Colombia está pidiendo más dinero prestado, mientras promete gastar menos.

Colombia emitió un decreto el 10 de septiembre, con el que aumentó la emisión de deuda interna.8 mil millones de dólares – 25 trillones de pesos – para financiar el presupuesto de 2026.El momento en que ocurre esto parece ser una contradicción. El nuevo presidente del país, Abelardo de la Espriella, asumió el cargo en agosto, después de ganar las elecciones bajo la promesa de una consolidación fiscal. Prometió reducir el aparato estatal.El 40% de esos empleos se eliminará; además, se reducirá el déficit a un 3.7% del PIB para el año 2028..

Un gobierno que promete reducir gastos aumenta los préstamos en 8 mil millones de dólares. ¿Qué ha cambiado?

La respuesta es dos eventos que ocurrieron uno después del otro en agosto. El día 10, un…Un terremoto de magnitud 7.4 impactó el oeste de Colombia, matando a casi 300 personas.Y los edificios se derrumban en las ciudades, incluyendo Cali y Pereira. El gobierno estima que los daños iniciales son…$9.6 mil millonesEl día 15, después de una elección tensa y disputada, De la Espriella fue inaugurado como líder.

El aumento de los 8 mil millones de dólares en préstamos es aproximadamente del mismo tamaño que el coste relacionado con el terremoto. No se trata de un gasto excesivo estructural. Se trata de financiación de emergencia para un gobierno que heredó un déficit fiscal y una catástrofe en el mismo mes.

Pero para los inversores – especialmente aquellos que tienen participación en fondos de bonos de mercados emergentes – la pregunta interesante no es si se necesita ese dinero. La pregunta es si el mercado ya ha ido demasiado lejos en la dirección opuesta, anticipando una recuperación fiscal que podría ser más difícil de lograr de lo que prometió la campaña.

El vacío fiscal que queda detrás del titular

Las finanzas de Colombia ya eran frágiles antes de que el nuevo presidente asumiera su cargo. Se espera que la deuda neta llegue a…El 61% del PIB en 2026: el nivel más alto en la historia del país.La administración anterior, bajo el presidente Gustavo Petro, suspendió la regla fiscal que limita los préstamos. El déficit se amplió.Casi el 8% del PIBDos de las tres principales agencias de calificación retiraron a Colombia el estatus de “inversiones de calidad” en 2025.S&P ha reducido la calificación a BB-; es el nivel más bajo que el país ha tenido jamás..

Existe una diferencia entre lo que el gobierno dice que será el déficit y lo que los analistas independientes esperan. El Ministerio de Finanzas y el FMI establecen metas para esto.5.2% del PIB para el año 2026El organismo independiente de supervisión fiscal de Colombia, el CARF, estima que puede llegar a…7.4%Ese diferencial del 2.2 porcentual no es un error de redondeo; es la diferencia entre un plan de consolidación manejable y una crisis.

La nueva administración se enfrenta a un déficit que es al menos la mitad del PIB de Colombia. Además, hay que sumar los $9.6 mil millones en daños causados por los terremotos. El aumento de los $8 mil millones en préstamos es simplemente una contribución para aceptar esa realidad, no un cambio en la agenda de reformas.

Lo que el mercado ya está cotizando.

Los mercados reaccionaron de manera agresiva ante el resultado de las elecciones. La moneda se apreció aproximadamente…15% durante el año y otro 7% después de la primera ronda de votación.ElLa rentabilidad de los bonos soberanos a 10 años disminuyó en aproximadamente 150 puntos básicos.Los inversores valoraban el cambio de la plataforma de Petro, que era resistente a las reformas, hacia la estrategia de de la Espriella, más orientada al mercado.

Entonces, un fondo se separó de la multitud. PIMCO logró establecer una posición dominante en el mercado de deuda en moneda local de Colombia, y adquirió aproximadamente…13 mil millones de dólares durante el mandato de Petro: la participación en las inversiones extranjeras aumentó del 1.4% al 27%.Otros grandes inversores huyeron: el fondo soberano de Singapur, Franklin Templeton, el GPIF de Japón, Vanguard y PGGM redujeron o eliminaron sus posiciones. PIMCO compró las acciones, mientras que el resto del mundo vendía. La apuesta ha dado frutos. Los bonos locales colombianos han devuelto aproximadamente…El 38% en términos de dólares hasta ahora este año, superando con creces el promedio del 3.2% obtenido en el índice Bloomberg.De la deuda en moneda local de los mercados emergentes.

