La rebranding de Coinbase “Anything, Anywhere” oculta una historia más complicada: costos de energía subvencionados y ingresos en disminución.

El 8 de septiembre, sin mucha algarabía,Coinbase renombró silenciosamente su aplicación de nuevo como Coinbase Wallet.Ese es el nombre que utilizaba antes del relanzamiento en julio de 2025, cuando se convirtió en la “Base App”. Los titulares describen este cambio como una estrategia de Coinbase para aprovechar una nueva tendencia: el comercio en múltiples cadenas, “en cualquier lugar y con cualquier moneda”. Al mismo tiempo, la nueva tecnología blockchain de Robinhood está haciendo que el mundo de las criptomonedas sea muy dinámico. Si se mira de esa manera, parece que ambos compañías están en una carrera donde uno gana todo. Y Robinhood está ganando.

El cambio de marca en sí es real, pero no constituye un movimiento de crecimiento. Es más bien un retroceso. Hace un año, se esperaba que Base fuera la “app completa” de Coinbase: feeds sociales, mensajería, herramientas de IA, y formas de monetizar a los creadores. Pero esa estrategia no logró atraer usuarios.El fundador de Base, Jesse Pollak, se retiró de su liderazgo en julio para concentrarse en el tema del blockchain.Restaurar el nombre original del monedero, como explicó Ryan Kass, jefe de productos de la empresa, significa volver a enfocar el producto en lo que siempre ha sido especializado: permitir que las personas intercambien cualquier activo en cualquier blockchain, incluyendo Solana, futuros perpétuos y acciones tokenizadas. Coinbase incluso dice que el monedero permitirá transportar activos desde la cadena propia de Robinhood. Kass sostiene que…Ninguna empresa puede permitirse excluir el ecosistema de la otra..

Ese último punto merece ser analizado con más detenimiento, porque es la primera señal de que la historia de “Robinhood está ganando” no es completamente cierta. Si realmente se tratara de un sistema en el que cada uno recibe lo que puede obtener, entonces Coinbase no habría cargado su propio monedero con los tokens de su competidor.

Ahora, el “calor”. La cadena de bloques de Robinhood es una versión Layer-2 de Ethereum.Lanzado el 1 de julioCon sus aproximadamente 28 millones de clientes, presentó números iniciales realmente impresionantes.El valor total bloqueado superó los 300 millones de dólares en pocas semanas; el volumen diario de transacciones en las bolsas descentralizadas superó repetidamente los 500 millones de dólares.Y la redSuperó brevemente a la cadena Base de Coinbase en las transacciones diarias.De cualquier manera que se miren las cifras, Robinhood comenzó su operación más rápido que casi cualquier cadena de negocios en la historia.

Pero si restamos los números a la estructura, la situación no es tan favorable. Una gran parte de esa actividad comercial se refiere a monedas relacionadas con marcas famosas.En torno al 80% del volumen de compra-venta en la red.— Y gran parte de esto se debe a los bots de trading, en lugar de a usuarios permanentes. La actividad también está siendo subsidiada.Robinhood ha cubierto los costos de transacción durante los primeros 90 días. Este subsidio expirará alrededor de final septiembre.Y la plataforma de lanzamiento que generó una gran cantidad de tokens, Noxa, tuvo que detener su creación en pocos días después del lanzamiento, ya que las estrategias utilizadas por bots agotaron la liquidez del mercado. Era un memecoin importante.Alcanzó los 200 millones de dólares en su punto más alto, antes de perder aproximadamente el 80%.Cuando el “launchpad” se rompió… No es una base estable. Es una situación en la que hay muchos incentivos para que algo funcione, y estructuralmente es similar a la situación de los memecoin que llevaron a Base desde sus inicios, así como a la historia de los valores relacionados con los memes en Robinhood.

