquidación de un recurso finito al precio más alto que el mercado ha visto en años. El petróleo a $97 por barril no durará mucho tiempo. La gestión de Ecopetrol supone que el precio del petróleo cairá a $72 por barril en 2027, menos que los $84 y $90 este año. Si la gestión tiene razón, el Fondo de Estabilización de Precios del Combustible –un subsidio que representa la diferencia entre los precios del combustible controlados por el gobierno y los costos del mercado– se ampliará. Actualmente, esa diferencia es de COP 8 trillones, y Ecopetrol es la entidad que absorbe esa diferencia.

La empresa también tiene una deuda total de 46.7 mil millones de dólares, frente a 28.4 mil millones de dólares en patrimonio y solo 2.8 mil millones de dólares en efectivo. El flujo de caja libre en los últimos doce meses fue de 6.1 mil millones de dólares, lo que representa una disminución del 22% con respecto al año anterior. Los gastos de capital por valor de 2.7 mil millones de dólares no son suficientes para reemplazar las reservas a una tasa de reemplazo del 68%. Por lo tanto, sería necesario aumentar estos gastos para estabilizar la base de producción en declive.

Cuando los precios del petróleo bajan y el número de barriles disminuye, la tasa de retribución del 77% ya no parece una forma de generosidad, sino más bien una promesa que la empresa no puede mantener por mucho tiempo. Los dividendos se han pagado durante ocho años consecutivos. Pero “consecutivos” no significa “permanente”.

El reajuste político es real. Lo mismo ocurre con sus límites.

Abelardo de la Espriella fue nombrado como nuevo líder del gobierno el 7 de agosto de 2026, reemplazando a Petro. Su administración ya ha comenzado a establecer relaciones más estables con Washington: la tarifa del 12.5% se ha eliminado, la presión de las investigaciones del Sección 301 de los Estados Unidos disminuye, y se han creado seis grupos de trabajo bilaterales en julio para abordar temas como el comercio, la infraestructura, los minerales esenciales y la energía. Las compañías colombianas de petróleo y minería dicen que están dispuestas a invertir miles de millones de dólares si se eliminan los obstáculos regulatorios. Cinco proyectos relacionados con oro, cobre, carbón y níquel, que representan una inversión potencial de 3.6 a 4 mil millones de dólares, están listos para comenzar su construcción.

Esto es realmente positivo para Colombia como país. Además, podría ayudar a Ecopetrol si el nuevo gobierno reabre las licencias de exploración, simplifica las consultas ambientales y garantiza la seguridad necesaria para evitar los 580 ataques y bloqueos en la infraestructura petrolera en 2025, lo que causó pérdidas de aproximadamente 749 millones de dólares.

Pero existe una diferencia entre un cambio en la política y el desarrollo de las operaciones de producción. Incluso si todos los proyectos mineros estancados avanzaran y las licencias para exploración se reanudaran mañana, se necesitarían años para encontrar, obtener permisos y poner en funcionamiento nuevos pozos. El proyecto de gas offshore Sirius, una empresa conjunta entre Ecopetrol y Petrobras de Brasil, requiere 120 consultas previas con las comunidades locales antes de poder comenzar la producción. La primera producción esperada es para el año 2030. La adquisición de Brava Energia por parte de Ecopetrol en Brasil añade aproximadamente 42,000 barriles diarios a la producción, lo cual representa un aumento significativo, pero no revolucionario, frente a una base de producción de 700,000 barriles que está disminuyendo.

El apoyo político es real. Pero llega cinco años después de que comenzara el período de suspensión de las exploraciones, y siete años después de que se produjera la agotación de los recursos de la reserva. El tiempo disponible para que las políticas tengan efecto es más corto que el tiempo necesario para que se agote el petróleo.

Qué en realidad te dice la valoración.

Ecopetrol se valora a un EV/EBITDA de 5.5 veces, a un P/E de aproximadamente 13 y a un precio por activos de 1.3. Estos son los números que hacen que parezca una empresa barata. También son los números que reflejan lo que los inversores ya saben: se trata de un activo en declive, no de una empresa con potencial de crecimiento.

El valor empresarial de 62.7 mil millones de dólares incluye 26.2 mil millones de dólares en deuda neta. La tasa de retorno del capital invertido de la empresa es del 10.9%, y la tasa de retorno sobre el patrimonio es del 14% – algo respetable, pero no extraordinario para una compañía petrolera que está cotizada a un precio muy bajo. El mercado no está valorando correctamente a Ecopetrol. En realidad, está valorando la curva de agotamiento de los recursos petroleros.

La pregunta para los inversores no es si las acciones son baratas. Es si esa barataza representa una ventaja o un signo de alerta. Un productor en declive, con un alto rendimiento de dividendos y reservas en disminución, es barato por una razón: su capacidad de generar ganancias está llegando a su fin. Una reestructuración política puede extender el plazo en uno o dos años, gracias a la aceleración en los procesos de permisos y la reapertura de licencias. Pero eso no cambia la realidad geológica del mercado.

¿Quién es importante en esto?

Si está viendo a Ecopetrol porque el rendimiento del dividendo futuro le ha llamado la atención, entonces la situación que debe comprender no es la que ocurre en Washington. Que Colombia se convierta en aliada de Washington en las Américas es una buena política. Pero no basta con revertir los cinco años de exploración detenida, un índice de reemplazo de reservas del 68%, o una base de producción que se agotará en 2031.

El reajuste político podría evitar que la situación empeore. Eso es un límite mínimo, no un límite máximo. Ecopetrol, con un rendimiento futuro del 11.7% y una tasa de pago del 77%, es una empresa que distribuye sus recursos restantes a precios altos, mientras espera que se descubran nuevas reservas antes de que los pozos se agoten.

Los resultados positivos indican que el ciclo de la materia prima sigue en marcha. La disminución en la producción indica que el tiempo sigue pasando. Ambos son ciertos. La cuestión es cuál de ellos establece el límite para tus ganancias.