Pero existe una diferencia entre el precio de mercado en caso de cambio de gobierno y el precio de mercado en caso de una implementación exitosa. El peso ya ha cambiado su valor. Los rendimientos ya se han reducido. La cuestión ahora es si el siguiente paso será una reparación fiscal… o si se descubre que el problema es más grave de lo que cualquiera había previsto.

La brecha de ejecución

De la Espriella ganó porAproximadamente un punto porcentual en una elección polarizada.Y no cuenta con una mayoría automática en el Congreso. Una reducción del 40% en el aparato estatal requiere legislación, no solo un decreto presidencial. La transferencia institucional entre Petro y de la Espriella ya estuvo marcada por enfrentamientos.Las reuniones de transición se han detenido..

La reforma fiscal propuesta tiene como objetivo aumentar aproximadamente$8.8 mil millones, a través de la expansión de la base.Y también, simplificar la administración. La eliminación del impuesto sobre las transacciones financieras y de los impuestos sobre el petróleo tiene como objetivo liberar liquidez para el sector productivo. El retorno del fractura hidráulica y la exploración petrolera podría restaurar las inversiones en la fuente más confiable de ingresos de Colombia.

Nada de esto está garantizado.La inversión extranjera directa disminuyó un 33% entre 2022 y 2025.Las milicias armadas operan en algunas partes del país, lo que genera preocupaciones en materia de seguridad y disminuye el interés de los inversores.BBVA ha advertido que el peso podría estar sobreestimando los ajustes fiscales que realmente implementará el Congreso..

¿Dónde se sitúan los inversores estadounidenses?

La mayoría de los inversores minoristas estadounidenses no poseen directamente bonos del gobierno colombiano. Los poseen de manera indirecta, si es que lo hacen, a través de fondos de bonos de mercados emergentes. El iShares J.P. Morgan USD EM Bond ETF (EMB) y el VanEck EM Bond ETF (EMBX) presentan exposición soberana en los mercados emergentes; América Latina representa una parte importante de esa exposición. El Global X TES Colombia Local Bond ETF (GXTESCOL) ofrece una exposición directa y concentrada a la deuda soberana denominada en pesos colombianos – una apuesta más concentrada y volátil.

La situación de Colombia es importante para estos fondos, ya que ilustra la dinámica estructural de la deuda soberana en el momento actual. Esta clase de activos se basa en la premisa de que los países eventualmente cumplirán con sus promesas de reformas, y que las altas rentabilidades compensan el riesgo de que no lo hagan. La estrategia de PIMCO para Colombia es la versión “clásica” de esto: comprar cuando el rating sea BB-; cuando los inversores institucionales huyan, y cuando el punto de inflexión político sea claro. El 38% de retorno en dólares este año es lo que ocurre cuando el mercado pasa de la desesperación a la esperanza.

El riesgo es el mismo riesgo que siempre ha existido en las deudas de EM: la posibilidad de una tendencia contraria. Si la brecha fiscal resulta ser más grande que el 7.4%, si el Congreso bloquea la agenda de reformas, o si los costos de reconstrucción debido al terremoto duplican los préstamos ya planeados, el peso y los bonos pueden moverse en la dirección opuesta. El mismo mecanismo que permitió un 38% de ganancia puede revertirse.

¿Qué pensar al respecto?

El aumento de los préstamos en los 8 mil millones de dólares es un síntoma, no una causa real del problema. Colombia está tomando más préstamos porque necesita hacerlo: hay un déficit histórico, desastres naturales recientes y una agenda de reformas que tomará tiempo para generar ingresos. El nuevo gobierno es creíble en cuanto a su dirección, pero no ha demostrado su capacidad para llevarlas a cabo. Además, los obstáculos políticos son reales.

Para los inversores que están expuestos a través de fondos de bonos de mercados emergentes, Colombia es una de las opciones dentro de una cartera diversificada. El riesgo a nivel del fondo está diluido, pero la dinámica subyacente merece ser comprendida. La pregunta es si Colombia necesita pedir préstamos… y obviamente, sí lo hace. Pero la cuestión es si el precio actual del deuda colombiana refleja un escenario ideal de reformas, o uno realista. Si es el caso, entonces la relación riesgo-recompensa ya ha cambiado en esa dirección.

El mercado está valorado en términos de esperanza. La prueba es si ese decreto se convierte en ley.