Esto hace que la diferencia entre estas dos empresas resbale a primer plano. La situación es completamente opuesta a las expectativas. Robinhood es, en realidad, la empresa más fuerte, según los indicadores financieros: los ingresos aumentaron aproximadamente un 38% año tras año, y el margen de operaciones fue de unos 40%. Por otro lado, Coinbase informó de un cuarto trimestre en declive en julio.Una pérdida neta de aproximadamente 359 millones de dólares en comparación con los ingresos, que cayeron a cerca de 1,2 mil millones de dólares, desde los 1,5 mil millones de dólares el año anterior. Se trata de la tercera vez consecutiva que experimenta una caída en sus resultados económicos.Los ingresos por comercio criptográfico han disminuido. En los doce meses anteriores, sus ingresos han caído aproximadamente un 10%, y el flujo de efectivo libre ha disminuido casi la mitad. El retorno sobre las inversiones es negativo. El mercado se ha dado cuenta de esto: las acciones de Robinhood han subido aproximadamente un 53% en cuatro meses, mientras que las acciones de Coinbase han estado en torno a los $172, con una disminución del 47% en el último año y del 24% este año.

Aquí está el problema que hace que Coinbase valga la pena examinarlo más de lo que ser descartado de inmediato. En ese mismo trimestre débil…La participación de Coinbase en el volumen total de transacciones criptográficas mundialas alcanzó un récord del 10.3%, siendo el tercer trimestre consecutivo con los niveles más altos de siempre.Es lo contrario al problema habitual: el líder está perdiendo dinero, aunque aumenta su participación en el mercado. En un solo trimestre, superó su propio récord en volumen de transacciones y participación en el mercado, incluso cuando los ingresos por transacciones disminuyeron, ya que todo el mercado se encogió y las comisiones se redujeron. Eso no es característico de una empresa en declive; es característico de una empresa cuyos ingresos dependen del comportamiento del mercado. Si el volumen y la volatilidad en el sector cripto vuelven a aumentar, el rendimiento de distribución de Coinbase podría convertirse en un factor positivo en el estado de resultados.

Para un inversor minorista, la pregunta honesta es: ¿qué precio realmente se está pagando por cada uno de estos precios? Ninguna de las dos empresas paga dividendos; no se trata en absoluto de una operación basada en retornos en efectivo. Por lo tanto, toda la valoración se basa en un crecimiento que aún no está demostrado como sostenible. Robinhood tiene un precio calculado como si el boom fuera confirmado: aproximadamente 21 veces los ingresos por ventas, en comparación con los alrededor de 7 veces de Coinbase. Esa diferencia es la forma en que el mercado indica que Robinhood ha ganado. Claramente, Robinhood ha logrado una curva de crecimiento más rápida, pero el volumen de sus criptomonedas pertenece en un 80% a criptomonedas de marcas famosas, y ese subsidio terminará este mes.

El hecho marginal que determina todo esto es el dato indicado por la fecha en el calendario. Este hecho se resolverá en los próximos meses. Cuando las subvenciones relacionadas con el gas terminen al final de septiembre y la actividad relacionada con los memecoin disminuya, ¿seguirá Robinhood manteniendo a sus usuarios involucrados en las actividades para las cuales fue diseñado el sistema —como los tokens de acciones, los préstamos y los activos del mundo real—, o los usuarios se alejarán de este sistema debido a los incentivos ofrecidos? Ese es el desafío, y es el mismo desafío que también intentó superar Coinbase en su experimento social. Coinbase apuesta a que el ganador será aquel exchange que tenga acceso más amplio a todos los sistemas, y es generoso con sus rivales, porque cree que la distribución entre diferentes sistemas, y no la propiedad de un solo sistema, es lo que permanece a largo plazo.

El cambio en la marca de la empresa dice menos sobre el futuro de Coinbase que lo que indican sus estados financieros. Coinbase renunció a su intento de convertirse en una “app para todo” y regresó a su rol como plataforma de trading, con una participación récord en un mercado cada vez más reducido. Mientras tanto, su competidor está aprovechando la ola de memecoines subsidiados, con una valoración que supone que esa ola nunca se detendrá. La verdadera situación no es “Coinbase está ganando” o “Robinhood está ganando”. Es más, ambas empresas están pagando por un crecimiento que aún no ha sido comprobado. El volumen de transacciones en la red, después de eliminar los subsidios, revelará cuál de ellas está en la posición correcta.